如何管理終極降落傘（二十）

本來這章設定好要聊終極降落傘中非常重要的無損轉倉法，不過，在這週間跟多位同學聊過之後竟然發現，很多人不知道『轉倉』其實是可以不依賴券商設定，手動轉倉。

3.4.2 手動也能轉倉

手法就是合約組合

無論是何種手法，價差單或是轉倉，都只是合約的組合與變化，拆開來操作並無不可。

也就是說，獨立且分開的合約，完全可以在自己的規劃中，合併或分開為某種通用的手法。

就拿價差單 (Spread) 來說，單純就只是複數『買』與『賣』合約的組合，不過組合後有以下特性：

• 兩種以上的合約
• 同時存在
• 同到期日點位不重複
• 不限買或賣

講到這邊，老師考考同學，下面哪一個組合不是價差單？

答案：只有 ④ 不是價差單。

實際應用上，只要合約不同，相同到期日的垂直價差單就是 Spread，而不同到期日的合約當然也能組成 Spread，甚至履約價相同，買賣同邊也算數。下面就是個買不同到期日 Put 的例子。

雖然合約組合乍看起來很奇怪，但只要這種手法對於某位投資者有策略意義，絕對都能算是 Spread。

喔，對了，還要補充一點，Spread 不一定要同時買進喔！看看下面的例子：

如果是一種追逐波動的策略，在股價高與低點分別買入 Put 與 Call，不就成為一種能賺進大把銀子的低成本 Straddle？！先不討論這種策略該如何規劃執行，這裡重點在於只要這是策略的一種手法，那這些分開完成的合約就能夠視為 Spreads。

『好心』的券商

大部分的合約交易多是與『作市商』互通有無，而作市商為了能加流動性，在一定限度內也允許投資者把多個合約組合在一起交易，所以有些券商的下單平台就把這個功能包裝成不同的按鈕，方便投資者選擇使用。例如下圖中 Robinhood 提供的策略生成器：

Strategy Builder by Robinhood

以及在 APP 中很貼心的加入了這個 【Roll this position】的功能：

為了讓同學們有使用上的代入感，請看下面這個做空策略的實作。

看跌期權買入後的轉倉 (Long Put Diagonal Roll)

時間為西元 2025 年 2 月 21 日，當天發生空頭事件，QQQ 股價從$535 跌至 $526，上星期購入的行權價 $535 的合約立刻大幅增值。此時，主觀上認定之後的一週內股價會從當前價位再跌 1% 甚至更多 (QQQ<$520)，冀望能在下跌時賺進股價大幅變動的價值。甚至，若下週間發生了黑天鵝事件，這個合約就是當前正股部位的絕佳保護。

但此時有個問題，原先的合約只剩一週，時間衰減速度驚人，且一週內若股價突然上漲，可能來不及止盈，合約價值就歸零了，所以『轉倉』變成持續看空必要的調整。

調整手法：Diagonal Roll
調整細節：將2/28/2025 $535 的合約轉倉到3/14/2025 $525
停損時機：Delta < 32 或一週後
停利實機：週間任何時間當 QQQ < $320。 

如此這般調整，就能將做空策略延續，增加了股價進一步下跌時獲利的機會，若股價反向而去，合約調整後增加的時間也讓策略有止損的機會。

只要在 APP 中找到 $535 這個合約，按下 【Roll this position】這個按鈕，然後選擇兩週後的 $525 合約，再決定一個合適的價差金額，就能一鍵完成『轉倉』了。

下圖展示的是 Robinhood Web APP 轉倉的介面：

只要 APP 畫面上顯示為單腿的合約，都有這個 【Roll this position】可以使用，轉倉介面的大同小異，按照程式設定點選需要轉換的合約就可以完成。

多一個按鈕讓交易清楚直白，又能鼓勵投資者一直留在市場，對券商與投資者來說，是雙贏的設計。

轉倉分解動作

轉倉實際上能拆解成兩個有序的交易動作，完成一個才能做另一個：

1. 轉倉開始 -->賣出一口 20250228 $335 的 Put 合約 --> 完成交易 -->
2. 買入一口 20250314 $325 的 Put 合約 --> 完成交易 --> 轉倉完成。

前面講座已經提過，這兩個交易動作完成的時間差要愈少愈好，所以交易券商才會在 APP 中把兩個動作合併起來，變成了一鍵就能完成的『轉倉』按鈕。

但其實上面的交易完全可以在合約選單中完成，只要點進 【View all options】，手動選取添加合約組合即可，交易完成的過程跟使用【Roll this position】的效果完全一樣。

每個券商的介面有點不同，但流程都是一樣。首先要進入選擇權的下單介面。

然後找到需要被轉換的合約...

尋找的方法很簡單，首先選『合約到期日』，並選取合約的種類 (Put or Call) ，再依據行權價索引就能找到。接著，找到合約後『反向選取』需要交易方向，例如原來是買入，『轉倉』就要改成賣出然後加入選單，然後再用同樣的方式找到新合約，同樣加至選單結帳即可。

對券商來說，兩筆合約的交易都是同時完成，所以『手動選取』的效果與『一鍵轉倉』是完全一樣的。

券商要為這些合約組合取什麼名字並不重要，名字真的就只是一個代號，重要的是我們的操作訴求是希望交易同時完成。

只不過『手動轉倉』雖然在概念上並不複雜，但執行上每個合約的交易行為都包含至少三個微動作，的確要麻煩許多，而『一鍵轉倉』的確讓『轉倉』這個動作更流暢。

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