殖利率倒掛後，迎來衰退？

分享最近閱讀到關於倒掛資料的一些想法，當然這不構成投資的建議，純粹寫下來做個紀錄，日後驗證：

1. 影響殖利率曲線斜率的可能來自於近年來偏低的期限溢價，而這可能跟貨幣政策有關，也就是央行購買債卷的行為。

2. 另一個倒掛的原因可能是2年期國債中計入的通脹預期一度衝至5%以上的歷史高位，非常罕見的， 遠遠高於10年期通脹預期2.86%的水平，過度反應了俄烏局勢升級下油價大漲的衝擊。因此2s10s可能有些失真，無法只依賴這一指標判斷衰退，至少需要等待 其他指標的兌現驗證，既然2s10s逼近倒掛的主要原因是2年過高、特別是2年期隱含的通脹預期過高，那麼待通脹高點出現後，2年期壓力自然機會逐步緩解。

3. 從判斷經濟衰退的準確性上，3m10s更加貼近，這也是美聯儲更為關注後者的原因之一。正常情 況下2s10s和3m10s的走勢差異不大，因此可以交替使用互為印證，但唯獨此次是個例外，兩者走勢大相徑庭，不過兩者倒掛後距離衰退的時間，10y-2y月17個月，10y-3m大約是16個月，也就是縱使真的是衰退好了，也不會立即就馬上進入衰退，還有時間可以跑。另外最有趣的是很多人把2020年這一次也算進去，2019年8月～9月發生了倒掛，不過僅僅為此數天，但2020因為covid而引起經濟衰退，有人把這一次也算進去看到倒掛及迎來衰退，但這部分，對我來說很難被說服，或許衰退終究會來，但如果不是因為covid，這衰退是2020就會來還是要2021甚至2022，畢竟在疫情前美國的經濟數據才才高原期慢慢看到轉向而已。

4. 倒掛及崩盤？其實倒掛後股市繼續上漲(平均漲幅20%)，距離拐點平均10.5個月，倒掛距衰退有較長間隔，對股市也就不是一個好的拐點判斷依據，但這個時候，估值通常會收縮。

5. 5月聯準會的縮表應該也能去做到殖利率曲線的改變，例如賣出長債。

6. 最後美國的基本面是不是真的有問題，目前從就業，消費，民間投資基本上是還未看到有任何比較大的隱憂。

這次比較特別的地方是在過去殖利率倒掛，通常會發生在升息的尾聲，這是在升息的初期就發生，另外則是，此次10y-2y跟10y-3m的走勢目前落差蠻大的，過去殖利率走緩或是倒掛的2個現象，大概來自於短率急速上升，長率走緩，抑或是長率急速下降穿越短率，前著比較容易發生在景氣成長，開始升息的時候，後著比較常發生於對於經濟景氣預期衰退的時候，這次目前自己個人看起來比較像前者，個人認為經濟衰退必倒掛，但倒掛不見得代表經濟衰退。

很多人會拿之後1970停滯性通膨的狀況來看現在，但這在時空背景上還是有不小的差異，那怎麼去看現在的狀況，目前通膨的高漲其實也不全然都是俄烏戰爭所導致，畢竟在這之前疫情所導致的供應鏈問題，其實對於通膨就造成不小的推升，以目前供應鏈的狀況，最新美國ism所公布的一些數據，其實可以看的出來供應鏈的問題慢慢在緩解，庫存慢慢在上來，缺工狀況也有在改善，另外是需求端慢慢走緩，這也是一種讓供給需求再平衡的過程，至於戰爭所帶來的影響，大家比較關注的大概是油價是不是會再往上走，這一次的狀況俄羅斯是屬於被制裁而不是自己乾脆就禁運，所以供給端並不是完全0的狀態，目前最主要的制裁力道來自美英，但俄羅斯能源主要出口對象來自於歐洲，中國等，目前看起來確實有供給缺口但也沒有想像中那麼大，美國這邊政策當然就是釋放戰略儲油，另外則是希望透過給油商壓力，逼他們生產，來就是opec這邊做出小幅增產，整體來看，在需求慢慢趨緩，供給慢慢回來（這邊可能要持續檢視美國油商增產的狀況），油價要上攻可能不大，除非俄羅斯直接喊禁運，或許這可能會是比較大的surprise，那接下來的重點是什麼，個人認為是經濟，通膨，貨幣政策，簡單來說，美國經濟即將迎來高基期的數據，走緩在所難免，但走緩的程度到哪？就業是否能持續增長，另外在伴隨著經濟走緩，通膨是否能開始轉向，貨幣政策則是視前面兩者有調整空間，目前市場已經喊到10碼加縮表，如果接下來經濟走緩，通膨走緩，那貨幣政策會許就不會那麼鷹，如果整體搭配得宜，美國景氣應該還有得走！

＃純粹紀錄個人看法