承熙 2023/8/25 投資週報｜宏觀下的營造 (股) 市場，達欣工、潤弘、根基

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承熙投資週報內容是我對台股的觀察與想法，包含持股與觀察股。我的持股與觀察股集中在

，前兩種在主動投資最省事，目的是希望取得超越大盤和被動投資 ( 例如 0050、0056 ) 的報酬，冷門股則是特別需要眼光，當市場發掘它的好可望帶來不錯的獲利。

本文為個人投資觀察與心得，目的是知識交流，有任何看法歡迎留言指正，這樣我們的投資觀念才會進步喔；文章無股票投資勸誘之意，投資請留意風險並自負盈虧。

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也不定期發布投資心得，在此感謝大家捧場追蹤人數已達千人，往 2 千人以上目標邁進，歡迎一同關注。

回顧過去一年上市櫃營造股的漲跌情形，統計資料來自 Yahoo 奇摩，統計截止日為 8/26，對象含上市上櫃營建 (商) 股共 83 家，以下為部分截圖。

整體而言，營造股的表現與營建股互別苗頭，冷門到不行的營造股也算出頭天

如果要挑營造股投資，我的建議是

先找出「廠辦案比較多的」再選填權息快的，具體步驟是：

這些步驟雖然撈不出漲幅第一的德昌 ( 因為廠辦案少 )，但根基帶給我的報酬相當不錯，持股近 3 年投報率約 80%；另外近期關注的潤弘我認為也很有潛力。

23Q2 財報公布後，我大致用以上步驟檢視根基和潤弘，結論是：「營造股仍然有投資的價值」

，至少根基和潤弘這兩家是如此，本文還會提到達欣工，它 8/23 剛開完法說會，有 Q&A 摘要和我的看法。

景氣動向：未來半年營造業景氣將好轉

營造與營建是一體兩面，簡單講可以分別視為「勞方」與「資方」。根據台經院 8/25 出具的

指出：「營造業受惠於資本市場資金陸續流入商辦投資項目，加上公共工程執行率維持超前情況，且政府持續擴大預算支出 ...... 8 月政府開始受理營造業申請移工，因此未來半年營造業景氣以好轉看待。」

台經院說「資金陸續流入商辦投資項目」，這應該是政策打炒房使住宅不動產市場萎縮後的轉移，對大部分營造股未嘗不是好事，因為營造股承攬住宅的利潤偏低 ( 至少我觀察到的是這樣 )，等於產品優化了。

公共工程方面，雖然預算加大執行率超前，但營造公司在評估承攬新案時普遍謹慎。承攬公共工程的風險在於工期動輒 5 年 6 年甚至 10 年，期間變數 ( 風險 ) 很大，主要是營建物料價格上漲以及驗收工程款的請領，雖有物價調整機制但如果一開始政府編列預算不足或營造公司評估標案時過於樂觀，實際承攬後可能無利可圖甚至賠錢，因此時常可見流標好幾次的情形。

廠商不願意投標說白點是「在等政府機關加錢」，讓錢彌補可能的風險，例如台中巨蛋 6 度流標後將預算金額增加 34 億變成百億，可惜仍 7 度流標 ( 當然也有技術問題，但技術說到底也是錢，

 )。又如前瞻計畫持續推動到第 4 期即 2023~2024，我觀察中的幾家營造股都好一陣子沒拿下新的公共工程了，估計也是謹慎備案狀態。

沒繼續拿下新的公共工程不代表壞事，因為營造公司可轉移量能到廠辦 (房)，尤其是毛利率較好的高科技廠房，例如台積電 ( 2330 )。

台積電建廠給予營造股不錯的案源

台積電今年建廠動作頻頻，範圍涵蓋竹科、南科與中科。

擬斥資 900 億打造 CoWoS 先進封測廠，地點位於竹科銅鑼園區，預計 2026 建廠完成。( 

將興建 2 奈米廠，地點位於高雄楠梓產業園區，未來將納入南科第三園區，預計 2025 量產。( 

將興建 2 或 1 奈米廠，目前進度為中科台中園區二期擴建案已於 8/25 經台中市政府都審通過，中科預計 2024 供地給台積電建廠。( 

眾多的建廠讓台積電持續挹注供應鏈廠商的營收，包含整地建廠的營造股，例如達欣工、根基、潤弘和建國等營造公司，它們 23Q2 的合約負債 ( 預收工程款 ) 都是上升的、並且 Q3 繼續上升的機率很大。

下面要接著看達欣工、潤弘和根基。

( 3 ) 目前原物料狀況？若中國那邊價格下跌對毛利率提升是否有幫助？

( 4 ) 商辦市場據了解租金漲不動、空置率提高，是否影響商辦需求？

( 5 ) 國內重大公共工程預算提高是否有助於毛利率之上升？

：( 1 ) Q2 毛利率上升主因有一些案子結案

：( 2 ) 目前很順利，包含高科技廠房和公共工程都很多案子，高科不只包含台積電，台灣是科技國像晶圓代工、AI、儲能、物流與 Data Center 都是，我們正在追蹤洽談。( 3 ) 部分金屬原物料有下跌，但還是缺工，保持現有預期毛利率不成問題。( 4 ) 我們是承攬工程，北高兩直轄市商辦案量很多，這 2~3 年壽險公司、公辦都更、高雄駁二特區和捷運聯開等很多，在工程承攬方面不虞匱乏。( 5 ) 現在政府都提高標案金額，毛利率有望提升，不像以前那樣辛苦，公司已鎖定幾個工程評估中。

註1：營造業的營收認列採「完工比例法」，從許副總的回答可知工程在最後的「結案」很重要。所謂結案應是指工程完工最後一次驗收，這時估驗計價照理講只剩尾款尚未拿到，但實務上可能還之前增加的工作或超過的工作因還沒辦妥契約變更而尚未請款，導致結案瞬間增多。這是我看完〈

〉的初步理解，如有錯誤歡迎指教。

：不方便針對個案回應，這裡補充簡報 ( p27 ) 提到公共工程進度為 7 成，分別是水湳案、CR870 和南港公宅，7 成是指平均。 

：外牆已經拆架，這部份最缺工人 ( 泥水貼磚師傅 )，拆架完畢表示進度順利。

Q3：23H1 營收及毛利與去年同期衰退兩成的原因？是否受缺工和物價上漲的影響？

：主因營收組合差異所致，去年同期有建設開發

收入約 7~8 億，今年只有 0.4 億。

：缺工當然有些許影響，但本公司相較於其他營造廠在工程掌握上比較好，不然也不會有那麼多高科技業者缺工時找我們施工。

註2 ：達欣工有工程承攬和建設開發兩大部門，後者毛利率比較高，當其營收占比高時自然帶動毛利率上升；又，建設開發是由子公司達欣開發負責。

Q4：23H2 營收獲利之展望能否回歸 23H1 之水準？

：如前述 22H1 是因為建設開發的營收貢獻，今年 H2 基本上建設開發會比較少。

：本公司觀察了兩年多以及公司目前現金水位，考量穩健和資金效率所以決定減資。預計 10/18 為最後交易日、10/30 重新掛牌交易、11/9 發減資款。

Q6：目前缺工缺料是否有改善？

：缺工並沒有改善，雖然政府已開放第一期 8 千移工的申請。目前市場上公共和私人的工程很多，所以沒改善，競爭的關鍵在掌握優良的協力廠商和工人的配合，本公司這方面有很大的競爭力。

Q7：今年 1~7 月營收在工程承攬的占比為何？

：商辦 14%、住宅 2%、公共工程 27%、廠房 58%。

根據公司簡報 ( 如下表 ) 截至今年 7 月底在手訂單金額為 790 億應該創新高了，較去年同期的 575 億增加 215 億，再把兩年度資料整理在一起。 

過去一年在手訂單增加 215 億 ( 790-575 ) 很不錯，其中最大案應該是南山 A26 地上權案的工程，承攬金額高達 76 億。截至 2023/7 在手訂單 790 億中未收取金額為 315 億，如以公司 2022 工程部門營收 162 億計算，訂單能見度約 1.94 年。

有提過各工程別毛利率 ( 2022 個體財報揭露 ) 如下：

從上表可以知道在手訂單餘額有約三分之一是廠房，金額為 109 億，這些是毛利率最好的，估計都是台積電工程。

此外 Q2 合約負債 21.86 億還在高檔，並且台積電 8/8 通過的資本支出案達欣工也是供應商，估計 Q3 合約負債會再升高。

結論是，達欣工兩年內業績是不用擔心的，法說會公司也表示樂觀，但或許正如公司說的想讓資金更有效率運用所以減資，觀察過去 9 年 ROE 都不到 15% 的確合理，減資後如無意外 ROE 直接 15% 以上。

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這裡是個集「股票投資」、「文字創作」和「享樂人生」的天地，希望承熙我自己的心得能帶給你幸福，當然包括有收入的幸福。2021/8 轉為全職投資寫作後的我，可望把相關心得統統給你知道~

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