編輯嚴選【SOP】附註及附表，財報有你才完美_以中聯資 (9930) 營業部門資訊為例
編輯嚴選
2020/01/29閱讀時間約 12 分鐘
★ 寫在前面：本 SOP 系列文章承熙會依照以下順序跟大家分享： ( 1 ) 簡單說明觀察點的意義與重要性、( 2 ) 網站資料如何查找的截圖以及承熙自製表格的 SOP、( 3 ) 想知道更多資訊或下載的連結、( 4 ) 個股-中聯資的觀察結果。
一、前言
財務報表 (財務報告書) 共有資產負債表、損益表、現金流量表以及股東權益變動表等四大表，大多數人一拿到財報打開都是先看損益表，瀏覽最新一期 EPS 與去年同期相比有無成長、資產負債表的負債比有沒有失控、現金流量表的自由現金是否為正，然後就沒了。如果只是單純閱讀，這樣做倒無所謂；但假如要以財報作為投資與否的參考，這樣其實還不夠，因為更多量化的數據和質化的說明都藏在財報的「附註及附表」中，漏掉她們就不完美 (整) 了，所謂魔鬼藏在細節中是也。
承熙也知道很多散戶投資人 (包括我) 不愛看附註與附表，因為它很難看懂！大量文字、數據與表格充斥的附註與附表如果沒有會計或財金等專業背景，它簡直是天書 (其實連四大表本身都是天書)。但承熙還是決定秉持初衷，一步步分享我對附註及附表的理解，替大家揭開神秘面紗。
由於附註附表內容龐雜，本文先分享大家可能比較感興趣的「營業部門資訊」，因為它跟損益表有關。
由於附註附表內容龐雜，本文先分享大家可能比較感興趣的「營業部門資訊」，因為它跟損益表有關。
二、營業部門資訊的意涵及其重要性
(一) 損益表是總的數據，明細在營業部門資訊裡：
損益表上的數據是一家企業某段時間內整體的營業結果，是總的數據概念，以中聯資 2019Q3 財報為例，如下圖：
- 2019 前三季整體營收為 70 億，營業毛利為 11.7 億，營業毛利率則是 17 % (紅框部份)；重點在於相較 2018 前三季毛利率的 16 %，2019 前三季毛利率上升了 1 % 。
▲ 下載上市櫃公司財務報表：公開資訊觀測站。(進入後輸入公司代號及年度)
雖然從總的數據已經看出毛利率上升，但想要知道詳細構成總的毛利率上升就要從「營業部門資訊」下手。
- 企業內部大致分成營業部門與行政部門：
顧名思義直接提供產品或服務而替企業賺取營業收入者就叫營業部門，其餘都是行政部門。雖然已經知道中聯資 2019Q3 的營業成果，但要從「營業部門資訊」才能看出明細。企業經營者會就各營業部門的成果進行績效管理，從而做出獎金發放激勵員工、進而調整產品或服務的內容創造更多獲利。這是經營者的使命。 - 透過垂直比對檢視企業經營者是否持續進行產品或服務的調整：
這是重點。身為基本派的投資人必須進一步瞭解企業各營業部門的營收比重及獲利明細，方法是透過垂直比對最新一期與過去幾期檢視企業經營者是否持續進行產品或服務的調整。 - 哪裡可以找到營業部門資訊？
公司的財報及年報最後面都能找到營業部門資訊，此外部份公司的法說會資料也會揭露，而且資訊更清楚。這裡以中聯資 2019Q3 財報為例，如下圖，財報目錄最下方的八 (十四) 就是營業部門資訊，各家用語不同，中聯資則是用「部門資訊」的字眼。
(二) 營業部門資訊的重要性：
- 生意好賺難賺差很多：
從營業部門資訊中可以看出各部門大致的毛利率 (甚至是營業利益率或稅前淨利率)。毛利率代表賺錢的辛苦程度，毛利率高表示賺錢容易，毛利率低則代表賺的是辛苦錢。當各營業部門賺的都是辛苦錢，有朝一日如果營業成本或費用管控失當、產業趨勢向下甚至空頭來臨，本來還能賺的辛苦錢可能變成損益兩平、甚至由盈轉虧，股價也就隨之下跌。 - 持續調整產品或服務的內容才能追求更多獲利：
外在環境難以改變，改變內部比較靠譜。企業想追求更多獲利通常會進行產品或服務的調整，調整順利則獲利會變多，企業未來才能繼續成長並賺取更多盈餘，未來才能擴充公司資產，然後增加未來的獲利，是不斷成長、獲利的良性循環；或是選擇將盈餘分配給股東，犒賞股東辛勞。無論哪一種，只要盈餘持續增加，股價通常會跟著一起上漲。
三、舉承熙路邊攤賣冰為例說明
為了讓大家更容易瞭解，舉承熙路邊攤賣冰為例，如下表 (為方便說明，以下計算均排除其他因素影響)。
(一) 承熙路邊攤賣甜筒、冰棒與剉冰三種冰品：
月底結帳時這三種冰品分別做了 6 萬、4 萬以及 10 萬總共 20 萬的生意 (營收)，將成本攤上去後分別賺進 2 萬、1 萬及 1.6 萬總共 4.6 萬，也就是毛利率分別為 33%、25 % 及 16 %。
(二) 結帳後檢討：
發現剉冰雖然賣得最好 (營收10萬)，但成本比較高，只貢獻 1.6 萬，不如甜筒及冰棒好賺。如果想大發利市賺更多錢，除非進行冰品的調整多賣甜筒冰棒少賣剉冰，不然就是想辦法研發讓剉冰更受人喜愛進而調高單價 (毛利率)。
(三) 進行產品的調整：
經過調整，多賣甜筒冰棒少賣剉冰後 (下表調整後1) 整體毛利率上升至 26.5 %，多賺了 0.7 萬；而研發成功讓剉冰的毛利率上升後 (調整後2) 整體毛利率上升至 25.5 %，多賺了 0.5 萬。
(四) 關鍵在絕對數字 - 毛利率：
0.7 萬或 0.5 萬雖然不多，但關鍵在絕對數字的毛利率。再想像成另一間大公司單月營收是 100 億，假設毛利率從 23 % 上升至 26.5 % 或 25.5 %，這可是一件不得了的事，因為分別等於多賺了 3.5 億或 2.5 億，這樣說明是不是更有感了呢！
四、實際拆解中聯資
文轉正題，接下來實際拆解中聯資的營業部門資訊。
(一) 中聯資營業部門資訊的內容：
下圖是中聯資財報對其營業部門資訊的說明，內容是定義部門類別、所營內容以及資訊的編寫原則。
- 共分成三大營業部門：
按照物以類聚的概念將所營業務分成「高爐水泥、資源再生以及其他」等三大部門。 - 其他部門很雜：
包括鋼聯開發、寶固實業以及中聯資越南責任公司等 5 家。其中「中聯資越南責任公司」(以下簡稱越南中聯資) 是中聯資 100 % 持股的子公司，從事水淬爐石的銷售。這是一間相當重要的子公司，承熙之前這篇文章有分享過，這也是本文寫作的導火線及最主要目的，請接著看下去。
(二) 營業部門的營業結果怎麼看？（如下圖）
- 上半部是 2019 前三季，下半部則是上一期的 2018 前三季。公布最新一期與上年度同期的資訊是財報編寫的邏輯。
- 營業部門排排站 (三個彩色框)、營業結果橫著看。
- 橫向的營業結果只看部門收入及部門利益 (兩條紅線，分別相當於營收及毛利率)，其他的可忽略。
- 特別說明三個營業部門收入相加後的 73.3 億並不等於損益表總的 70 億，這是因為沒計算內部沖銷的原故。(合併報表依規定必須扣除部門間的交易，也就是內部沖銷) 這部份不懂可以跳過，不影響本文想傳達的觀念。
- 然後從部門資訊最末段說明可以知道，「部門利益」指的是毛利，因為它「不包含應分攤之管理成本......。」(有些公司則是更直接揭露各部門的稅前淨利，閱讀財報時要留意。)
(三) 整理中聯資縱向年度的營業部門資訊：
因為營業部門資訊只看一兩期意義不大，所以將時間拉長，進行垂直比對，把中聯資 2016、2017、2018 及最新的 2019Q3 都整理成一個表格如下，觀察幾個重點：
- 哪一個營業部門毛利率最高？
答案是高爐水泥 (請想像成前面的甜筒)。不論是哪一年(期) 高爐水泥毛利率都是最高，至少有 20 % 以上。 - 毛利率最高的營業部門其營收比重有沒有上升 (也就是有沒有調整產品內容)？
沒有！高爐水泥營收比重 2016 是 45.59 %，2019Q3 則是 44.64 %。為什麼不升反降？是經營者偷懶嗎？其實從營收數字觀察，高爐水泥是有上升的 (2016 是 31.2 億、2018 則是 39.3 億)，但因為資源再生部門 (剉冰) 上升得更多，因此高爐水泥比重反倒下降。難道經營者不知道嗎？(不想多賺輕鬆錢嗎？) 從年報可以找到因為資源再生毛利率太低，中聯資想增加高爐水泥的生意，所以才在幾年前決定重大的資本支出-越南研磨廠。是有緣故的，這裡就不贅言了。 - 毛利率最高的營業部門營收比重如果沒上升，那營收有上升嗎？
有！已如前述。(營收及營收比重兩者不同) - 毛利率最高的部門其毛利率有持續提升嗎？
有！高爐水泥的毛利率從 2016 的 20.22 % 狂升至 24.46 %，為何說狂升？因為 24.46 % 除以 20.22 % 等於 21 % (漲幅)，而不是 24.46 % 減 20.22 % 等於 4.24 %。 - 小結：
毛利率最高的高爐水泥營收比重雖然沒有上升，但營收有持續上升，而且毛利率也狂升，算是非常 OK 的。 - 小彩蛋：
還有，是否發現「其他部門」的營收也狂升了呢 ( 2018 營收較 2017 上升 42 %，即 1008737 / 707832 )？承熙猜是前面提到的越南中聯資導致的。因為東協火熱，越南是台灣南進的基地，越南是東協鋼鐵大國，煉鋼會導致一大堆水淬高爐石，所以越南中聯資會源源不絕貢獻營收。但因為水淬高爐石磨成粉變成「高爐水泥」更好賺，所以中聯資才會花 10 億費時數年興建研磨廠。詳情還是請大家去看那篇文章吧。
▲ 【長期投資 7】從股利政策之改變談中聯資 (9930) 的未來亮點-越南研磨廠
五、結論：透過營業部門變化檢視企業未來獲利成長性
以上 4 千字的表達簡單說就是想知道經營者有沒有致力於改善 (調整) 產品或服務的內容，進而替企業賺取更多盈餘。方法是透過多個年度的比對去挖掘哪些業務比較有賺頭？有賺頭的業務有沒有持續擴大？如果沒擴大是否採取方案因應？一切的一切都是為了追求更多的獲利。
本文整理出來的結論是，中聯資的高爐水泥最有賺頭，營收比重雖然不升反降，但興建的投資案即將完工 (預計 2021二月)，當產能開出後未來高爐水泥的貢獻將替中聯資的獲利注入一劑強心針。
本文整理出來的結論是，中聯資的高爐水泥最有賺頭，營收比重雖然不升反降，但興建的投資案即將完工 (預計 2021二月)，當產能開出後未來高爐水泥的貢獻將替中聯資的獲利注入一劑強心針。
承熙在這篇文章有提到長期投資有 5 大考驗，撐過去了就是你的。其中 1 個考驗就是要克服「缺乏耐心」，強烈推薦林茂昌先生的《用心於不交易：我的長線投資獲利秘訣：下好離手，不要動作》，他用 200 多頁的篇幅告訴我們如何用心於不交易 (前提當然是要先找到好公司 (股票) )。
此外，在【投資紀律】投資不如預期時該怎麼辦？3 個步驟分享該如何決斷這篇中，也談到投資紀律的重要性。其中「分清楚是短期投資還是長期投資」相當重要，因為「看長做短」或是「看短做長」都是投資大忌。推薦 99 趴先生的《沒有18%我靠股票打造自己的鐵飯碗》，書中有提到「投資必須按照操作週期採取正確策略」，無論是基本派、籌碼派或技術派，搞錯策略後果恐怕不堪設想。推薦大家買來看，300 元讓我們一窺公務員如何透過投資達成被動收入一年 80 萬提早退休，值得手刀買入。
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