不是特斯拉，自動駕駛晶片中的隱形王者

話說我理想中的投資標的，應該是要在一個即將起飛或是飛速增長中的產業，公司有獨特領先的產品，還有強大的研發能力，最好是由創辦人擔任CEO，同時創辦人也是本業專家。公司的產品已經受到客戶的肯定以及市場的驗證，以及未來營收有三倍、五倍甚至更多的成長空間，最後是目前的股價在合理的範圍。

今天要來探討的潛力股，是最近讓我覺得很有潛力的標的：Mobileye (MBLY)

說到自動駕駛，很多人可能會想到的是 Tesla 的 FSD，但是對於傳統車廠而言(註一)，受限於研發團隊的投資門檻，還有規模經濟的問題，目前車輛需要的先進駕駛輔助系統(ADAS)，或者是未來需要的自動駕駛的技術，直接向外採購是比較普遍的作法，而當今世上能提供端到端完整晶片方案的公司，Mobileye絕對是當今的隱形王者，Mobileye是以色列一家專門從事先進駕駛輔助系統（ADAS）和自動駕駛（AV）技術開發的公司。Mobileye成立於1999年，其總部位於以色列的耶路撒冷。公司最初是以開發視覺感知技術為主，現在已經擴展到包括Lidar、雷達和高精度地圖等技術領域。Mobileye的技術已經得到全球眾多車輛製造商的廣泛採用，包括奧迪、寶馬、通用汽車、福特、豐田等。Mobileye的產品包括許多車輛安全功能，例如自動煞車、車道偏離警告、行車警示和行人檢測等。Mobileye也開發了用於自動駕駛的SuperVision技術。Mobileye於2017年被英特爾以153億美元收購，並成為英特爾的子公司。

關於 Mobileye 是否面臨到競爭，當然它也是有強大的競爭對手，例如高通(QCOM)與英偉達(NVDA)也同時在搶佔這個市場，然而高通與英偉達目前走的方向為提供標準化的晶片與參考平台，再交由車廠、合作的軟體公司、或是OEM廠商整合進自動駕駛的軟體。這點 Mobileye 走的是不一樣的路，但我認為也是更有高度競爭力的路，它將獨家研發的演算法，整合至專門的晶片，同時也利用已經出廠的車輛，幫它蒐集即時的路況資訊，上傳道雲端，整合成給自駕系統使用的地圖資訊。我們現在先來看它與高通與英偉達最新季度營收金額，請見表一，目前 Mobileye 上一季營收 5.65 億美元，位居首位，年增幅 58.7%，成長飛速。但是高通汽車部門的營收也高達 4.56億美元，年增幅更高，78.1%，也有可能超越 Mobileye，這可能是對於Mobileye是否能獨霸市場的的一個警訊，畢竟高通(註二)的車用晶片還包含著5G 數據通信，還有數位座艙娛樂系統的必備功能，更有可能對車廠進行捆綁銷售。產品策略上 Mobileye 過去是封閉式的系統(註三)而高通與英偉達走的是開放式架構的路，例如BMW、福斯、通用、中國「蔚小理」等一眾汽車製造商過去紛紛棄Mobileye而去，改與其它廠商合作，或自主研發。然而汽車廠之間的競爭是很激烈的，誰能成功躍進到 Level 4自駕(註四)，誰能有最廣泛的應用情境，也就是不只侷限於高速公路，還有誰能通過嚴酷的真實路況測試，達成最安全的駕駛系統商譽，這都是投資與否需要預判的問題。

在市場潛力方面，不管電車或者油車甚至是氫氣車，先進駕駛輔助在現在已經是一般購車族要求的標配，在不久的將來，當 Level 4 自動駕駛車上市後(目前普遍只有 Level 2)，更是各大車廠需要競相導入的必備功能。扣除掉 Tesla 以及與其它競爭對手合作的車廠，其它車廠都有可能是他的潛在客戶，目前Mobileye已經供貨給許多車廠，例如下圖一。

對於未來營收的展望，Mobileye預計在2030年之前透過先進駕駛輔助系統（ADAS）業務，其收入預測將超過170億美元 - 其中單就SuperVision產品預計的收入就高達35億美元，該產品僅在2021年第四季度推出。由於包括EyeQ6™片上系統等其他新產品的影響，隨著Mobileye在2022年增加了6360萬系統的預測未來銷售量，其預測未來ADAS的收入預測管道顯著增長，增加了67億美元的預測收入。

這樣的營收展望值得令人興奮嗎？其實並沒有。讓我們將170億除以七年，平均每年24億，對比2022年度營收18.7億，只能視為隔年增長28%，然後就持平了。然而在它最新的法說會內有說明，這170億美元的預估只是可見的訂單部份，只要Mobileye每年贏得的新業務繼續超過實際出貨量，這個數字將繼續增長。此外，這個數字不包括Mobileye的消費者自主駕駛車輛和移動出行服務的備貨。所以它是否有機會達成更高的營收成長？讓我們來看看他的技術競爭力。

在最新的法說會中，一位分析師問到，在半導體產業中不斷變化的競爭格局，包括大型供應商和專注於計算機視覺應用的細分市場競爭對手。隨著Mobileye想增加每輛車的內容並升級和提升客戶的自主水平，您目前如何看待競爭，並預見OEMs實現更高水平的自主性時，競爭將如何演變？

CEO(Amnon Shashua)回答道，當你進入那些高度複雜的系統時，半導體實際上只是其中的一小部分。在半導體之上，你還有感知軟體、駕駛政策軟體、汽車控制軟體、地圖等等，將它們整合在一起遠遠超出了半導體業務的範疇，即使你談論基本的ADAS，它也只是一個帶有芯片的前置攝像頭。過去十年中，這種產品的優化和規模經濟使得新來者很難獲得市場份額。它已經高度優化，驗證非常昂貴，需要數百個PB的數據進行適當的驗證。如果你沒有任何顛覆性的新想法，想在這個高度優化的業務中占有市場份額是非常不可能的，除非某些原因導致現有企業無法交付。而我並不認為我們會停止交付。因此，市場份額的競爭在於複雜系統、SuperVision及更高級別的產品。我認為Mobileye在SuperVision類型的產品上明顯處於領先地位，除了特斯拉的FSD之外，我看不到任何一個產品能夠接近它。我們正在取得非常強勁的業績，越來越多的車廠和品牌都在使用。Chauffeur是另一個進步。因此，市場份額的競爭不會在低端ADAS，而是在更高級別的SuperVision等複雜系統上，而在那裡，這已經遠遠超出了半導體業務的範疇。

從它CEO的回答，我們可以可以知道，自動駕駛並不是簡單地在晶片規格與效能上的競爭，還需要包含感知軟體、駕駛政策軟體、汽車控制軟體，還有我認為非常重要的資產：即時更新的道路圖標地圖資料，資料是從已經售出的汽車EyeQ套件，透過OTA上傳到雲端，組成Mobileye RoadBook，目前蒐集到的地圖涵蓋了美國和歐洲幾乎所有的道路。在中國，吉利汽車的ZEEKR 001也採用了SuperVision，預計也會開始逐步建立中國的地圖資料。所以我認為Mobileye在自駕系統上，因為這些蒐集到的道路圖標地圖資料，享有先行者的優勢。

我看好Mobileye的另一個原因，是他的創辦人就是電腦視覺的專家。Mobileye的創辦人是Amnon Shashua和Ziv Aviram。其中，Amnon Shashua是公司的主要技術領袖和執行長。Amnon Shashua於1960年出生於以色列，畢業於以色列理工學院（Technion-Israel Institute of Technology）並獲得計算機科學博士學位。他曾擔任過以色列希伯來大學的計算機科學教授，並獲得了多個國際研究獎項和學術榮譽。Amnon Shashua在計算機視覺和人工智慧領域具有深厚的學術研究和實踐經驗。他是計算機視覺、機器學習和人工智慧領域的知名專家，在自動駕駛技術和人工智慧等方面取得了重要進展和成就。他的技術貢獻和創新研究被廣泛引用，包括在超過150個國際期刊和會議上發表了近300篇論文，並擁有超過30個專利。Amnon Shashua在創辦Mobileye之前曾是以色列希伯來大學計算機科學系主任。在Mobileye的創立和發展過程中，他以其深厚的技術背景和創新思維，帶領團隊開發了多個領先的自動駕駛和駕駛輔助技術。他的技術創新和領導地位為Mobileye的成功和全球領先地位奠定了基礎。

諸多面向來看，Mobileye真是一個不錯的投資機會，然而市場中的資金也是一樣的想法，所以目前的股價享受著很高的估值。它在去年十月IPO首日交易結束時，Mobileye的股價上漲了38%，達到每股27.6美元，市值超過了230億美元，而到 2023/02/27日收盤，市值上漲到303億美元，P/E Non-GAAP (FWD)為 56.1 倍，Price / Sales (FWD)為 13.5 倍，EV / EBITDA (FWD)為 45 倍，在這麼高的估值倍數下，如果接下來它遇到一兩次營收成長的放緩，股價可能就會迅速的大幅跌落，這也是目前投資 Mobileye 的估值風險。

另外還有競爭風險、研發風險與監管風險，競爭風險方面就是例如面臨高通(QCOM)的競爭，因為高通的車用晶片還包含著5G 數據通信，還有數位座艙娛樂系統的必備功能，更有可能對車廠進行捆綁銷售，有可能會比 Mobileye 更有價格上的競爭力。研發上也有可能遇到瓶頸，延遲了產品的推出與銷售。最後就是當Mobileye的客戶要跨入全自動駕駛，各國的法規能否開放，會不會受到一些組織在安全議題上的杯葛，以及監管單位的調查與限制，都是未知的風險。

綜合還看，我認為 Mobileye 是個很不錯的投資機會，可惜目前的股價並不便宜，因此多些耐心，採用分批買入應該是比較好的方式。