【小樂悅讀趣】安全邊際的重要性

以下內容摘自塞思卡拉曼的安全邊際簡體版第六章：

價值投資是一門關於以大幅低於當前潛在價值的價格買人證券，並持有至價格更多地反映這些價值時的學科。便宜是這一投資過程的關鍵。用價值投資者的話來說就是，便宜是指用50美分買下價值l美元。價值投資法將對潛在價值的保守分析，與只有在價格較潛在價值足夠低時才購買的這種必不可少的紀律和耐心結合在一起。便宜貨的數量時多時少，任何一種證券的價格與價值之間的缺口可能非常小，也可能極其大。有時價值投資者可能會對大量的潛在投資機會進行深入研究，但卻沒有找到一個足夠吸引人的投資機會。然而，這種堅持是必須的，因為價值經常會隱藏的很好。

在尋找便宜貨時需嚴格遵守紀律，這讓價值投資法看起來非常像一種風險規避法。價格投資者面臨的最大挑戰就是保持這種所需的紀律。成為一名價值投資者往往意味著和不同人群站在一起，挑戰傳統智慧，並反對時下流行的投資風格。它可能是一項非常孤獨的任務。在市場高估期延長的時候，一名價值投資者的表現可能不及其他投資者或者整個市場，甚至更糟。然而，從長期看價值投資法非常成功，這使得這一投資哲學的宣導者很少放棄這一方法。

沃倫•巴菲特拿棒球這一比喻闡明了價值投資者所應遵守的紀律。一名專注於長期投資的價值投資者就像是一名正在參加比賽的擊球手，比賽中沒有出現好球，也沒有出現壞球，擊球手對幾十個，甚至幾百個投球都能無動於衷，而其他的擊球手會對其中許多的投球揮動球杆。價值投資在研究比賽，他們從每個投球中進行學習，包括那些他們揮杆擊球的投球和放過的投球。他們沒有受到正在參加比賽的其他人的影響，他們只會根據自己的計算來展開行動。他們非常有耐心，願意等待，直到他們等到自己可以擊中的那個投球:一個被低估的投資機會。

價值投資者不會對自己不瞭解，或者他們認為風險非常大的企業進行投資。因此，很少有價值投資者會擁有科技類公司的股票。許多價值投資者也會避開商業銀行，他們認為這類企業的資產很難分析，以及財產保險公司，這類企業的資產和負債都很難加以分析。

同價值投資者不同，多數機構投資者感到自己被迫在任何時候都進行滿倉投資。就像有裁判員正喊著好久和壞球一樣一一多數是好球一一他們被迫擊打了幾乎每一個投球，並放棄了選擇性擊球。像棒球運動中的業餘選手一樣，許多個人投資者無法分辨出哪些是好球，哪些是壞球。無鑒別能力的個人投資者和受到約束的機構投資者可以獲得安慰，因為他們知道多數市場參與者同他佃一樣，也會被迫頻繁出擊。

對一名價值投資者而言，球不僅要在他的擊球區內，而且必須是在他的“最理想”的擊球區內。當投資者沒有迫于壓力而過早投資時，所取得的成績是最好的。可能有些時候投資者沒有舉起球棒，在高估的市場中，最便宜的證券可能依然被高估了。在相等的安全條件下，如果你認為馬上可以從另外一項投資中安全地獲得15%的回報，你就不會滿足于一項能安全地提供10%回報率的投資了。

一項投資必須是低於潛在價值的打折價購買的。這回讓這項投資擁有很好的絕對價值。然而，光有不錯的絕對價值還不夠，因為投資者必須在當前可獲得的這類投資中選擇有著最好的絕對價值的投資。一隻價格僅為潛在價值一半的股票可能很吸引人，但另外一隻僅為潛在價值的1/4，因而更加便宜。同其他多數投資者相比，這一雙重紀律讓價值投資者的任務變得更加困難。

價值投資者會不斷地拿潛在的新投資機會與自己當前持有的投資進行比較，以確保他們擁有眼下可獲得的低估程度最大的投資機會。當新機會出現時，投資者永遠也不應對重新審視當前持有的投資而感到害怕，即使這可能意味著對現在持有的投資進行止損。換句話說，當出現更好的投資機會時，沒有一項投資應當被看做是神聖不可侵犯的。

有時幾十個好球會連續投向一名價值投資者。例如，在恐慌性的市場中，被低估的證券數量會增加，且低估程度也會上升。相反，在牛市中，低估證券的數量及其低估幅度都會下降。當誘人的機會很多時，價值投資者能夠仔細從所有這些便宜貨中找到最吸引人的投資機會。然而，當誘人的機會稀少時投資者必須嚴格自律，以保持價值評估過程的完整性，並限制所支付的價格。最重要的是，投資者必須一直避免回擊那些壞球。

下圖巴菲特指的這張相片中人是前波士頓紅襪隊（Red Sox）著名球手、人稱「打擊之神」的泰德・威廉姆斯（Ted Williams）。普通球員擊球率只有25%，威廉姆斯達到34.4%。巴菲特從威廉姆斯的《擊球必備聖經》（The Science Of Hitting）中學到經驗，多次在投資領域精彩出擊。
（出處：http://wallstreetcn.com/node/54904）

延伸閱讀：

巴菲特長期學打棒球，也是個棒球迷。在讀過超級打者泰德‧威廉斯著的《擊球的科學》（The Science of Hitting）後，巴菲特以威廉斯為榜樣而獲致偉大成就，他劃分投資打擊區以擊出投資全壘打。

威廉斯在書中解釋，他將打擊區劃分成七十七小格，每格為一顆棒球大小，只有當球進入全壘打的最佳格子時才揮棒。巴菲特說他取法泰德的打擊哲學，將投資劃分為競價型的「弱雞」，以及具持久競爭優勢的「健康」，接著他決定擊出投資全壘打的方法，就是只對健康型公司揮棒，而且是趁它們被悲觀短視的股市超賣時出擊。巴菲特也領悟到他和超級打者威廉斯的不同之處，在於他永不被三振出局，他可以成天站在本壘板，任由一家家平庸的公司飛過。巴菲特等最完美的球投出——一家被超賣的健康公司出現時，才揮出那價值數十億美元的球棒。投資界和棒球界的偉人就是這麼成功的。