歡迎來到仙境！美聯儲將把我們帶入一個前所未有的貨幣混亂時代！

美聯儲在流動性和通脹之間的困境

美聯儲正面臨著一項艱鉅的挑戰，因為它試圖在金融體系的流動性需求與引發通脹的風險之間取得平衡。 據摩根大通稱，美聯儲可能會通過其新的“緊急”融資計劃銀行定期融資計劃 (BTFP) 注入創紀錄的 2 萬億美元流動性，該計劃旨在緩解困擾美國債券市場的“流動性”緊縮。 SVB 崩潰之後。

SVB 事件涉及一系列追加保證金和科技股槓桿頭寸的強制清算，令股市震盪，但並未導致系統性崩潰。 然而，債券市場就沒那麼幸運了，它們在過去幾天經歷了嚴重的恐慌襲擊，流動性枯竭，波動性飆升至高於新冠危機期間的水平。 衡量債券市場波動性的 MOVE 指數週一飆升至 94.5，超過了 2020 年 3 月的峰值 91.9。在罕見的情況下，反映短期利率預期的 SOFR 期貨昨日暫停交易，原因是 “技術”故障。

美聯儲對這場動蕩的回應是通過其 BTFP 計劃向系統注入更多資金，該計劃允許銀行使用國債等高質量抵押品以低利率從中央銀行借款最多三個月。 美聯儲希望這將緩解融資壓力並恢復債券市場的平靜。

然而，這種大規模流動性注入是有代價的。 它很可能會放鬆金融條件，並抵消美聯儲九個月前啟動的 6000 億美元量化緊縮 (QT) 計劃的影響。 QT計劃旨在縮減美聯儲資產負債表的規模，並從銀行體系中抽走超額準備金，從而收緊金融環境，為貨幣政策正常化做準備。

但現在，隨著 BTFP 將 2 萬億美元的儲備重新添加到系統中，金融環境將變得更加寬鬆，並刺激經濟活動和資產價格。 這可能會重新點燃目前似乎處於下行軌道的通脹壓力（總體通脹；核心通脹保持穩定）。 最新的 CPI 數據顯示，總體通脹率從 8 月份的 5.4% 降至 9 月份的同比 5.3%，而核心通脹率保持在 4% 不變。

美聯儲的困境是如何應對這種潛在的通脹威脅，同時保持金融體系充足的流動性。 傳統觀點認為，更高的通脹需要更高的利率來冷卻需求和錨定預期。 然而，過早或過快加息可能會引發另一場市場恐慌並破壞金融穩定。

此外，在通過 BTFP 擴大資產負債表的同時提高利率將創造前所未有的政策組合：量化寬鬆 + 更高的利率。 這可能會對貨幣傳導和市場運作產生不可預測的後果。

我們正在進入未知領域，中央銀行將不得不使用非常規工具和不確定的結果在流動性和通脹之間游刃有餘。 正如一位分析師去年 10 月談到當前的“難以想像”的政策時所說：“歡迎來到仙境！”