編輯嚴選【長期投資4】長期投資的5大考驗_以承熙零成本的中聯資(9930)為例
編輯嚴選
2019/11/15閱讀時間約 8 分鐘
承熙上一篇的【長期投資 3】典型民生消費股統一超(2912)，不走進 7-11 也會被她賺到錢，短短不到一天便有 300 人的瀏覽率，這在我分享的文章中算是大熱門，可見大家對長期投資相當感興趣，趁第 3 季財報公布趕緊打鐵趁熱再推一篇文章。
這篇要談的是之前有分享過的中聯資，有些朋友可能知道她是承熙最美麗的錯誤^^，造就了承熙三不五時可以那來說嘴的美麗錯誤：我有翻倍股了！ ( 舊文 → 個股觀察_中聯資(9930) )。上表是承熙自製的投資損益表，從 2010 初次買進至今總共領了 9 次配息即將零成本 (只差 600 元)，承熙發現長期投資最困難之處在於如何維持「長期」，因為過程中會出現 5 個「魔鬼」考驗我們，不斷扯我們的後腿，讓長期投資中途而廢，且聽我娓娓道來。
這篇要談的是之前有分享過的中聯資，有些朋友可能知道她是承熙最美麗的錯誤^^，造就了承熙三不五時可以那來說嘴的美麗錯誤：我有翻倍股了！ ( 舊文 → 個股觀察_中聯資(9930) )。上表是承熙自製的投資損益表，從 2010 初次買進至今總共領了 9 次配息即將零成本 (只差 600 元)，承熙發現長期投資最困難之處在於如何維持「長期」，因為過程中會出現 5 個「魔鬼」考驗我們，不斷扯我們的後腿，讓長期投資中途而廢，且聽我娓娓道來。
一、股票怎麼挑選
這是長期投資要面對的第一個考驗。長期投資不論一開始投入的本金有多少，隨著時間的推移，本金可能越來越大，挑錯股票損失的不是只有報酬率，最大的損失是「時間」。正如俗話說的「男怕入錯行，女怕嫁錯郎」，股票投資也是如此，時間是最寶貴的，挑錯股票作長期投資好比嫁錯郎的女性，青春 (時間) 都給毀了，而年華已不再。因此長期投資最重要的是要挑對股票，老樣子，SOP 控的承熙照例先驗證中聯資是否符合之前提到的 4 個長期投資的篩選標準。
▲ 延伸閱讀：【長期投資1】長期投資股票的4個挑選標準 _以裕融(9941)為例，承熙今年領到10萬股息
▲ 延伸閱讀：【長期投資1】長期投資股票的4個挑選標準 _以裕融(9941)為例，承熙今年領到10萬股息
(一) 股東權益報酬率 ( ROE ) 要 15 % 以上
下圖是中聯資 2014 以來的 ROE，2019Q3 ROE 為 4.36%，前 3 季累計ROE 為 12.68 %。如果仔細看不難發覺通常 Q4 為一年中的高點，2019 姑且仍以 Q3 的 4.36 % 當作Q4 ROE，則 2019 全年 ROE 預估為 17 %，過關。
(二) 董監事持股比率要 15 %以上
中聯資董監事持股高達 68.6 % 過關。
順帶一提，中聯資的董監事可說是「水泥大軍團」，下面是中聯資的前 10 大股東 (部分)，除了母公司中鋼、兄弟公司中鋼構及中碳外，都是台灣著名水泥公司如台泥、亞泥等。而且從 2018 至 20190331 為止，前 10 大股東持股數完全沒異動。合理推測，中聯資一定有迷人的利基，水泥軍團們才敢有志一同地當中聯資的董事或大股東。
(三) 連續發放現金股利年數及盈餘分配率，前者越長越好、後者要 50 % 以上
這點是承熙長期投資 4 個挑選標準中最重視的，理由在於一旦決定長期投資，那麼領息將是我們最主要的期待，假使股利政策不優，持股勢必很難繼續。從下圖可以看出中聯資已經連續 23 年配發股利，就連金融海嘯期間不只 EPS 沒衰退，股利照發而且盈餘分配率也有 6 成以上，又過關。
眼尖的朋友可能也看出，2018 起盈餘分配率從過去大方的 80、90 %下滑至 60 %，承熙認為這不用太擔心，因為沉潛多年的中聯資終於有了重大投資案-越南研磨廠，相信產能開出後將貢獻中聯資的營收與獲利，進而推動股價上升。
眼尖的朋友可能也看出，2018 起盈餘分配率從過去大方的 80、90 %下滑至 60 %，承熙認為這不用太擔心，因為沉潛多年的中聯資終於有了重大投資案-越南研磨廠，相信產能開出後將貢獻中聯資的營收與獲利，進而推動股價上升。
(四) 穩定的現金流量
現金流量之所以重要，在於有錢好辦事，無論是發股利回饋股東還是進行資本支出，現金流如果不佳，前面說的事情可能都做不成。從下圖可以看出，2016 以來中聯資的自由現金流量幾乎每季都是正的，過關。
綜上，中聯資完全符合承熙所提的 4 個長期投資的標準，承熙認為她適合長期投資，前提當然是股價要夠便宜或合理。
二、缺乏耐心
即使慢，馳而不息，縱會落後，縱會失敗，但一定可以達到他所向的目標。
〈魯迅〉
長期投資的第二個考驗是耐心。耐心是成功的基礎，在長期投資的路上更是如此。假使缺乏耐心將與「長期」無緣。長期投資的路上為何會缺乏耐心？承熙認為主要有以下兩點：
- 投資初期本金小沒感覺，無感讓人失去耐心：
這是很多小資族都會面臨的問題。以一個月薪 30 或 40 K 的小資族而言，如果每個月能留下 1 萬元長期投資 (存股)，假設年化報酬率 10 % 好了，年底驗收時可能還賺不到 1 萬元，吃兩頓大餐買個東西就沒了，相當無感。這個「無感期」通常會持續兩、三年，最後讓人對長期投資失去耐心。 - 因為無聊失去耐心：
承上，如過有幸渡過「無感期」，開始對每年的投資收益 (股息) 有感覺了，但因為長期投資其中一個講究是減少操作，相較於短期投資那種快速可以知道結果，長期投資過程顯得極其無聊。無聊就會想東想西，長期投資的本意於焉鬆動，甚為可惜。
這裡推薦林茂昌先生的《用心於不交易：我的長線投資獲利秘訣：下好離手，不要動作》，他用 200 多頁的篇幅告訴我們如何用心於不交易 (前提當然是要先找到好公司 / 股票 )。承熙慶幸過去十幾年來找到中聯資這間好公司，也幸好能忍住性子不交易。想跟承熙一樣不隨著股市起伏，這本書你一定要看。
三、賠錢的壓力
趨吉避凶是人的天性，當股票出現未實現損失，特別是損失越來越多時，恐懼便日益擴大，心理承受不了只好停損賣出，因為賠錢的壓力使然。大體而言投資會遇上兩大風險，一種是整體環境的「系統性風險」，另一種是投資標的自身的體質變差，也叫「非系統性風險」。哪個比較恐怖呢？承熙認為都很恐怖，因為前者幾乎讓市場上的股票統統下跌，不管公司體質好壞一律殺殺殺；後者則是讓人懊悔怎麼挑錯了股票。無論發生哪一種，賠錢的壓力將使我們作出停損的決定，長期投資便又斷了。
四、價差的誘惑
股價走勢有上漲、下跌以及盤整 3 種，長期投資久了必定會遇上令人心動的價差時刻，例如承熙持有的中聯資股價在 2015 漲到 83.8 元的歷史高價，如果以每年配息 3 元來看，價差 (83.8-40) 等同是領了快 15 年的股利，換句話說提早 15 年達成每年領股息的目標，怎能不心動呢！價差的考驗承熙認為很少人能克服。
五、換股操作的誘惑
人總是吃著碗裡看著碗外的，自己的存股績效如果比不上別人，就開始懷疑人生，最後換股。諷刺的是換股後可能也沒更好，於是又換下一支，換來換去的結果光轉換所造成的磨擦 (交易) 成本可能就吃掉原本默默存股一年報酬率 10 % 的一半。
經過以上的觀察以及承熙長期投資中聯資的經驗，確認她真的是一家不錯的公司，但從下面的 K 線圖可以發現，中聯資的股價低迷已久 (下跌 20 %)，各位或許好奇難道承熙不會擔心嗎？不會喔，有兩個原因：
- 我的成本經過長期投資幾乎降到 0 元：股價的波動對我已無太大影響，唯一會注意是找尋適當價位俟機加碼。
- 董監事持股比我們大得多都不怕，小散戶的我們是在怕什麼呢。
假使各位因為下跌 20 % 而擔心不已，你應該看看前幾天承熙用心寫出來的文章：【投資紀律】投資不如預期時該怎麼辦？3 個步驟分享該如何決斷，希望對你有幫助。
★ 長期投資系列文章：
【長期投資1】長期投資股票的4個挑選標準 _以裕融(9941)為例，承熙今年領到10萬股息
【長期投資 2】定期追蹤才不枉長期累積的成果_以廣隆 (1537) 為例
【長期投資 3】典型民生消費股統一超(2912)，不走進 7-11 也會被她賺到錢
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