深入理解本益比

2022/04/23閱讀時間約 10 分鐘

為什麼某些公司值得高本益比？而某些卻不行？低本益比就表示物超所值？而高本益比就表示價格昂貴嗎？為什麼有時候買高本益比反而賺錢，而買低本益比反而套牢呢？以下分享我們對於本益比的看法。

本益比

首先我們來看一下本益比的公式定義：

本益比(Price-to-Earning Ratio, 簡稱 PE或 PER) = 股價 / 每股盈餘

您可以簡單想像本益比為「投資回本的速度」。假設您花了100元買進一門生意，這門生意每年可以賺10元，所以經營10年後就可以回本，因此本益比等於100/10=10倍，這是最簡單的理解方式。所以若一檔股票股價100元、每股盈餘10元，那本益比就是10倍。

要注意的是當我們在計算每股盈餘時，應該先將一次性收支去除，先計算出還原後的每股盈餘，才能得到正確的本益比數字，這一點非常重要。

另外，獲利不穩定、虧損或景氣循環股並不適用本益比法進行評價，因為獲利並穩定或者虧損，獲利的數字對於評價可能沒有意義。

歷史本益比及預估本益比

而什麼又是歷史本益比、什麼是預估本益比？請看下列定義：

歷史本益比 = 股價 / 近4季EPS
預估本益比 = 股價 / 預估未來4季的EPS

當您在閱讀新聞、雜誌或與同好討論時，一定要先搞清楚本益比是指歷史本益比還是預估本益比。而我們在進行評價時應該要以哪個本益比為主呢？由於股價反應未來，歷史已經過去，所以自然要以預估本益比為主才正確。

為何公司可以享有高本益比？

接著我們來討論為什麼有些公司可以享有高本益比，而有些公司卻不行？我們整理了以下原因：

(1) 具有成長性
(2) 高穩定度及可預測性
(3) 市場高度認同
(4) 強大的競爭優勢
(5) 本夢比
(6) 利率因素

以信邦(3023)為例，信邦目前的歷史本益比高達19.38倍，前幾年大約落在12~16倍之間，由於信邦近年獲利成長表現出色，連續數年皆有高雙位數成長，近1季成長更是高達24.23%，市場相信未來獲利將持續成長，因此願意給予高本益比評價。現在看似高本益比的評價可能在未來變成低本益比評價，就是這個道理，但是若成長不如預期時，修正也會特別厲害。

以遠傳(4904)為例。遠傳電信為國內三大電信業者之一，電信本業獲利穩定，且產業具有高度可預測性，加上具有寡占優勢，以及一個重要的因素，就是利率逐年下降到接近0%，即使獲利下滑、股利減發，遠傳的本益比依然穩穩站在20倍之上。

利率因素會影響到市場評價，當定存利率只有1%時，股票若能提供穩定的殖利率，對閒置資金來說相當具有吸引力，因為4%的殖利率就是1%的4倍，更不要說5%、6%的殖利率。

以全家(5903)為例，全家便利商店在國內隨處可見，同樣享有寡占優勢，業務具備高度穩定性及可預測性，加上近年獲利連年成長，使得全家的本益比也是穩穩站在20倍之上，享有高本益比。

以富邦媒(8454)為例，富邦媒屬於富邦集團成員，主要業務包括電視購物及電子商務服務，在成本控制良好且獲利穩定成長下，以及目前疫情當頭的特殊情況，產業獲得市場高度認同，使得目前歷史本益比已達50倍之上。

以護國神山台積電(2330)為例，台積電在早年並沒有充分獲得市場認同，當時本益比甚至還低於12倍，前幾年每股配息三元，將保留盈餘用於再投資，隨後帶動獲利大幅成長，而強大的競爭優勢最終獲得市場認同，使得本益比衝上20倍之上，隨著近期股價回檔才再度低於20倍。

以瓦城(2729)為例，瓦城的主要業務為餐飲服務，而餐飲類股在台股享有15~25倍的高本益比，因此瓦城的本益比也落於這個範圍，這是市場長期給予產業的評價，除非市場改變產業評價，或者個股比較特殊，否則該產業內的股票多數會落於這個範圍內的本益比。

而本夢比為公司還未見獲利，但股價已先行飆漲，有夢最美希望相隨，要仔細評估獲利到底有沒有可能實現，還是只是作夢行情。不建議追買高本夢比的股票，萬一預期的夢沒有實現，反而抓到一把泡沫，此不可不慎。

買低本益比的股票比較好？

客觀來看似乎低本益比比較好，但實際上卻不是，原因就在「成長率」。以下我們舉幾個例子說明。

假設有一支股票股價60元、EPS 6元、本益比10倍，在「配息率90%+成長率0%」及「配息率50%+成長率10%」這兩組條件比較，假設5年後本益比仍然為10倍，則5年後前者只得到45%的報酬率，而後者得到91%的報酬率。若股票因為成長而本益比被市場調升到12倍，那報酬率更是高達123%。

我們再舉另一組高本益比的例子來觀察：

假設有一支股票股價120元、EPS 6元、本益比20倍。我們同樣用「配息率90%+成長率0%」及「配息率50%+成長率10%」這兩組條件比較，結果前者高本益比純領息報酬率只得到22%，而後者成長10%低配息這組則得到了76%的報酬率，若因成長而被市場調升本益比至25倍報酬率更高達116%。

由上例可知，若以純領息來說，低本益比可能比較好。但若您著眼的是較高的長期報酬率，不論高本益比或低本益比，有帶成長的股票報酬率都會比較好。而沒有成長的股票只要沒有發生衰退就算是運氣不錯了。所以買進有成長的股票才是最重要的事！

如何進行本益比評價？

響影本益比的因素相當多。而我們應該如何才能正確地評價本益比呢？以下提出幾種方法：

(1) 與同業相比
(2) 與自己過去的歷史本益比區間相比
(3) 考量利率因素
(4) 多頭或空頭市場

與同業相比可以大略地比較本益比高低，但通常的情況是，即使兩家公司做著類似的業務，但由於生產的產品不全然相同、經營者不同、財務結構不同、經營策略也不相同的情況下，很少有兩家公司可以直接比較。

比較好的做法是與自己的過去相比較，這也是彼得林區建議的評價方式之一。藉由過去市場所給予的評價，您可以知道過去的人為這支股票所付出的價格為何，與之相比做出相對比較。

而與自己的過去比較最合適的評價工具即本益比河流圖。在公司獲利成長或平穩的前提下，於本益比河流圖下緣買進是正確的策略。但若公司正處在衰退，不論何時買進風險都相當高。

我們在與過去本益比相比較時，也要注意到時空背景下條件的不同，例如工廠數量不同、產能不同、經營團隊不同、經濟環境不同、競爭條件不同、或生產的產品不同等等，依據這些條件來動態調整您的評價，而不只是照單全收會更有彈性一些。

而利率的高低同樣會影響到股票的評價，尤其在利率接近0%的環境中，具有穩定配息能力的股票評價會被提高。

最後一點要考量的是目前市場是處在多頭還是空頭，若是多頭市場評價可以多抓一點，但若是空頭市場則需要保守一點。

高本益比可以買嗎？

這個問題困擾我許久，但說也奇怪，一直到我可以接受稍微高一點的本益比之後，投資績效也隨之提升。

有許多優秀且競爭力強大的公司獲得市場認同，因此值得高一點的本益比。你去街上買東西，品質好的東西不值得貴一點的價格嗎？

在面臨是否買進高本益比的股票時，如果您心中有些猶豫，可以從幾個角度進行思考：

(1) 以預估本益比進行評價
(2) 使用PEG(Price/Earnings to Growth Ratio)進行評價
(3) 以個股過去的歷史本益比區間進行評價
(4) 適度配置，比較不會因為部位過重而過於緊張

首先以預估本益比進行評價，也許由歷史本益比來看數字不漂亮，但因為公司正在成長，會使得預估本益比下降到相對合理的倍數。接著可以使用PEG指標在成長力與本益比之間做比較，來衡量目前股價是否合理。再來以個股的歷史本益比區間進行比較，了解過去的人為這支股票付了多少錢。最後是酌量買進並分散持股，才不會因為高本益比部位太重而過於緊張。

如果您是因為一檔股票有成長而決定買進，一定要謹慎評估這個成長在未來是否可以持續，要買尚未反應的成長，而不是買已經price in的股價，這件事很重要，因為追價是最有可能造成永久性損失的原因之一。在一般情況下，不建議買進本益比太高的股票，畢竟高本益比客觀上就表示投資回本速度慢，一旦遇到成長不如預期，修正往往來得特別厲害。

如何查詢歷史本益比數字？

您可以到「選股便利店」網站並輸入股票代號查詢，在個股查詢首頁下方的「最新近況」即可查詢到近4季的歷史本益比。

https://www.stockstore.com.tw/

歷史本益比 = 股價 / 近4季EPS
近4季EPS = 過去4季稅後淨利加總 / 加權平均股本，非單純加總

如何查詢預估本益比？

由於預估還沒有發生，基本上沒有地方可以查詢預估本益比。您可以由券商的研究報告中取得研究員的預估EPS，也可以自行估算EPS，進而計算出預估本益比。當然只要涉及預測都有可能發生失準及落差。因此比較保險的作法是在預測時先做一個正常狀況下的預估，再做一個悲觀的預估，以在發生預估錯誤時為您保留足夠的安全邊際。

靠本益比評價買進賺的是什麼？

最主要就是賺下列這三件事：

(1) 本益比低到高
(2) 市場調整評價
(3) 公司成長

於低本益比買進、高本益比賣出，您賺的是價差。若買進的股票被市場調升評價，那有機會賺到更大幅度的報酬。而即便本益比不變，公司本身持續成長也可以帶動股價上揚，您賺到的是成長。

用便宜價買進一家沒有成長的普通公司，不如用普通價買進有成長的優秀公司，當然如果能用便宜價買進優秀公司就更好了，只是這種機會並不多。在大部份的情況下，具有強大競爭優勢的好公司不會太便宜，只有在發生系統性風險時才會有比較好的買進機會。

結論

我們不斷地強調成長性的重要，在低檔買進有成長的公司讓您進可攻退可守。我們永遠要記得股價反應的是未來，因此在計算本益比時，不論如何都應該採用預估本益比進行估算。正確地善用本益比河流圖這項強大的評價工具可使您事半功倍。評價這件事其實是相當主觀的，投資有時候更像是門藝術，需要一些想像力，大家研究同一檔股票給出的評價可能都不盡相同。最後，永遠要記得預留足夠的安全邊際，為犯錯保留緩衝空間。

我們用蒙格(Munger)的一句經典名言來做為這篇文章的結尾：