2024-07-19|閱讀時間 ‧ 約 36 分鐘

資金都去了哪裡？解讀影響加密資產週期的關鍵事件

放眼長遠，關注積極因素，而非過度執著於短期價格波動。

市場在經歷了兩個月的痛苦下跌後，在昨日迎來了美國 CPI 數據的全面降溫，比特幣順利反彈突破 5.9 萬美元，然而德國政府的持續賣幣在昨日的僅 16 個小時里就拋售了大約 10627 枚比特幣，價值 6.16 億美元，導致比特幣直接收復 CPI 預期帶來的全部漲幅。

要點

• 加密資產的周期被 4 個重要因素影響，一是宏觀經濟，二是技術上的基礎設施建設是否有創新突破，三是監管制度是否友好，還有就是 BTC 的減半周期，我們正處在全球降息、BTC 減半、監管逐漸明朗、加密貨幣走向大眾視野的重要周期之中。

• 去年以來，大型 AI 公司的強勢表現在一定程度上遮蓋了加密貨幣市場的光彩，投資者將大量資金轉移至 AI 相關的股票。「也許市場見頂並不是因為加密貨幣不好，而是 AI 更具吸引力」。

• 目前還存在於市場的利空因素有：美國降息後可能伴隨的經濟衰退、來自德美政府還有門頭溝的比特幣拋壓，以及以太坊現貨 ETF 通過後的預期落地出貨。這些拋壓究竟還有多少？

• 拋開利空，我們更應關注長期發展趨勢。市場還有很多上行潛力：美國大選特朗普上台後會帶來改善加密監管的友好政策、穩定幣供應穩定增長市場流動性良好、機構持續買入比特幣、風險資本投入活躍、鏈上用戶群體不斷增加等。我們應該放眼長遠，關注這些積極因素，而非過度執著於短期價格波動。

市場還將承受多少拋壓？

粗略計算，截至 7 月 12 日，德國政府手握待拋售的比特幣只剩 9094 枚，他們還會在接下來的一週內持續賣幣，按照當前的拋售速度，大概在本週內就能完成所有的拋售，這可能會在極端情況下導致 BTC 的短線快速下跌，但市場足以支撐住這樣規模的拋售壓力。

而 Mt.gox 和美國政府的 10-30 億美金比特幣還暫未有所動作，加上德國政府已拋售的 23.6 億美金，這些總共會讓加密市場承受總計約 40-70 億美金的拋售壓力，也是市場一直無法上漲的原因。但這並不意味著牛市已經結束，根據 Bitwise 第二季度的報告，其中提到了一些支撐加密貨幣長期上漲的積極因素，例如比特幣 ETF 的持續流入，在上個季度流入超 24 億美元創下新高。比特幣和以太坊的活躍錢包數也在上個月分別增長了 26% 和 34%，持有 1 枚比特幣以上的用戶首次突破 100 萬人。而受監管的比特幣期貨合約的平均未平倉合約量也創下新高，達 98 億美元（同比增長近 400%）表明機構投資者的興趣不減，穩定幣的資產管理規模和交易量也一直穩步持續走高。VC 們在上季度也投出了 31.94 億美元，環比增長 28%。以太坊現貨 ETF 的推出也將提振市場的信心，還有下半年的美國大選。這些數據和事件都證明了加密貨幣牛市仍有進一步發展的潛力。還有一件被市場遺忘的重要事件，如果 FTX 獲批向債權人償還 160 億美元，這將成為推動加密貨幣市場上漲的一劑強心針。具體來說:

關鍵時間節點包括 8 月 16 日的客戶投票截止日以及 10 月 7 日法官做出最終決定。如果獲批，這筆鉅額將在 2024 年第四季度至 2025 年第一季度陸續回流。而這恰好與其他利好因素如降息以及美國大選結果時間節點吻合。且由於大多數 FTX 客戶都是加密愛好者，這 160 億美元或將直接進入加密貨幣市場，成為價格大漲的最大推動力。

美國經濟數據降溫，降息將至

如市場對通脹下降的樂觀預期一致，昨日公佈的美國 6 月未季調 CPI 年率錄得 3.0%，低於市場預期的 3.1%，回落至去年 6 月以來最低水平；核心 CPI 年率錄得 3.3%，低於市場預期的 3.4%，回落至 2021 年 4 月以來最低水平。CPI 和核心 CPI 兩者都能低於前值，比特幣也順勢反彈到了 5 萬 9 千美元的位置，或許是交易者都提前押注了低於預期的利好數據，昨日的反彈有限且德國政府持續拋售 BTC，在今日早些時候，BTC 已收復昨日的全部漲幅。讓我們來看一下 CPI 詳細數據：

食品通脹率已從 2020 年高點 11%，下降到現在 2% 左右，穩步下降，目前已處於低位。
能源方面，汽油價格環比下降 3.8%。該指數在 5 月下跌了 3.6%。汽油價格的持續下跌對通脹數據低於預有著重要貢獻。包括天然氣、電力、天然氣和取暖油價格在內的能源指數 6 月下跌了 2%。
剔除了波動大能源和食品的核心 CPI 數據，已經降到 4 年新低。
商品通脹放緩，新車、二手車數據繼續下降。
服務通脹數據控制在了幾年內的最佳水平：6 月份住房價格環比上漲 0.2%，租金當月上漲 0.3%，業主等價租金指數也上漲了 0.3%，均為 2021 年 8 月以來的最小漲幅。娛樂服務和教育服務方面也大幅放緩，呈現較低增速。

9 月美國開啟第一次降息已是板上釘釘的事，鮑威爾也在前一天發言，美聯儲在降息之前不需要通脹率低於 2%。據 CME 觀察工具，最新通脹數據公佈後，美聯儲 8 月維持利率不變的概率為 93.3%，到 9 月降息 25 個基點的概率升至 86.4%。交易員預計 2024 年全年會有 2 次降息，年內有 25% 的可能進行第三次 25 個基點的降息。

降息會帶來市場流動性的增加，有利於風險資產上漲，但同時也伴隨著美國經濟衰退的風險，預計利率年內將走低。對於存款水平來說，利率水平的變化、貨幣政策的調整、整體經濟狀況的變化，這些因素對市場流動性來說都至關重要。

以太坊 ETF 最新進度

ETF 上線分為兩個流程，第一部分是發行人須在 5 月前提交 19 b-4 表格，多家公司已經提交了以太坊 ETF 的申請，SEC 在 5 月已通過綜合命令批准了 8 只現貨以太坊的 ETF 19 b-4 表格（貝萊德、富達、灰度、Bitwise、VanEck、Ark、景順和富蘭克林鄧普頓）。第二部分是 S-1 表格，此項不受任何特定截止日期的限制，幾家發行機構已經提交了以太坊現貨 ETF 的 S-1 註冊申請表等待 SEC 的審批。目前發行商已在 7 月 8 日前處理修訂並重新提交了此前被 SEC 退回的 S-1 表格，預估 ETF 要開啟交易至少還需要一輪申報。以太坊現貨 ETF 在何時上市將取決於 SEC 的審批效率，一旦 SEC 批准，以太坊現貨 ETF 就將正式開放交易。

關於上市日期：

• The ETF Store 總裁 Nate Geraci 於 7 月 8 日表示，經修訂的 S-1 申請提交已於 8 日截止，目前還不清楚 SEC 多快進行處理，但他看好以太坊現貨 ETF 可望在下週或兩週內推出。

• 彭博分析師 Eric Balchunas 評論：沒有人真正知道為什麼 SEC 會花這麼長時間來處理這些表格，考慮到評論如此之少，上市交易應該會很快，但可能是某個“問題”發行商放慢了進程，或者只是夏天懶惰/人們在度假，不確定。

• 彭博分析師 James Seyffart 此前也預計，以太坊現貨 ETF 可能會在本週晚些時候、或 7 月 15 日當週上市。歷史上有很多例子表明這個過程需要 3 個月，但也有可能最短在一天內就會通過。

這些 S-1 表格的審批進度，是投資者關注以太坊 ETF 動態的重要焦點。一旦這些 S-1 申請獲得 SEC 批准，相關以太坊 ETF 產品有望在短時間內正式上市，種種跡象表明上市就在本月。不過，SEC 在批准加密貨幣 ETF 方面一向謹慎，所以這些申請的最終結果還存在一定不確定性。

如果以太坊現貨 ETF 最終獲得批准並上市，將為投資者提供直接投資以太坊的新渠道，從而對整個加密貨幣市場產生幾個方面的重大影響：

增強機構參與度

ETF 是機構投資者偏愛的一種投資工具，更加利於大資金的風險管理，ETF 通過分散投資降低了單一資產的風險敞口，在交易上也更具有便利性，流動性好，且 ETF 的管理費用通常低於主動管理型基金，對機構投資者來說更具成本優勢。批准以太坊 ETF 將為機構投資者打開一扇大門，吸引更多資金流入以太坊以及整個加密市場。

市場深度的提升

ETF 作為一種標準化的投資工具，在監管層面受到認可，運作相對規範，對投資者來說更加安心。ETF 的推出將有助於增加加密貨幣現貨市場的交易量和交易對手，從而提升整體的流動性。

帶動衍生品市場

隨著吸引更多的機構投資者進入加密市場，這些機構投資者通常會同時參與衍生品交易如期貨、期權等。同時以太坊 ETF 為投資者提供了直接投資以太坊的渠道，這將增加套期保值和對沖需求，也直接刺激了交易所和衍生品提供商加快產品創新，推出更多衍生工具，到時市面上的玩法會更加豐富多樣。

帶動相關生態繁榮

以太坊作為第二大加密貨幣，現貨 ETF 的推出不僅會帶動相關衍生品的需求量，還會帶動整個以太坊生態的發展，包括鏈上 DeFi、NFT 等應用的活躍度提升。即使以太坊生態用戶在一些天王級 L2 項目空投後失去了繼續使用這些 Rollup 的動力，相信在衍生品需求量的變大後，停滯增長的生態系統將會迎來新動力。

目前業界還在等待 SEC 對以太坊 ETF 申請做出決定。一旦 S-1 表格獲批，以太坊 ETF 將正式獲准在美國證券交易所上市交易，大量被動投資資金將流入以太坊。Gemini 估計，首 6 個月內可能會有高達 50 億美元的淨流入。這種被動資金的湧入，往往能帶動資產價格的快速上漲。VanEck 數字資產研究主管 Matthew Sigel 也樂觀的表示，未來 20 年超過 6 萬億美元的資產可能會流入加密貨幣。

目前 ETH/BTC 比率接近過去幾年的低點，以太坊相對於比特幣有較大的上漲空間，也為以太坊未來的漲幅預留了較大動能。

如果 ETH/BTC 比率能夠回到過去 3 年的中位數水平，以太坊的價格有望上漲近 20%；如果 ETH/BTC 比率能重新衝擊過去 3 年的高點 0.087 附近，以太坊的價格則會上漲 55% 左右，有望創出新高。無論如何，目前以太坊相對比特幣的價值是被明顯低估的，而以太坊現貨 ETF 的推出將利好整個加密貨幣市場，帶動更多資金流入推動整體行情。

美國大選新轉折，奧巴馬復出？

2024 年美國大選風雲突起，民主黨內部對於拜登是否應該連任存在一定分歧。一方面王牌候選人特朗普具有較強的競爭力，越來越多的年輕選民不太關注傳統政黨，而更傾向於在網絡媒體上表達自己的政治立場，這給傳統政客們的拉票方式帶來了挑戰。而特朗普則喜歡在社交媒體上發表看法，活躍在互聯網政治上。對比拜登令人堪憂的身體狀況，特朗普受到更多人的歡迎，支持率居高不下，勢頭兇猛。

另一方面，民主黨也未能培養出一個能夠對抗特朗普的強有力候選人。但其中有意思的是，民主黨內部似乎還有一個後手計劃。他們一直密切關注著拜登的身體狀況，生怕他熬不到大選結束。要是真的出現什麼狀況，那他們已經有備用方案了，那就是讓前總統奧巴馬臨危受命接任。

鑑於美國的憲法，奧巴馬必須規避候選，但可以參與到拜登團隊，贏得大選成為副總統，然後再通過各種方式確保奧巴馬能夠在拜登出現健康狀況無法完成任期的情況下接任總統。事實上奧巴馬早已為此做好了準備，拜登一直與奧巴馬保持著密切聯繫。他會定期向奧巴馬彙報競選進展或交流家庭事務，而奧巴馬也會給白宮高層和拜登競選團隊提供建議。除了幕後支持，奧巴馬也將亮相參與競選活動。

今年早些時候，拜登就與奧巴馬以及另一位前總統柯林頓在曼哈頓共同主持一場罕見的對話活動。這些都是民主黨高層試圖凝聚黨內向心力，確保拜登能夠順利連任做出的努力。

眼下總統大選的競選工作可謂是如火如荼。反觀共和黨，在其 2024 年美國大選的官方黨綱中表示支持多項有利於數位資產公司和持有者的加密政策措施。

根據共和黨總統候選人特朗普競選團隊發布的官方文件，共和黨“讓美國再次偉大”綱領誓言要結束對美國加密貨幣行業的“非法和非美國式打擊”。該綱領還承諾“捍衛比特幣挖礦權”並允許加密貨幣持有者自行保管其代幣，此外還反對創建中央銀行數位貨幣（CBDC）。文件中寫道：“我們將捍衛不受政府監視和控制進行交易的權利。”

特朗普本人也多次發聲支持談論比特幣作為企業資產，在 7 月 25-27 即將到來的比特幣峰會上，特朗普也正式確認出席，將在大會上發表演講。這應該是第一次前美國總統在這種規模的加密大會上講話。而特朗普的加密友好立場也為他帶來了不少流量和選票，根據民意調查，約有 13% 不打算投給共和黨的選民因此對特朗普有了更積極的看法。

目前，加密預測市場 Polymarket 數據顯示拜登的當選概率為 21%，特朗普當選概率為 62%。在美國政壇最受關注的民調——紐約時報和 Siena College 的一項民調顯示，特朗普支持率為 49%，拜登是 43%，特朗普在潛在選民中的支持率領先拜登 6 個百分點。拜登當前的處境並不樂觀。《時代》雜誌報導指出，他的支持率一直處於偏低水平，遠不如其他尋求連任的前任總統。調查表明對拜登年齡的擔憂是導致選情逆轉的主要原因。