中鋼與興富發的致股東報告書值得推薦

了解一家企業最好的方式就是從致股東信開始，尤其是美股上市公司，在信中總是會提供投資人相當豐富的質化與量化信息。企業的管理者透過致股東信傳達經營理念、營運策略與資本配置，透過良好的溝通對內部樹立強大的核心文化，推動成長飛輪，對外則與股東建立信任機制，才能聚焦長期成長。《親愛的股東》集結許多優質企業的股東信精華，帶領讀者從經營者的思維切入，提升投資視野，做出更好的投資決策。──Jenny，JC財經觀點創辦人

康寧漢的《親愛的股東》集結討論國外企業與領導的最佳致股東報告書文章，在台灣，我覺得中鋼與興富發的致股東報告書值得推薦，

以下是營建業龍頭興富發兩年來的致股東報告書，也許代表該產業的趨勢，值得投資人參考，也期待看到明年營建股的致股東報告書，都能如此用心。

"各位股東女士、先生，大家好： 本人謹代表興富發建設股份有限公司全體同仁，再次感謝各位股東在過去一年的支持與愛 護！ 2019年是人類首次登上月球50周年紀念，人類總是盯着浩瀚的星空，做宇宙太空夢，但賴 以生存的地球生態卻正遭受著極端氣候的威脅，我們居住環境的健康不斷受到挑戰，2019年也 是柏林圍牆倒塌後的30年，歐洲面臨新的分裂，英國脫歐就像一部難以預料情節的連續劇，加 上震動世界的中美貿易冷戰持續，搭上香港反送中運動列車，在在牽動兩岸三地財富投資的敏 感神經；在台灣，全球反避稅CRS上路，立法院提出《促進境外資金回國投資特別條例》，台 商資金回流意願大增，依據主計處資料公布，全台超額儲蓄已連續五年破二兆元，顯示市場游 資充沛，房地產將成為置產標的。 2020年在中美衝突、中國經濟放緩、新冠肺炎拉高全球分散風險意識，加速外資撤出中國 ，台商人流、資金回流台灣，待疫情過後台灣房市將迎來「黃金五到十年」。這是台灣的機會 ，資金在國內投資增加，加上房市租不如買的龐大剛性需求，未來五~十年集團投資重心依舊在 台灣。台灣已經走了二至三年的首購市場，今年總統大選給了我們一個方向，那就是全台20~34 歲人口有470萬人，其中20~24歲的首投族高達118萬人，以兩個人組成一個家庭來說，未來三到 四年就有近60萬戶的首購需求，以興富發建設來說，一年交屋戶數約三、四千戶，這就是未來 房市潛在機會。 2019年，興富發與集團子公司在這樣的景況中，合併營收寫下238億，持續保持領先同業地 位，足以顯示興富發建設創業迄今所秉持一貫的穩健、自律與專業理念，在大環境瞬息萬變充 斥著諸多不確定因素下，仍能針對市場需求靈活調整經營策略，維持穩定的推案量，並透過多 元行銷管道及彈性購屋方案，獲得市場肯定，整體表現穩健亮眼。興富發建設股本已達116億元 ，集團經營需要轉型，從原本單純做建商的角色，跨入地產開發，營運重點也必須放在長期的 穩定收益上。按照目前的規劃，除了原本的住宅案外，我們亦經營商用不動產，像是商辦、飯 店，甚至社區百貨都有涉獵，近期取得的市中心土地，預計規劃我們最拿手的辦公大樓，還有 頂級飯店兩大項目為主。 2020年，我們持續積極在北、中、南各地購地推案，若順利核照將包括北區板橋「大禾」 、桃園青溪段「新森活」；台中市則有七期台灣大道「市政愛悦」、頂級商辦「TOP 1」、西屯 區惠安段；台南市安平區「愛琴海」；高雄市三民區新都段、左營區福山段、前金區博孝段、 鼓山區青海段…等矚目新案。同時，各項與國家經濟、民生財富息息相關的經營環境變化，我 們均持續關注，今年推案量預估亦將維持穩定成長，當然我們也會更加努力，回報各位股東的 支持與肯定。

2020年將是興富發改變創新的起始年，除了成屋持續銷售可認列業績外，包括合併子公司 的銷售個案，北、中、南各地因應市場需求，均規劃有新案推出，北部、中部各有百億大案要 進入市場，未來四年，新屋完工量預計超過1,700億元，持續領先業界、儲備土地，期許集團各 區推案都能遍地開花大放異彩。 資產運營是我們拿手的，面對同業競爭力，我們思考的是未來如何翻倍成長，主軸還是著 重在建設本業，其中，掌握消費者的需求是重要關鍵。公司推案多且遍及全台，因應目前嚴重 的缺工，我們在一年半前開始行動，除了已推行10年的BIM建築資訊中心、預鑄工法，未來還 會加入鋁模研發，提升效率、環保品質，雖然成本也會提高，但是新技術的使用，可以在北中 南各工地示範執行，有助於工程品質、全面提升營建技術。 房地產為經濟成長的火車頭產業，身為全國營建領導品牌，我們持續加碼投資建設台灣， 提供在地工作機會，集團員工人數自2000年上市時的165人至今已1,288人，增加8倍，同時配合 集團新事業拓展，未來將有更多的工作夥伴加入，共同為台灣經濟成長打拚！ 展望未來，興富發集團將秉持著「誠信原則」與「永續經營」的理念，持續關注房地產市 場需求與經濟環境變化，堅守產品精進、服務優質，堅持安全、積極開發、健全財務等面向， 為客戶、股東、員工及台灣社會創造最大的利益與價值。 最後，本人再度感謝今天蒞臨現場的各位股東先生與女士，感謝大家的繼續支持與愛護。 謝謝大家！！"

"各位股東女士、先生，大家好： 本人謹代表興富發建設股份有限公司全體同仁，再次感謝各位股東在過去一年的支持與愛 護！ 2020年在中美衝突、中國經濟放緩、新冠肺炎拉高全球分散風險意識，《商業週刊》以封面 故事報導25萬海外菁英返台的現象，人才、資金回流台灣，相信疫情過後，台灣房市將迎來「黃 金五到十年」。即便近二年公政策不斷對房市釋放壓制訊息，但營造產業受限於土地供應不足 、工資高漲等限制，成本難降反升，加上低利率環境帶動房地產市場「租不如買」的龐大剛性需 求，間接也帶動整體產業的經濟發展，我們承諾：興富發未來五到十年的集團投資重心，依舊 在台灣。我們希望，每個人都能擁有自己的家。 現在全台20~34歲人口有470萬人，其中20~24歲社會新鮮人則高達118萬人，以兩個人組成 一個家庭來說，未來三到四年就有近60萬戶的首購需求，興富發建設一年交屋戶數約三、四千 戶，為台灣人打造安居而樂業的環境，鼓勵年輕人擁有房子，成為社會一股穩定的力量，讓年 輕人有成家立業的正面思考，是興富發建設的使命，更是未來房市潛在的機會。 2020年，興富發與集團子公司在這樣的景況中，合併營收寫下245億，持續保持領先同業地 位，足以顯示興富發建設創業迄今所秉持一貫的穩健、自律與專業理念，在大環境瞬息萬變充 斥著諸多不確定因素下，仍能針對市場需求靈活調整經營策略，維持穩定的推案量，並透過多 元行銷管道及彈性購屋方案，獲得市場肯定，整體表現穩健亮眼。 興富發建設股本已達129億元，集團經營正經歷轉型期，從原本單純做建商的角色，跨入地 產開發，營運重點也必須放在長期的穩定收益上。按照目前的規劃，除了原本的住宅案外，我 們亦經營商用不動產，像是商辦、飯店，甚至社區百貨都有涉獵，近期取得的市中心土地，預計 規劃我們最拿手的辦公大樓，還有頂級飯店兩大項目為主。 2021年，我們持續積極在北、中、南各地購地推案，若順利核照將包括北區內湖安康段、中 壢青昇段、桃園善捷段、中路段；台中市則有西屯區惠民段頂級商辦、西屯區西屯段；高雄市三 民區新都段、左營區福山段、前金區博孝段「博孝億記」、子公司-齊裕營造鼓山區的青海段… 等矚目新案。同時，各項與國家經濟、民生財富息息相關的經營環境變化，我們均持續關注，今 年推案量預估亦將維持穩定成長，當然我們也會更加努力，回報各位股東的支持與肯定。

興富發致力於改變創新，除了成屋持續銷售可認列業績外，包括合併子公司的銷售個案，北 、中、南各地因應市場需求，均規劃有新案推出，北部、中部各有百億大案要進入市場，未來四 年，新屋完工量預計超過2,000億元，持續領先業界、儲備土地，期許集團各區推案都能遍地開 花大放異彩。 資產運營是我們拿手的，面對同業競爭力，我們的主軸是著重在建設本業的基礎上，進一步 思考未來如何翻倍成長。公司推案多且遍及全台，為因應目前嚴重的缺工，我們早就具備超前 部屬的眼光，除了已推行10年的BIM建築資訊中心、預鑄工法，未來還會加入鋁模研發，提升效 率、環保品質，雖然成本也會提高，但是新技術的使用，可以在北中南各工地示範執行，有助於 工程品質、全面提升營建技術。 房地產為經濟成長的火車頭產業，身為全國營建領導品牌，興富發集團秉持著「誠信原則」 與「永續經營」的理念，持續關注房地產市場需求與經濟環境變化。我們堅守產品精進、服務優 質，堅持安全、積極開發、健全財務等面向，為客戶、股東、員工及台灣社會創造最大的利益與 價值。 我們不忘初衷、不忘本，持續加碼投資建設台灣，提供在地工作機會。從2000年上市時的 165人，集團員工人數穩定成長至今已經高達約1,500人，增加將近9倍的就業機會！未來，配合 集團新事業拓展，將有更多的工作夥伴加入，共同為台灣經濟成長打拚！一起展望未來！ 最後，本人再度感謝今天蒞臨現場的各位股東先生與女士，感謝大家的繼續支持與愛護。謝 謝大家！！”

看完以後讓我想起，

與鐵娘子柴契爾夫人經典名言，

該報告中"新鮮人則高達118萬人，以兩個人組成 一個家庭來說，未來三到四年就有近60萬戶的首購需求"，而該致股東報告書的"秘密"可能就是

以下中鋼的致股東報告書董事長翁朝棟與總經理王錫欽揭露的未來50年

"各位股東女士/先生：

109年是最壞的年代，也是最好的年代；是中鋼面對前所未見艱鉅 挑戰，最為堅忍拚搏的一年，更是中鋼建廠以來進行最多興革、最有成 就的一年。誠如英特爾前執行長葛洛夫所言：「好公司挺過危機；優秀 的公司因危機更上層樓。」中鋼經營團隊要很負責任地向所有股東報告 ：在股東的支持下，全體同仁面對挑戰，深切體認企業不能受制於勢， 而是要制勢於先！積極在技術、製程、業務等面向努力精進、超前部署 ，公司經營體質已更勝以往。另外，公司從今(110)年起戮力推動「高 值化精緻鋼廠」及「發展綠能產業」經營發展雙主軸，並將持續做好節 能減碳核心工作。未來的中鋼不是生產更多鋼鐵，而是要從鋼鐵創造更 大價值，要協同下游用鋼產業升級轉型，而環境、社會、公司治理 (ESG)是全球企業的共同課題，更是精進再成長的重大契機與方向，中 鋼也將積極部署、深化做好ESG工作，讓公司贏在未來，以回報所有股 東的肯定與支持。

109年鋼鐵業面臨美中貿易戰及COVID-19疫情雙重夾擊，各國因疫 情肆虐紛紛採取防疫管制措施，產業停工停產、外貿停滯、百業蕭條， 嚴重影響用鋼需求，鋼市低迷，衝擊程度相當於SARS、911恐攻及金融海嘯之總合。另一方面，鐵礦砂原料因疫情及天候惡劣等因素影響供應 量，儘管國際鋼價在年中受疫情影響而重挫，鐵礦砂價格仍未出現明顯 下跌，甚至於中國大陸逐漸恢復生產及經濟活動後，快速攀升至9年多 以來新高，使鋼廠營運雪上加霜。

綜觀全年，鋼鐵市場因COVID-19疫情導致需求急凍，加以原料價 格維持高檔，全球鋼廠皆面臨嚴重虧損壓力；面對重大挑戰，本公司積 極應變、勇於突破創新，於109年戮力推行多項重大革新：(1)2月起首 次採月盤與季盤分流並行之新盤價制度，並於10月起施行N+1月盤模式 開出11月盤價，更即時貼近市場行情。(2)整合業務與技術資源成立「 產業關懷小組」，積極主動關心客戶，透過產業服務團之管理及技術能 量，提供全方位客製化支援與服務，與客戶攜手共度難關。(3)因應疫 情衝擊調節產銷，於7月底提前啟動貳號高爐大修，基本及細部設計皆 由中鋼團隊自主完成，更導入AI人工智慧，於109年12月17日順利開爐 ，成為第一座智慧高爐，為臺灣鋼鐵業AI新時代揭開序幕。另外，透 過製程改善，深耕產品研發及拓銷，靈活調整內外銷配比，不僅全年維 持穩定的銷售量，高品級產品占總訂單量比率全年達46.53%，在中鋼 集團全體員工共同努力下，合併獲利自8月起隨鋼市回溫開始快速攀升 ，全年最終轉虧為盈，拉出漂亮的尾盤。

為響應國內外投資人對氣候變遷議題高度重視，本公司109年9月正 式簽署成為氣候變遷相關財務揭露(TCFD)之支持者，於109年企業社會 責任報告書中揭露與氣候變遷相關之風險與機會，亦參與ESG永續倡議 行動，承諾採取具體減碳行動，以107年為基準年，自108年至114年逐 年減碳1%。此外，本公司配合金融監督管理委員會發布之「公司治理 3.0-永續發展藍圖」，提前於2月底即發布年度財務報告，進一步提升財 務資訊揭露及時性，中鋼也於109年公布之108年公司治理評鑑，獲得前 5%排名之佳績。中鋼集團鋼鐵產品營收占合併營收近八成，全球總體經濟情勢及鋼 鐵市況變化影響集團整體營運甚鉅，爰本報告書以鋼鐵產業為分析主 軸。

展望110年，雖然COVID-19出現變異病毒增加不確定性，但伴隨疫 苗陸續施打，加上各國政府推行刺激政策，全球經濟可望重拾成長動能 ，國際貨幣基金(IMF)1月預估110年全球經濟成長率可較109年增長5.5%。 鋼鐵產業方面，受惠國內外製造業景氣明顯復甦，汽機車、基礎建 設及家電等終端產業成長帶動鋼品需求快速攀升，以歐美為首，國際鋼 市呈現供不應求的榮景，加上中國大陸鋼鐵產能調控等利多加持，110 年初以來鋼鐵市場漲勢強勁，前景樂觀正向，除價格大幅成長外，本公 司110年度亦可維持穩健鋼品銷售量。

110年適逢中鋼50週年，為提升下一個50年的競爭力，本公司以「 高值化精緻鋼廠」及「發展綠能產業」作為經營發展雙主軸，努力方向 如下： 1.高值化精緻鋼廠 開發「具高技術含量、高獲利能力及高產業效益」的精緻鋼品，提升 銷售占比；並持續進行設備及製程能力之鑑別與改造，建構智慧鋼廠 ，落實產銷智能化；另外，除自身努力精進，更將致力於整合產官學 研資源集成創新，推動用鋼產業升級。 2.發展綠能產業 持續推動各項節能減排工作，建構區域能資源整合系統，以調適脫煤 減碳壓力；並投入綠能及循環經濟核心技術，深耕太陽光電、離岸風 場水下基礎、電動車等綠色產業及用鋼，貼近國際永續發展趨勢。 本公司自建廠以來即積極投入各項節能環保工作，引進最佳技術、 積極投資環保設施，致力減排減碳，100年至109年間本公司共投資約 114億元，完成1,163件減碳專案，合計每年可減排約135萬噸二氧化碳 當量。 近年，中鋼積極推動新建煤礦封閉式建築、煉焦爐優化及乾式淬火 設備建造、動力一場汰舊換新等空污改善計畫，而為了正面對決「減碳 」議題，於110年2月設置「中鋼節能減碳及碳中和推動小組」，致力於 能效提升、氫能冶金、固碳技術、低碳能源技術等工作，將持續依減碳 技術發展進程，評估檢討導入各項技術，期於西元2050年達成碳中和目 標。

此外，面對極端氣候、缺水考驗及ESG課題，中鋼集團已超前部署 導入再生水及發展海水淡化技術，並領先布局綠能產業，以深化集團永 續根基，創造更大鋼鐵產業鏈價值，讓中鋼贏在未來，為臺灣產業、經 濟及社會永續發展貢獻心力，期望與各位股東共同邁向下一個璀璨的五 十年。 敬祝 各位身體健康 萬事如意

董事長翁朝棟與總經理王錫欽"

看完以後讓我想起，所有的基本建設都需要用到鋼筋鋼構型鋼。

目前鋼鐵股是票房毒藥，要估計東和鋼鐵的股價在三周後12/06減資後新股上市日有多少，那是不可能的事，

可是假如說估計東和鋼鐵的股價在4個月以後有多少，7個月以後有多少，以下可以參考!

東和鋼的產品結構，

都是建設台灣必要的。

東和鋼前三季 EPS 4.06 元 創高，

近四季淨利/營收達59.6億/550億，EPS為5.52 元(8.16元)。YTD營收 525.4億，故12月份營收要達24.6億才有達近四季營收值。

元大專業估2021淨利/營收為58.8億/582億=5.45(8.05)，YTD營收 525.4億，故12月份營收要達56.6億才有達元大，故我修正2021的EPS只可能達到7.8元，以9倍本益比，我估東和鋼鐵期062股期結算價估值為70元。

但是元大估2022淨利/營收為61.2億/623.7億=8.38，以9倍本益比，我估東和鋼鐵期092股期結算估值為75元。

東和鋼10月的營收年成長36%，換句話說，Q4營收年成長幾乎確定，故以近四季淨利59.6億，以減資後股本 73.02 億元計算時，

推估明年3月年報EPS為8.16元。

那麼明年營運呢? 欣陸與潤弘的工程合約結束了嗎?

我認為FY2022仍將持續受惠於中美貿易戰帶來的產業供應鏈移轉與轉單效應，台灣經濟成長仍延續FY2021動能，故台外商來台投資建廠新增的半導體電子大廠龐大建廠興建及營建業房屋建築需求也將延續FY2021，而東和鋼FY2022將因國內公共工程、營建與蓋廠需求熱絡，鋼筋接單能見度佳，鋼構 1H22 訂單無虞，型鋼則採盤商現貨接單方式，預期在需求穩定且價格持穩之下，將有助於東和鋼鐵FY2022營收力度的維持。加上越南廠營運已逐季成長到14億元(Q3)，獲利動能已由2020虧損轉為EPS貢獻0.4元(Q3)，展望FY2022越南廠營運前景仍抱持審慎樂觀態度。

否則，台灣GDP就是出問題了，換句話說，路透社的6種中共可能的侵犯台灣劇本於FY2022實現了、或美中台戰情室推估的拜登政府的變天發酵了。所以台灣建案因而滯銷，延緩已規劃的營建工程繼續施作(如欣陸鐫萃/耑序/豐蒔/大坑案/鐫月/ 鐫豊/ 和陸寓邸)，或半導體被轉單而蓋廠宣布結束(如潤弘TSM F18P6 F14P8 F18P8預鑄工程 ， 三元能源科技高雄鋰電池廠。)，導致FY2022鋼鐵需求衰退，有可能嗎? 我認為到FY2024，台灣都有大人在，免驚!!!

那麼，先假設東和鋼鐵FY2022的EPS與FY2021相同為8.16元。

而以8.16元推估本益比

10倍時，股價81.6元。

8倍時，股價65.28元。

以3月股期的價格42.4元，減資後理論價為58.35元，只有達本益比7.15倍。故減資後的價差有(6.93元~23.25元)*2。

而股期價格為44元保證金投入為11.22元。而價差達1元就有2元獲利，17元34元，故報酬率有17%~303%。

那麼風險呢? 其實風險已經有證期所的維持保證金的規定來保障，只要跌到低於維持保證金就自動出場。

不過假如資金量大的，可以買現股，放到明年除息後，換句話說64元放到81.6元才賣，獲利27.5%。

相當於欣陸26元放到33元或潤弘122.5元放到156元。

選哪一個好呢?