(圖片取自網路)
前言
戴爾電腦(Dell)是電腦與品牌伺服器龍頭，在今年8月初公布2024財年第二季財報時，由於PC與伺服器的銷售優於預期，帶動盤後股價大漲逾8%。然而，在本月初公布的第三季財報中卻顯示PC需求低迷，使股價在財報發布的盤後下跌超過4%。那麼，究竟為什麼在這兩個相鄰的季度會呈現截然不同的現象呢？PC市場是否真的復甦呢？而Dell的財報又透露什麼資訊呢？
2024財年第三季營運追蹤
本季營收為222.5億，年減10%，也較上季衰退3%。Dell的營收可以拆分成基礎建設解決方案(ISG)與客戶端解決方案(CSG)，前者由「伺服器和網路業務收入」以及「儲存裝置收入」組成，營收分別為465.5億以及384.3億；後者則由「商用端收入」與「消費端收入」組成，營收分別為983.5億以及244.1億。
即使這些細項與去年同期相比皆出現萎縮，但如果與上季相比，「伺服器和網路業務收入」出現連續兩季增長，這是因為傳統伺服器的需求持續獲得改善，且AI伺服器市場也持續強勁所致，這樣的趨勢使Dell將更多PowerEdge XE9680積壓訂單轉化為收入，反映在數據上，上季包括XE9680、XE9640、XE8640以及R750和R760xa伺服器等AI優化伺服器出貨金額超過5億元，成為一大亮點。但是「儲存裝置收入」出現下滑，這與原本預期相符合。
另一方面，客戶端解決方案(CSG)中的「商用端收入」與「消費端收入」都出現年衰退且低於預期，這個部分主要由電腦與週邊電子配備為主，坦白說是一大利空，也是市場擔憂PC市場復甦的速度可能趨緩的來源。
因此，營收結構大致可以發現，Dell季報呈現了PC市場表現不佳但伺服器卻大好的現象，只不過總體營收還是陷入衰退，使股價在財報公布後下挫5.2%。
(圖表來源：IDC)
為了進一步了解PC市場的變化，我們再參考市調公司IDC的預估，今年第三季PC出貨量持續下跌，呈現年衰退7.6%，但季增率已經出現連續兩季正成長，因此可以知道雖然PC市場在明年下半年回溫之前走在復甦的道路上較為緩慢，但由於AI應用大爆發，再加上微軟將於2025年停止支援Windows 10，使PC終將迎來換機潮。
本季度公司其他亮點
●ObjectScale XF960
隨著企業對非結構化資料的處理與儲存快速增長，Dell在去年發布了ObjectScale物件儲存軟體，並開發了XF960伺服器以搭載這個軟體。
●Hugging Face
Dell與Hugging Face建立了合作關係，預計將把更多客製化生程式AI模型應用於Dell的伺服器與儲存裝置上。
●Meta Llama 2
Dell也與Meta合作，協助企業客戶使用Dell旗下的生成式AI產品，輕鬆在本地部署Meta Llama 2模型。
由此可以看出，AI伺服器是這家公司創造核心價值的來源之一，如果我們參考分析師郭明錤的研究報告可知，今年AI晶片供應受限，使Dell的AI伺服器出貨量受限，但等到明年底相關供應瓶頸排除後，Dell的AI伺服器出貨量可望大增，再加上許多傳統伺服器也將升級以支援AI應用，將帶動傳統伺服器同步升級。
進一步回想，在7月的法說會上，幾乎囊括所有AI製造並獲得各大國外廠商AI晶片訂單的台積電便曾表示CoWoS先進封裝產能吃緊，當時法人分析CoWoS封裝技術所需要用到的中介層因為構造複雜，因此需要更多交貨期，才使AI晶片供給吃緊，而台灣與CoWoS相關廠商如弘塑、萬潤、辛耘等也可望從中受惠。
順道一提，Dell針對許多非結構化資料所提供的各種私有雲、多雲端及原生雲端儲存服務，是為了因應非結構化資料在未來將持續攀升的趨勢，預料相關資料的運算與儲存都將持續大幅增長，因此推出非結構化資料庫管理系統的MongoDB也是往後值得注意的企業之一。
●Latitude 7030 Rugged Extreme平板電腦
這款是世界上最輕的10吋強固型平板電腦，同時也支援熱插拔電池，能在不關機的情況下直接更換電池。
●為Microsoft 365 Copilot提供新服務
Dell為微軟提供的專業服務包括Microsoft 365 Copilot服務，可協助客戶採用一致的方法來實施和管理他們的技術。
●Precision 7875 Tower工作站(高階個人電腦)
Dell Precision 7875直立式工作站採用AMD Ryzen Threadripper PRO 7000 WX系列處理器，是戴爾最具擴充性、最強大，且使用AMD處理器的工作站，可滿足各行各業的高階需求。
使經調整後毛利、營業利益與淨利分別較去年明顯下滑10%、17%與19%，經調整後每股盈餘為1.88美元，也較去年同期的2.3元下降18%，但卻優於預期的1.47元。
營收低於上個季度，但獲利卻增加，公司給出的解釋包含業務重心從PC轉向利潤更高的其他企業硬體產品，同時稅率與利息支出也低於預期等原因。
在創造現金與資本回報方面，Dell展現出強勁的表現，包含：營業現金流在2024財年三季度的金額為21.5億，而近4個季度為98.6億美元；營運資金管理能力佳，使存貨下降2億；現金循環週期由上個財年末的72天下降至52天，顯示公司的流動性有所改善；在上個季度進行7.44億的股票回購，同時也發放2.66億的股利；自七個季度前實施資本配置策略以來，已經將90%的調整後自由現金流回饋給股東。
Dell財報上還提到剩餘履約義務(RPO)的金額，本季度為390億元，與去年同期相等，這是由於遞延收入的成長被積壓訂單的減少抵消所致，而遞延收入是來自於跟客戶的軟硬體維護達成協議以及拆分並轉售旗下軟體公司Vmware。
未來展望
(來源：Dell Technologies Securities Analyst Meeting)
Dell從2021年9月以來，透過出售軟體公司Vmware、雲端業務Boomi、資安業務RSA等，以簡化公司資本結構；同時承諾在追求營收與獲利成長後也將實施更多股票回購並擴大發放股利；在獨立董事與其他管理高層也將異動，使公司經營效率再提升。
展望第四季度，營收可能會較第三季度略微下滑，約介於215~225億美元之間，其中基礎建設解決方案的部分在傳統伺服器與儲存裝置帶動下，季增中個位數百分比，但客戶端解決方案卻可能會呈現季減低個位數百分比，而其他業務也預估比上一季下滑超過20%。由此可知，Dell對第四季度的PC市場看法較保守，但執行長Jeff Clarke在聲明中稱，預計明年2月開始的新財年(2024財年第一季)營收將出現正成長。因此，以公司整體營運來說，可望呈現先蹲後跳的格局。
同業趨勢分析
Dell的財報顯示PC業務目前復甦緩慢，但後續可望受惠於AI而進入復甦期。無獨有偶，全球第二大電腦廠惠普(HPQ)也在11月21公布的2023財年第四季財報中透露類似的現象，而執行長Enrique Lores也同樣也提出較一致的看法，對PC接下來的展望呈現樂觀的態度，主張AI PC的崛起將在明年幫助PC市場加速復甦。
(圖片來源：Intel、AMD)
此外，英特爾與AMD的電腦與伺服器領域各佔總營收的83%與53%，因此在明年的1月25日與30日財報上可以持續追蹤這方面的變化。
註: 本篇論點為純心得分享，並不涉及任何推薦與買賣建議。任何相關標的部位的建立都需要再參考眾多資訊並審慎獨立思考，並隨時留意風險才能持盈保泰喔!
