台灣首家引進眼球雷射手術的眼科診所︱3218大學光︱財學爸個股分析

2023/01/12閱讀時間約 8 分鐘
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一開始先讓大家看看smile全飛秒眼球雷射手術的影片(大學光YT):
以及真實的第一視角手術過程(大學光YT頻道):
看完第一人稱視角的影片,感覺好像真的沒有那麼恐怖ㄟ。

基本介紹

大學光學醫療集團於1992年,由兩位專業眼科醫師林丕容、歐淑芳所創立,2004年在台掛牌上櫃,股票代碼3218,為兩岸領導的視力健康連鎖集團。
集團經營管理包括大學眼科診所、大學眼鏡門市以及大學醫美中心,一條龍整合並提供全方位眼健康與美麗的服務與商品,包括各式屈光雷射手術、白內障手術、角膜塑型片、專業眼鏡驗配、隱形眼鏡、眼保健食品、眼部醫美等。

股權與經營層

圖1:大學光大股東與董監持股/2021年大學光年報
大學光的董監持股僅8.87%(群益開發),是屬於偏低的,但若加計創辦人林丕容和歐淑芳的持股,以及林丕容名下的瑞利投資,就有44.5%了,算是持股集中。
但林丕容的本人持股,從2015年的年報來看還有34.3%(圖2),而到了2022年就有明顯下滑到22.75%,賣了不少股份出去,這裡身為投資人就應該多多留意,因為大老闆們一直賣股出去總是有一些特定原因。不過林丕容應該只是因為稅務、管理、投資層面的考量,轉換了一些持股到瑞利以及群益公司,並不是真的賣到市場上牟利,這樣就能讓投資人比較安心。
圖2:大學光創辦人2016年持股/大學光2015年年報

產品服務介紹

大學光起步於眼科診所,發展至今成為眼科一條龍服務的公司,主要的服務與產品用法說會的一張圖來表示:
圖3:大學光產品與服務/大學光2022年第3季法說會
目前比較被看好的服務是眼球雷射手術,主要是普及率開始提高。大學光目前主打的是SMILE全飛秒手術,也就是一開頭YT影片裡的那種。
根據大學光年報說明,台灣目前每年約有3萬人進行眼球雷射手術,而雷射手術成長的力道在於「口碑效應」。
雷射手術近年來的安全性與技術不斷提高,讓越來越多的近視患者不再害怕雷射手術的恐懼感以及術後的副作用,口耳相傳之下,就會帶動診所的看診率,而我們華人找醫生的習慣本來就是喜歡找名醫或有名氣的醫療院所,因此基底的手術人數越多,後續成長速度也會更快,因此看好近視雷視手術的未來發展。
大學光將韓國做為雷射手術的比較基準,韓國5000萬人裡面,每年約有20萬人接受眼球雷射手術,滲透率為0.4%。相較台灣2300萬人,每年約3萬人接受手術,滲透率為0.13%,因此認為台灣近視人口進行雷射手術的潛在市場大。
不過和其它國家相比較,我認為是一個本夢比的概念,因為畢竟國情文化與人民的想法大相逕庭,可以參考但不能全信,可能還是從過去的確實數字來判斷趨勢也許比較可靠一些。
台灣眼球雷射的手術量,在2018~2020 年間約維持在2 萬例,算是成長停滯的狀況。而到了2021~2022年則快速成長到約 3 萬多例,這比較能證明在台灣的眼球雷射手術有成長且未來具有潛力。
從資本支出上分析,對於市場的需求成長也可以有一定的了解。
大學光在2020年上半年引進了2台近視雷射手術的全飛秒(SMILE),到了2022年上半年就增加到了9台;除了近視手術,大學光在白內障雷射手術上(FLACS),也在2020上半年引進了2台手術機台,到了2022年上半年,總共來到18台。
另外也可以由營收的產品別來看出其成長的潛力。

財務分析

營收狀況

圖4:大學光營收事業別佔比/大學光2022年第3季法說會
由圖4中可以看到醫學相關(眼科手術及相關)的營收,在2022年第3季便已經接近2021年整年的營收了,並且有38%的年成長率。
圖5:大學光歷史營收事業別佔比/富果fugle研究團隊
從圖5可以看出來,受惠眼球雷射手術量的增加,大學光的營收在2020年突飛猛進,橘黃色的技術醫學服務部份,也就是手術部份,對每年營收的佔比也越來越高,代表眼球手術的普及率的確有在逐漸上升當中。
2022年11月的累計營收為新台幣31.6億元,年增率33%,2022年整年的營收有機會來到新台幣35億元。

獲利狀況

圖6:大學光獲利趨勢/各年財報/財學爸製圖
大學光提供給市場的是品牌形象以及專業服務,因此附加價值會比較高,毛利率也因而從2010年之後,都在50%以上(除2012年)。2020年之後,因為手術量成長了,因此有了比較好的規模經濟讓單位成本降低,所以毛利率更是超過60%大關。
另外,大學光的費用率(註)也控制的很好,所以營業利益率提升的幅度比毛利率提升的幅度還高,推升了稅後淨利率!2022年的EPS,也受惠在這些費用率的降低的關係,有機會來挑戰10元,也就是一個股本。
註:大學光的員工福利費用就佔了營業費用的6成,折舊攤銷費用佔約1成。2022年第3季的員工福利費用為4.3億,和去年同期相比成長了18.5%,而相對應的營收年成長則有33.8%,這樣的員工福利的增加的效益算是滿不錯的(可以說壓榨員工嗎?XDDD)。
圖7:大學光投資報酬率/各年財報/財學爸製圖
大學光2020年之後,ROE都大於25%,是一個很強的股東投資報酬率,並且相較於2020年之前不及15%的成績真的是突飛猛進。2022年整年的ROE也預估有機會突破30%,這樣的成績在疫情肆虐的2020~2022年更是顯得優異。

獲利的含金量

圖8:大學光獲利含金量/各年財報/財學爸製圖
因為會計原則(應計原則)的關係,上市櫃公司的損益表上的獲利,常常有一部份是「紙上富貴」而已,這些獲利要一直到現金真正被收回後,才能算是「落袋為安」,當貨款或服務費的現金未收回來之前,都是「風險期」。
這個部份就用EPS比每股營業現金就可以。
上圖8讓我們看到,從2015年開始,每股營業現金都是高過EPS,代表每一塊錢的EPS背後,都有實實在在的一塊錢現金。
有現金才能比氣長,當遇上逆風卻沒有現金時,就會有「流動性」的風險,可能連薪水都發不出來,那企業的經營一定會有問題,「永續性」就會遇到挑戰!投資人對於這樣的公司就不可不慎!
所以大學光沒有這種「獲利虛」的問題。

未來動能

圖9:大學光營收地區別/2022年第3季法說會
上圖9告訴我們,大學光在中國的業績也在2020年之後有所突破,2022年第3季的營收年成長率為37%,台灣區也因為雷射手術量增加,也有營收年成長35.7%的好成績。
如同先前所提到的,眼球屈光雷射手術的滲透率在台灣(0.16%)和中國(0.11%)仍是相對較低,若和韓國的0.4%相比,都還有2~3倍的成長空間(圖10)。因此大學光看好未來屈光手術在台灣及中國的展望。
圖10:眼球屈光手術滲利率/2022年第3季法說會
韓國的屈光手術比較普及,有一個說法是因為韓國是「醫美手術」的大國,也將屈光手術視為醫美手術的一種,畢竟戴上眼鏡總是遮蔽了水亮大眼,因此愛美的男士女士就比較會去選擇動屈光手術了。
根據Deloitte的報告,2022年中國醫美市場仍是全球增速最快的醫美市場之一,預測2021~2030年的年複合成長率仍有14.2%的速度(圖11),且滲透率也仍較美國與韓國低出許多(圖12),仍有很大的成長空間。
圖11:中國醫美市場年複合成長率/Deloitte中國醫美2022年洞悉報告
圖12:2019年中國醫美市場滲透率/Deloitte中國醫美2022年洞悉報告
以醫美市場來看屈光手術的滲透率當然會有其缺陷,因為不做屈光手術,也可以用隱形眼鏡代替。
我做了一個簡單的估算,條件是2隻眼睛度數不一樣,在做完手術之後保養得宜,10年內不近視的話,那費用是差不多的。
啊不過就是要10年不近視,但感覺似乎有點難!XDDD。不過我自己真的有個朋友是做了近視手術,近10年的視力都沒有改變就是了!
圖13:眼球手術費用vs日拋隱形眼鏡費用/註:日拋隱形眼鏡以單盒450元計算(晶碩一般款30片裝),二眼度數不同因此買2盒。

綜合想法

投資亮點

  • 眼球雷射手術不僅用於近視,也用於像白內障等眼疾,隨技術越來越成熟,手術量在近2年也不斷提升。
  • 大學光為眼球雷射手術龍頭,在台灣市佔率為50%。
  • 為成長型公司。營收與獲利持續成長,2022年EPS可望突破一個股本。

投資風險

  • 民眾對眼科雷射手術的疑慮,普及率有未如預期的風險。
  • 從事雷射手術之診所增加,形成價格競爭。
  • 中國區可能受到地緣政治風險影響,以及中國醫療法規的可能不穩定性。
  • 本益比高,有本益比急速向下修正風險。
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