風險拍賣會—非系統性風險

這個筆記主要紀錄的是買進整個市場的指數化投資。換言之，投資少數個股，不是我採用的投資方式。

第一個著眼點是風險。 我不想冒無用而不能提高預期回報的風險。

投資個股，有一個「天然劣勢」— 非系統性風險。

風險有很多種，不是每一種都能提供回報。當投資一間公司，投資者會同時面對整體市場的風險，例如疫情對經濟的打擊或利率變化，另外就是只屬於該公司的意外事件，獨有的風險。

前者屬於系統性風險(systematic risk) ，不可靠分散於多間公司消除; 而後者是非系統性風險，可以分散投資於多家公司消除。

投資個股，從而暴露於非系統性風險，這只能讓你感受到風險，卻無補於風險的另一端—回報。

以上的內容有點像教科書，或許未能讓每位朋友都有些體會。我們來看個假想情景，想想為何非系統性風險不能帶給你回報。

想像你身處一個拍賣會，有三個箱，第一個是內有1,000元的透明箱，第二和第三則密封，只知道其中有一個有2,000元，一個空無一物。每個人只可以參與一次拍賣以及競投一個箱。

第一個箱顯而易見價值是$1,000，所以投標者必定會以很接近$1,000競投，補償參與拍賣會的成本，比如說最後成交價是$999。而雖然第二和第三個箱的預期價值也是$1,000 ($0 x 50% + $2,000 x 50%)。但為了補償這兩個箱的不確定性，成交價必定會是低於$999，以得到較高的預期回報。最後或許是$990，視乎投標者的接受程度和成本。

「高風險，高回報」在此很容易明白，所謂高預期回報是對不確定性的補償。

接下來我們看看第二種情況。同樣是三個箱，一樣價值，不同的是每個人都可以無限次同時競投所有箱，但唯獨你只有$1,000可以用作競投。

如是者，第二及第三個箱便被競價至與第一個箱很接近，甚至一樣的價錢。為什麼？

因為現時每個人都可以同時競投第二及第三個箱，用$1,998 ($999 x 2) 同時投標兩個箱與只用$999投標第一個箱的回報是一樣的 (1/999 和 2/1998 的回報%是相同的)。同時投標的預期得到的肯定是$2,000，不確定性在此消失了。

你說:「這不公平，我只有$1,000，怎能也用$999冒險去競投第二及第三個箱呢？」

第二種情況與現實比較接近。你所買入公司的股價，代表著你所承擔的風險及預期回報。像上面的例子，股票市場上大部分參與者都會分散投資，近乎每檔股票的價格都會被提高，直至承擔非系統性風險不會被補償的水平。

不少人將指數化投資標籤為「新手」、「懶人」、「平凡人」才採用的投資方式。但有幾多所謂老手在茫茫股海中精挑細選之前，察覺到自己先要面對的劣勢？這有點像有位釣魚高手在岸邊垂釣，取笑經過的捕網漁船道：「你們怎麼都打撈到些爛魚雜蝦呢！看我真人不露相，一出手必定是條東昇斑！」

扯遠了，話回正題。集中選股，其實只是令自己的回報範圍擴大，並不能提高預期回報。

像是上面第二種情況，如果在第二及第三個箱之間只選擇一個，你的回報範圍變成$0至2,000，不確定性仍存在，預期得到的卻仍是$1,000，其他分散投資的人卻穩穩得到$2,000。

分散投資，是投資世界中唯一的「Free Lunch」，你白白承擔非系統性風險，吃虧的是自己。

「高風險，高回報」，是投資的老生常談。聽似簡單，如果不下功夫了解一下風險的本質，很容易被一些似是而非的說法所誤導，像是年輕人應集中投資高新科技，退休人士該著重「收息股」等。 這些做法都會很容易讓你面對到非系統性風險為財富帶來的打擊。

Reference:

以上的假想情景取材於Bogleheads forum網友的例子—

https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=258145