深入解構企業的品質與持久性：《On the Hunt for Great Companies》
Simon Kold 的著作《On the Hunt for Great Companies: An Investor’s Guide to Evaluating Business Quality and Durability》是一本為價值投資者量身打造的指南，旨在協助他們識別那些具備持久競爭優勢並能持續創造價值的企業。本書以引人入勝且通俗易懂的筆觸，輔以大量的真實案例研究和實證分析，為投資者提供了一套強大的工具和思維框架，用於評估企業的品質和持久性
熱情、誘因與資本配置：卓越企業的基石
Kold 首先強調了熱情在經營卓越企業中扮演的至關重要角色。他認為，一個充滿熱情的管理團隊和員工是推動企業長期成功的關鍵因素。書中將管理者劃分為兩種截然不同的類型：將工作視為跳板的短期投機者，以及將企業視為畢生事業的長期經營者。Kold 認為，第二種類型的管理者，也就是那些對企業充滿熱情的人，更有可能做出有利於企業長期價值創造的決策
為了佐證熱情的重要性，Kold 以英特爾（Intel）在 2000 年代初期錯失 iPhone 處理器訂單的決策為例。當時，英特爾的執行長 Paul Otellini 和領導團隊過於注重短期利潤率，而忽略了與蘋果公司合作開發 iPhone 處理器的長期戰略價值。這個決策最終導致英特爾在行動晶片市場的領導地位被三星和台積電取代，也凸顯了缺乏熱情可能導致企業錯失重大機遇的風險
除了熱情之外，Kold 還強調了長期誘因對於使管理層與股東利益保持一致的重要性。他認為，執行長和其他關鍵決策者應持有大量的公司股票，其價值應至少為其年度現金報酬的 4 倍。這樣的股票所有權比例能夠有效地將管理層的決策與股東的長期利益捆綁在一起，使其更加關注企業的長期價值創造，而非追求短期利潤。Kold 以聯合利華（Unilever）為例，說明了歐洲企業如何透過股票所有權指南來規範高階主管的持股比例
資本配置是 Kold 提出的另一個關鍵概念。他認為，執行長不僅需要精通業務營運，還需要成為一名精明的資本配置者。企業可以透過多種方式配置利潤，包括再投資於現有業務、收購其他公司、減少債務、分配股息和回購股票。Kold 認為，最有效的資本配置決策應基於對公司內在價值的深入理解，並以最大化每股價值為目標。書中以傳奇投資人 Henry Singleton 和其領導的科技公司 Teledyne 為例，說明了卓越的資本配置如何能為股東創造巨大價值
競爭優勢：強度、持久性與分析框架
本書的第二部分深入探討了使競爭優勢變得強大且持久的因素。Kold 認為，競爭優勢可以從兩個維度來理解：強度和持久性。他使用了一個簡單的圖表來說明這個概念，將競爭優勢分為四個象限：弱且短暫、強且短暫、弱且持久和強且持久。Kold 認為，投資者應尋求那些具備強大且持久競爭優勢的企業，因為這些企業最有可能隨著時間推移而創造可觀的價值
Kold 接著詳細闡述了幾種不同類型的競爭優勢，包括：
- 規模經濟：當企業隨著產量增加而降低單位成本時，就會出現規模經濟。Kold 認為，規模經濟可以成為強大且持久的競爭優勢，尤其是在固定成本占總成本很大一部分的行業中。他以全球最大的啤酒製造商百威英博為例，分析了規模經濟在啤酒行業中的作用。Kold 指出，百威英博在北美市場的單位成本隨著產量增加而顯著下降，這使得其能夠以較低的價格銷售產品，並保持較高的利潤率
- 轉換成本：指客戶從一個供應商轉換到另一個供應商時所產生的成本。轉換成本可以採取多種形式，包括經濟成本、時間成本和心理成本。Kold 認為，高轉換成本可以為企業創造顯著的競爭優勢，因為它們會提高客戶轉換到競爭對手的門檻。他以蘋果公司的產品生態系統為例，說明了轉換成本在科技行業中的重要性。蘋果的產品，如 iPhone、iPad 和 Mac，都高度整合了其軟體和服務，這使得客戶在轉換到其他平台時需要付出高昂的成本，從而增強了蘋果的競爭優勢。
- 網路效應：指當產品或服務的價值隨著使用者的增加而增加時，就會出現網路效應。Kold 認為，網路效應可以成為最強大且持久的競爭優勢之一，因為它們會隨著時間的推移而自我強化。他以美國電話電報公司在 20 世紀初的發展為例，說明了網路效應在電信行業中的重要性。當時，AT&T 在美國大部分地區建立了龐大的電話網路，這使得新進入者難以與其競爭。由於 AT&T 的網路覆蓋範圍更廣，使用者可以透過其網路聯繫到更多的人，這使得其服務對客戶更具吸引力，也加劇了新進入者獲取客戶的難度
除了上述幾種主要類型的競爭優勢之外，Kold 還探討了其他有助於企業持久性的因素，包括：
- 品牌優勢：強大的品牌可以為企業創造顯著的定價能力和客戶忠誠度。Kold 認為，品牌優勢在消費品行業中尤為重要，因為在這些行業中，產品差異化程度可能有限。他以中國貴州茅台酒為例，說明了品牌優勢如何賦予企業在特定市場的定價能力。貴州茅台酒作為中國白酒的代表品牌，憑藉其悠久的歷史和文化底蘊，在中國消費者心目中享有崇高的地位，使其能夠維持高價格，並保持市場領先地位
- 專有資源：指企業可以控制的獨特資產或能力。專有資源可以採取多種形式，包括原材料、技術和智慧財產權。Kold 認為，專有資源可以為企業創造持久的競爭優勢，因為它們難以被複製。他以德國光學和光電技術公司蔡司（ZEISS）為例，說明了專有技術如何為企業帶來持久的競爭優勢。蔡司在半導體制造領域的極紫外光刻技術（EUV）擁有領先的技術和市場份額，這得益於其多年來在光學領域的研發投入和技術積累
- 持久力：指企業在面對市場變化和技術進步時保持相關性的能力。Kold 認為，持久力對於長期投資者來說至關重要，因為它決定了企業的長期盈利能力。他以電梯技術為例，說明了某些產品和服務如何能維持長期的市場需求和生命週期
洞察管理層溝通與評估企業的持久力
Kold 還強調了管理層溝通在評估企業品質方面的作用。他認為，投資者應仔細審查管理層的過去預測和事後結果，以評估其可信度。Kold 認為，真實性是可靠溝通的一個關鍵指標。他以波克夏·海瑟威公司為例，說明了透明和真實的溝通如何建立投資者對企業的信任。波克夏·海瑟威公司以其簡潔明瞭的財務報告和坦誠的股東信而聞名，這與許多公司使用複雜的調整性指標和華麗的簡報形成鮮明對比
在評估企業的持久力時，Kold 建議投資者考慮多種因素，包括：
- 技術變革的速度：Kold 認為，在技術快速變革的行業中，企業保持相關性的能力至關重要。他以半導體行業為例，說明了技術變革對企業持久力的影響。隨著摩爾定律的放緩，半導體行業的技術進步速度有所減緩，但創新仍然是推動該行業發展的主要動力。投資者需要評估半導體企業在技術研發和產品疊代方面的能力，以判斷其能否在快速變革的市場環境中保持競爭力。
- 客戶行為的變化：Kold 認為，投資者應考慮客戶偏好和行為的潛在變化。他以座機向手機的轉變為例，說明了客戶行為的變化如何影響企業的持久力。隨著行動通訊技術的發展和普及，傳統的座機業務逐漸萎縮，而行動通訊服務提供商則迅速崛起。這個案例說明了客戶行為的變化如何重塑產業格局，並對企業的持久力構成挑戰
- 競爭格局的演變：Kold 認為，投資者應評估競爭對手進入或破壞該行業的可能性。他以音樂串流服務的興起為例，說明了競爭格局的變化如何影響企業的持久力。隨著 Spotify 和 Apple Music 等音樂串流服務的出現，傳統的音樂唱片行業受到了巨大的衝擊。這個案例說明了新技術和商業模式的出現如何改變競爭格局，並對現有企業的持久力構成威脅
識別卓越企業的實用指南
《On the Hunt for Great Companies》為有興趣識別和投資高品質、持久性企業的投資者提供了寶貴的見解。Kold 提出的框架強調了熱情、誘因和資本配置在推動企業長期成功中的重要性。透過深入探討競爭優勢、管理層溝通和企業持久力，Kold 為投資者提供了一套全面的工具和思維框架，用於評估企業的品質和持久性
這本書不僅提供了理論框架，還提供了豐富的案例研究和實證分析，使其成為一本引人入勝且內容豐富的投資指南。Kold 以清晰簡潔的語言解釋了複雜的概念，並輔以真實世界的例子，使他的見解更易理解和應用
對於那些尋求建立嚴謹投資方法的投資者來說，《On the Hunt for Great Companies》是一本不可錯過的必讀書。Kold 提出的框架和分析工具可以幫助投資者做出更明智的投資決策，並識別那些隨著時間的推移有可能創造顯著價值的卓越企業。
以最近發生的新聞事件為例，2023 年 11 月，美國聯準會主席鮑爾表示，美國經濟仍存在許多不確定性，包括通膨壓力、供應鏈瓶頸和勞動力市場短缺。這些因素都可能對企業的盈利能力和持久力造成影響。Kold 在書中提出的框架可以幫助投資者在充滿不確定性的市場環境中，更有效地評估企業的品質和持久性，做出更明智的投資決策
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