3481群創 — 券商報告閱讀心得

Summary：PBR 0.7x ~ 1x

群創光電股份有限公司是台灣面板產業龍頭之一，隸屬於鴻海集團旗下，2010年合併奇美電子，主要產品為TFT-LCD，包含液晶面板、觸控模組及整機代工，占營收100%，在台灣共有14座廠，以出貨面積而言，群創約為全球第四大面板廠。

以面板應用而言，約可分為電視、桌上型螢幕、可攜式電腦、手機及消費電子等，分別占營收比重約34.8%、11.1%、24.3%及29.8%。

群創目前股本約971億元，總部位於苗栗縣竹南鎮竹科園區，董事長為洪進揚，2019年公司治理評鑑分數為全體上市公司的前6%~20%。

2020年第四季受惠於遠距商機帶動消費電子跟電視需求，整體出貨量優於預期，加上報價持續上漲，推升獲利能力，2020年全年達到轉虧為盈的目標。

產品組合方面，公司表示由於電視面板價格有降價壓力，正轉往整機市場布局；車用面板朝高階精緻化發展，公司樂觀看待車用市場未來，預計將分割車用顯示面板部門成立子公司，整合儀表板及中央資訊顯示器（CID），陸續增加車用面板的資本支出，目前已掌握BMW、奧迪及GM等三大汽車客戶；另外公司還跨入低軌道衛星的液晶平板天線，以及精準醫療診斷領域等利基型市場，開啟新的獲利動能。

展望2021年，面板需求持續強勁，品牌及通路庫存偏低，預計將持續維持強勁訂單，稼動率也達到90%以上；供給方面，中國新增產能預計於第三季放量，因此上半年無法舒緩供不應求情況，預計缺貨及漲價的情形將繼續。

由於LCD面板已進入寡占市場，隨著中國對面板產業補助減少，預期未來全球LCD面板產業長期供需轉為健康發展，參考前一次面板業景氣循環的數據，各家預估公司2021年營收約2982億 ~ 3523億元、毛利率13.83%~24.6%、EPS約1.94 ~ 5.18元，並給予本淨比0.7~1倍之評價。

台灣從以前面板五虎到現在只剩群創和友達並稱面板双虎（一定要用這個双，尊重友達的董事長），在中國先前的瘋狂補貼下，讓這個產業一直在供過於求的狀態下，從兩兆雙星產業變成名符其實的「慘業」，不過隨著這樣的市場破壞，許多面板業者慢慢整併起來，到現在總算是看到一絲春天的氣息。

不過也因為具有這樣的景氣循環特性，就像我們先前談海運一樣，各家券商都是用本淨比來衡量景氣循環股的股價目標，也就是不管這兩年面板再怎麼賺，預估的營收、毛利率跟EPS差異多麼大，給的評價跟目標價還是不會差太多，雖然業者跟部分券商高喊面板產業的結構已經跟以往不一樣了，也的確，面板的產品線跟以往已經出現許多分歧，不過在真正做出穩定的成績之前，我還是對這產業偏保守看待。