[財經] 恐慌指數 VIX 是甚麼? (ㄧ)

Whaley (1993) 發現可以用市場波動率指數( Market volatility index )來衡量未來股票市場價格波動的程度(Whaley,1993)。同年美國芝加哥選擇權交易所 (Chicago Board Options Exchange, CBOE）也就編制波動率指數VIX指數®指數(volatility index，代號為VXO，舊的VIX指數) (White paper on Cboe's VIX Index, 2009)，用來量市場對標準普爾100®指數(OEX®)30天波動幅度之預期期權價格。透過選擇美國標準普爾100指數 (S&P 100)之選擇權的隱含波動率為編制基礎，同時計算買權與賣權的隱含波動率，可用來評估交易人使用買權或賣權的偏好傾向。因此VIX指數成為衡量美國股市波動的主要基準之一。《華爾街日報》等領先的金融出版物以及CNBC，彭博電視台和CNN / Money也用來定期追蹤與公告。

2003年，Cboe與高盛（Goldman Sachs）更新了VIX指數計算方式。新的VIX指數是根據美股核心指數之一的標普500 指數(S＆P500®指數；SPXSM) 期權計算而成。新VIX指數透過匯總SPXSM 看空期權 (puts) 和看漲期權 (calls) 的加權價格，得出大範圍的執行價格。透過標普500 指數期權組合複製其波動率的計算方式，將VIX指數從將抽象概念轉化為交易和對沖波動的實用標準 (White paper on Cboe's VIX指數 Index, 2019 ) 。2014年，Cboe 將 SPX WeeklysSM (標普500 指數每周五結算之周選擇權) 放入於VIX指數計算，使用SPX選項有效期超過23天且少於37天，確保VIX指數能夠充份反映出標普500波動性。由於VIX指數代表市場交易人對未來股市波動度的預期，常被法人用來當做判斷市場方向及避險指標之一。Simon (2003) 認為，VIX指數可視為投資人情緒恐慌的指標，也可拿來反應出市場投資者對於近期或未來大盤現值走勢的綜合預期。因此其他先進國家，如德國、法國、瑞士和日本等國，也推出與其相關的波動率指數，顯示出其重要性與特殊性 (卓必靖，2004)。

文獻顯示，當VIX指數變高時，表示投資者覺得未來市場波動程度變成激烈的可能性大增，反之，當VIX指數變低，則代表投資人預期未來市場波動程度較為平靜，因此，VIX指數反映出投資人對於未來市場股價預期想法 (Fleming , Ostdiek & Whaley , 1995)。因此，VIX指數也反映了投資人情緒變化，如指數越高時，市場波動激烈，投資人情緒便趨向悲觀；反之亦然，指數越低，市場平靜則投資人情緒偏向樂觀，故又將其稱為「The investor fear gauge 投資人恐慌指標」 (Whaley, 2000；Cramer, 2009；Sincere, 2010；Hartmann and Ramirez, 2013；Treadway, 2013)。

在與股票指數的研究上，VIX指數與大盤現貨股價指數為負向關聯 (Whaley, 1993；Fleming et al. 1995；Whaley, 2000；Simon and Wiggins, 2001；Sarwar, 2012 )，當VIX指數上升時，指數下跌，當VIX指數下跌時，股價上漲。研究也發現不論是多頭市場(bullish market)或是空頭市場 (bearish market)，也是有相同現象 ( Lee, Jiang & Indro, 2002 ; Brown and Cliff, 2004)。