【美股企業追蹤】頻頻帶動搶購風潮的超夯零售商－好市多 營運近況解析

好市多是一間充滿驚奇的國際零售商，相信早已無人不知了。如果有特別關注最新動態的消費者應該會發現賣場時常迸出各種稍縱即逝的秒殺好物，例如投資行家也參與搶購的增值金條、用到天荒地老的超值保鮮膜、愛迪達超值超防水的GORE-TEX、比姚明還高的大型玩偶熊、超高人氣的Kirkland鮮奶、老外過年前也暴搶的佛跳牆…..等。這些受歡迎的商品背後都是由好市多龐大的採購團隊經過慎重的篩選審核流程後才得已上架的！

喔，對了！這篇絕對沒有業配，所以點到這邊為止，下方直接進入跟投資相關的最新財報分析，但是從這邊也可以看出即使每年都要繳交會費才能進場購物的好市多確實非常受歡迎，截至2月份，在台灣已擁有14家賣場，全球更有高達848家、持卡人數為1.23億（約為日本的總人口），且仍在不斷擴張中，而這家企業也是許多投資人喜愛的標的，著實為一間值得探索的優質企業。

好市多目前股價已經從去年4月的最高點612美元下跌約20%，於中高位階的區間震盪，或許是客源穩定且消費者收入普遍較許多零售商高，受景氣的波動較小，因此35倍的本益比就明顯比同產業的沃爾瑪22.4倍高出很多。

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好市多財報採用財年制，目前最新的季報為2023財年第2季。

這一季的總收入（revenue）為552.7億美元，較去年同期的519億增長6.5%，若扣除其中所包含的10.3億元會員年費後，銷售淨額（net sales）為542.4億，與去年同期相較也是增長6.5%。

值得注意的是，好市多是美國企業中少數會在每個月份公布銷售狀況的企業，因此可以在季報還沒出爐前就先知道部分的銷售情況。以這次2023財年第2季的季報來說，由於涵蓋日期是介於去年11月20日到今年2月12日之間，因此就可以透過公司額外發布的同店銷售成長來看整個2月份的銷售狀況。

上圖是排除汽油價格與匯率變動的各月份同店銷售年增率，2月份的電子商務年增率為-10.3%，呈現連續4個月萎縮，在整個第2季為-8.7%，主因為消費者對家居用品、小型電子產品、珠寶與硬體設備等非必需消費品的需求疲軟所致，而這些物品因為本身單價都偏高，因此佔了整個電子商務銷售總額的58%。

觀察零售業，一開始就會想到零售銷售數據。在今年2月15日公布的1月份美國零售銷售額月增率竟然成長3%，意外高於市場預期的1.9%，但這3%的成長中其實包含高通膨導致的物價上漲在內，因此需要將通膨因素排除掉。排除後的數據為實質零售銷售，1月份也呈現出2.4%，扭轉前兩個月的負成長。

然而，我們認為，比預期強勁的零售銷售並不一定能說明美國的經濟基本面將會脫離衰退的風險，這時還要再搭配更多數據繼續檢視。

在消費者貸款的總金額當中，以信用卡循環利率來計算的餘額不斷攀升，並創下新高，這也與先前紐約聯邦儲備銀行（New York Federal Reserve Bank）所公布的信用卡債金額創新高相呼應，提到了去年第4季全美卡債增加了610億，使總卡債金額為9,860億，創下歷史新高。這樣的數據也顯示美國更加依賴信用卡消費，而個人儲蓄率僅為4.7%，並不算高，考量目前利率仍在持續攀升，部分人或許將面臨無法按時還清款項的風險。

在觀察非必需消費品時，還可以透過耐久財訂單來觀察景氣變化。1月份的月增率為-4.5%，排除高單價的國防設備後月增率為-5.1%，而排除運輸設備與飛機的耐久財訂單月增率都只有0.8%的月增幅，顯示美國景氣出現的現象。

一看到好市多的獲利比率，就不得不提起這家企業存在很獨特的經營模式。

大多數的零售商當然會希望能賺取更高的利潤，往往會設法拉大商品的售價與成本之間的差額（也就是所謂的mark-ups），但是好市多卻反而不利用過高的訂價來賺取大量報酬，因此在訂立各外部品牌商品的售價金額時，需控制在成本以上的14%加價上限內，自有品牌Kirkland加價上限則為15%，這也是好市多每一季的毛利率都不會太高的原因。

以本季來看，毛利率為12.4%，跟去年同期的12.3%相比，差距不大；若排除收取的會員年費，則商品毛利率為10.7%，去年則為10.6%，相差也不多。因此，可以說好市多是在穩定中隨著規模變大而不斷成長的企業。

如果細看會員繳交的年費部分，好市多的財務長Richard Galanti在電話會議裡提到美加地區的續約率（renewal rate）為92.6%，全球的續約率則為90.5%，這樣的數值創下了該公司的新高紀錄。以總會員來看，全球有6,810萬個家庭會員，以及1.23億的持卡人，都比去年增加7%，其中持有黑鑽卡（executive members）的會員佔45%，貢獻了73%的銷售額，對比去年同期黑鑽卡會員比例為42.7%，貢獻了70.9%的銷售額，顯示消費者的黏著度還在上升中，這反而是一個小亮點。

這樣的限制，使好市多在考量營運成本與費用等因素後，所獲得的利潤其實不多，但營業利益率與淨利率卻還是能在每季度大致表現穩定，並沒有出現大起大落的狀況，再加上近年每個季度的每股盈餘都比過去一年同期還高，這也足以證明這家企業控制成本與物流的能力。

上方曾提到，好市多在商品銷售方面其實並沒有辦法創造太多的利潤，而通膨處於高水平一段時間後，消費者勢必會刪減非必要支出，對好市多的營運也會產生影響，因此勢必也會實施一些應對方式來維持獲利。

如果回顧2022財年第3季度的電話會議，好市多曾提到當通膨持續升溫時，也會考慮針對旗下的存貨採取更多「後進先出」（Last in, first out；LIFO）的方法估算。

「後進先出法」顧名思義就是將最新進貨的一批商品優先取出並銷售掉，留在倉庫裡的是最早以前進貨的一批。這可能有點違反直覺，因為如果是生鮮食品，店家都會希望能將最早進貨的一批商品最先賣掉（也就是先進先出法，簡稱FIFO），才不會在倉庫中過期爛掉才對。我們平常在超商不也是會看到距離到期日最近的飲料擺在最外面嗎？

在會計學的基本概念中，存貨銷售出去時需認列相對應的銷貨成本，如果能設法提高這些銷貨成本，就能使損益表上的稅前利潤下滑，如此一來必需繳的稅也較低，達成節稅效果。因此，在高通膨時代，就要讓最晚進貨的這些高成本商品最先出貨，才能認列最高的銷貨成本，這時LIFO就派上用場了。這樣的方法只有在美國會計準則（US GAAP）上才被允許使用，因此常出現在美國零售商的相關報表上。

另外，避免因通膨導致營運衰退的方法，就是繼續展店了。即使全球普遍面臨高通膨困境，導致消費者需求放緩，但好市多仍會持續在世界各地展店，全年的資本支出預估為38~42億。從電話會議中可發現，2季度期間已經開了3間連鎖賣場，其中兩間在美國，另一間在澳洲；而本月10日中國上海浦東新店即將開幕，這將是上海地區的第2間，也是全中國境內的第3間，公司預計在第4季度另外開設第4與第5間。以整個2023財年來看，好市多將開設27間新的大賣場，其中有3間是搬遷地點，另外24間新蓋的店面中美國就佔了14間，其餘則在海外地區營運。

從上述中可以看出，好市多整體表現相當亮麗，財報所顯示的是這家企業具備成本與費用控制的能力，但卻面臨外在的總體經濟逆風，因此前者使本季獲利優於預期，但營收總額卻反而遜於預期，最終導致財報公布後的3月2日美股盤後下跌2.5%。由於好市多並沒有提供財測，在投資時除了觀察好市多每月公布的同店銷售年增率，也必需多注意相關的總體經濟數據。