巴菲特投資哲學：深入剖析

巴菲特的勝劵在握之道，在負利率時代存錢不如存股的四大滾學球投資法。
這本書是前美盛投資顧問投資長 Robert G. Hagstron所撰寫。
其被公認為最了解巴菲特投資哲學的人，藉由這本書的書摘，我們將能以最簡單清楚的輪廓了解巴菲特的投資哲學。

投資大師巴菲特 是價值投資模式的堅定擁護者，長期以來一直認為，人們只應該購買基本面穩固、盈利能力強勁和持續增長潛力的公司的股票。

儘管這些概念看起來很簡單，但檢測它們並不總是那麼容易。幸運的是，巴菲特製定了一系列原則(Tenets)，幫助他最大限度地運用自己的投資理念。

經營的原則

巴菲特將投資限制在他可以輕鬆分析的企業。畢竟，如果一家公司的營運理念不明確，就很難可靠地預測其績效。因此，巴菲特在2000 年代初期的網路泡沫破滅期間並沒有遭受重大損失，因為大多數科技股都是新的且未經證實的，這導致巴菲特避開了這些股票。

管理的原則

管理原則的三個關鍵。

關鍵一：管理團隊是否理性?
一家公司最重要的經營行為就是資金配置。最重要是因為長期下來，資金配置會影響股東價值。在巴菲特心目中，決定公司盈餘要如何處理，不管是再投資，或是把錢還給股東(股利或是回購都可)，是一種邏輯與理性的行為。

關鍵二：管理團隊是否對股東誠實?
巴菲特高度推崇能完成且誠實報告公司績效的經理人，他們承認錯誤，就像分享成功經驗一樣，而且在任何方面都誠實以告。

關鍵三：管理團隊是否能拒絕制度性的從眾盲目。
經理人的從眾盲目的理解用近期台灣的防疫包單之亂就非常清楚，各家保險公司盲目的跟進防疫險，無法容忍其他家持續的收得保險費，即使深知背後如果台灣防疫失手的可怕風險，但還是盲目的跟進賣防疫險。這種看不見的力量，巴菲特將稱為制度性強制力(institutional imperative)。

財務度量(financial measure)的原則

巴菲特在評估經營卓越與經濟表現的財務法則，根據的都是經典的巴菲特原則。首先，他不會把一年的結果看得太認真，而是專注在五年的平均表現。他提醒大家注意，豐厚的利潤不一定和地球繞太陽轉一圈地時間一致。年終時由會計花招堆出來看似很了不起，但根本沒有實際價值的數字。在財務指標方面，他看以下四個原則：

1. 聚焦在股東權益報酬率(ROE)，而不是每股盈餘(EPS)。
2. 計算業主盈餘(owner’s earning)，以便反映真正價值的數字。
3. 尋找高獲利率的公司
4. 每1美元的保留盈餘，至少能創造1美元的市場價值。

其中一個重要財務度量原則，在理論上與EVA相似。「業主盈餘(owner’s earning) 」。這本質上是說股東可用的現金流。技術上可以視為Free-Cash-Flow-Equity(FCFE)。

巴菲特定義這個公式為：

FCFE = NetIncome + Depreciation – CapitalExpenditures(CAPX) – WorkingCapital( W/C)Cost。

這個公式有助於巴菲特評估公司為股東創造現金的能力。(其他財務度量原則，可參考延伸閱讀)

價值原則

在這一類別中，巴菲特尋求公司的內在價值。他透過預測未來所有者的收入，然後將其貼現回當前水準來實現這一目標。

此外，巴菲特通常會忽視短期市場走勢，而是專注於長期回報。

但在極少數情況下，如果出現誘人的交易(安全邊際增大)，巴菲特會根據短期波動採取行動。例如，如果一家基本面強勁的公司股價突然從每股 50 美元跌至每股 40 美元，巴菲特可能會以折扣價購買一些額外的股票。

最後，巴菲特創造了著名的「護城河」一詞，他將其描述為「使公司相對於其他公司具有明顯優勢並保護其免受競爭入侵的東西」。

安全邊際說明

股神巴菲特曾說「安全邊際是投資成功的基石」，可見安全邊際在其心中的重要性。

安全邊際定義 = 股票內在價值與股票價格的差距，當差距越大，越能降低投資虧損的風險。

安全邊際（英文：Margin of Safety）是由價值投資之父、巴菲特的老師-葛拉漢(Benjamin Graham)所提出的理論，是指股票價值與股票價格的差距，這也是價值投資者做投資決策的關鍵。葛拉漢認為，只有當股票內在價值>股票市場價格 (有足夠安全邊際的時候)，這筆投資才值得出手買入。

在投資時我們時常會做許多股票的價值與價格分析，希望分析出企業的合理的內在價值，接著在價格等於或低於價值時買進後，獲取報酬。

問題是，你可能有想過這個問題：「萬一我對企業內在價值估計錯誤了，該怎麼辦？」有時候可能是自己真的錯估，有時候則是市場反應錯得離譜，但無論如何這時投資人都可能遭遇波動或損失。

實際上，真正理性的價值投資人，在評估時會把自己可能估計錯誤的風險也考慮進去，於是在評估買入價格時，把原先估價再做更保守估計並在更低的價格買進，這就是安全邊際，透過安全邊際來減少風險、增加利潤。

成長型與價值型之爭

投資人經常在價值型與成長型方法中面臨抉擇。巴菲特自已也承認，幾年前，他也常面臨這種智力拔河賽。但在今天，他認為這兩派別爭論是毫無道理的。他說，成長型與價值型投資根本就是連體嬰。價值就是未來現金流量的折現價值;而成長只是一種決定價值的計算方式。

不論公司是否成長，公司盈餘是否呈現波動或平穩，或股價相對於目前盈餘或帳面價值偏高或低....，以現金流量折現計算出來最便宜的投資標的，就是投資人應該買進的標的。

最重要的事

巴菲特的信條為他的價值投資哲學奠定了基礎。但考慮到必須培養的數據和必須計算的指標，應用這些原則可能很困難。但那些能夠成功運用這些分析工具的人，可以像巴菲特一樣進行投資，並看到他們的投資組合蓬勃發展。如果不行巴菲特也建議投資人可以購買低成本的指數化投資工具。

延伸閱讀：
The 12 Tenets of A Business – The Warren Buffett Way

巴菲特推崇的業主盈餘是什麼?