2018.11 價值投資 - 勤誠

2018/11 revised（本文謹記錄自己的觀察，並無推薦之意）

勤誠為全球市占率第一的獨立機殼整合方案供應商，專業領域為提供機架式、塔式伺服器，以及存儲及個人電腦機殼整合方案，同時也專注提高系統整合商及通路的市占率，近年來更成功將觸角拓展到資料中心及產業解決方案等新事業。近年來的成長主要來自於美國及大陸資料中心需求大增，伺服器機殼出貨佔90%以上。

近5年營收出現逐年成長：2014年44.85億 (+20.4%)、2015年44.39億 (-1.2%)、2016年52.10億 (+17.3%)、2017年55.14億 (+5.8%)，2018年有機會挑戰64億 (+16%)的歷史新高記錄，不過整體獲利eps 並沒有跟著穩定成長，2014年 $4.52、2015年 $4.22、2016年 $5.01、2017年 $3.80、2018年前3季 $3.09，若第4季沒有太大變數，全年的EPS估計為$4.8元，仍低於2016年的$5.01。獲利eps 無法隨著營收成長，這大概是中小企業很難改變的宿命，因為影響稅後淨利的因素很多，然整體而言，勤誠能夠一直保持獲利已經不簡單了。

下表是近5年 (2014 ~ 2018年) 的基本面數據 (2018年股本為11.97億、淨值$24.0)。5年平均ROE能維持在15%以上算是很不錯的公司，在2018年第3季的法人說明會中提及：未來配息率會保持在60%以上，因此保守估計2019年的配息$4.8 * 60% = $2.88，若以股息殖利率7%為買進點，股價41.1元以下似乎不會算太貴，唯一要考慮的是伺服器機殼產品的長期競爭力是否能持續？在2018年第3季的法人說明會簡報提到公司未來展望，AI、物聯網及5G所需資料中心仍有很大的建置需求，還是有成長的空間，當然未來的事誰會知道？能知明日，富可敵國，所以停看聽，再觀察。

從近5年的EPS來看，若未來長期eps 可以維持在4.0元，PE<10倍風險是不大的，因此當股價來到相對低點，可以加減買一點。不過勤誠的日成交量不大，大約在100~200張之間，買太多也需考慮流動性的問題。最近(2018/10-11)股價從低點$31.1 (10/12)開始反彈，來到最高點$41.3 (11/16) 約上漲32.8%，主要原因是Q3(1季)的獲利相當於H1(半年)的獲利，顯示股價被低估了。從其Q3財報的公布日期來看(11/6)，當日的股價收盤為$34.9，離低點已經上漲12%了，是有人早知道先進場？還是有價值投資人先卡位？由於Q4是勤誠的旺季，營收及獲利成長是有想像空間的。

年營收(億, 增減%)

稅後淨利(億)

EPSROE%配息配息率%201444.85 (+20.4%)3.42$4.5222.062.587%201544.39 (-1.2%)5.41$4.2219.03366%201652.10 (+17.3)5.05$5.0121.572.661%201755.14 (+5.8%)6.00$3.8015.77360%201864.00 (+16.0%)5.74$4.80 (估)18.00 (估)379%

試著從價值投資的角度來評估看看：

1）公司的產品是否簡單易懂：勤誠的主力產品為伺服器機殼，應該很容易了解。

2）公司是否具有長期的競爭力：伺服器機殼雖然看起來技術性不是很強的產品，但能做到世界第一，還是有它獨到的之處。至於是否會具有長期的競爭力，坦白說我看不出來。不過買起來放個3~5年，問題應該不大。

3）老闆是否有誠信：到目前為止，好像沒有什麼負面新聞。

4）ROE是否大於15%：近5年的roe平均值=18.4%，看起來賺錢的能力還不錯。

5）公司的自由現金流量是否為正：這個看財報的現金流量表就會知道。不過我喜歡從長期配息的角度切入，長期能配出現金的就是好公司，近5年平均eps>4元、配息率>60%、每年配息>2.4元，顯示公司賺的錢是真的，才有能力長期配出現金給股東，因此應該有足夠的現金流量正常營運。

6）安全邊際是否足夠：長期來看，股價合理的PE為12倍，安全邊際打個75折，從5年平均roe、淨值、PE及安全邊際來推估，便宜價約為39.7元，低於這個價格分批買進並長期持有3~5年，每年保守股息推估：以配息率60%（公司法說資料）為計算基礎 -> 平均股息 = $2.65 / 便宜價$39.7 => dy=6.67% 。2018/11的十年線股價為39.0元，在十年線以下分批買進，也就是相對低點買進，只要公司營運在正軌上，長期持有的風險不大且未來股價是可以期待的。

投資策略：以時間換取空間，長期持有領股息，並等待股價上漲的價差收益，持有3~5年的年化報酬率(xirr)合理推估為11% ~ 16%。

@2019/3下旬，股價來到歷年高點 ~ 出清結案。