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末日期權（Zero-Day Options，或稱0DTE Options）是近年華爾街最受爭議的衍生工具之一，其名稱中的「末日」二字已暗示了這種產品的極端特性——這種期權合約的生命週期僅有24小時甚至更短，通常在交易日當天便到期結算。根據彭博最新報導，港交所（00388）計劃於2026年上半年推出相關產品，此舉被視為香港金融市場與國際接軌的重要一步。
末日期權的本質與運作邏輯
傳統期權（如恒指期權）通常有數週至數個月的存續期，投資者可透過時間價值衰減（Theta）與波動率（Vega）等策略獲利。但末日期權的設計徹底顛覆這套邏輯——其價格幾乎完全由即時市場波動與內在價值決定，時間價值近乎為零。以美股為例，標普500指數的0DTE期權交易量已佔總期權市場近50%，交易者通常在開盤後押注當日指數會否突破某個關鍵位（例如5,200點），並在收市前平倉。由於槓桿極高，微小的價格波動即可帶來數倍回報（或虧損）。
末日期權的投機吸引力與陷阱
對沖基金與高頻交易機構熱衷末日期權，主因在於其「低成本高槓桿」特性。例如，若投資者預期恒指在當日可能因突發消息暴漲，只需付出極低權利金買入價外（Out-of-the-Money）認購期權，一旦預測正確，回報率有機會可達數百分比。然而，這種策略的勝率不會太高——根據芝加哥期權交易所（CBOE）數據，近80%的末日期權最終變得毫無價值。另外，做市商為對沖風險，往往需要在現貨市場短線買賣，加劇市場波動。2022年9月英國「迷你預算」危機期間，0DTE期權的集中平倉便曾導致英鎊閃崩。
港交所版末日期權的潛在設計可能性
參照國際經驗，港交所可能推出的末日期權將有兩大特徵：超短期限（如每日到期的恒指期權）與小合約面值（降低散戶參與門檻）。為控制風險，交易所或會採取以下措施：
- 限制深度價外合約：避免出現行使價偏離現貨超過5%的極端合約
- 提高保證金要求：尤其對賣方（Short Side）施加更嚴格資本條件
- 收市後禁售新倉：防止隔夜風險累積
但這些措施能否有效抑制投機仍存疑問——美國證交會（SEC）研究顯示，0DTE期權的散戶虧損率較傳統期權高出30%。
實戰策略與法則
若投資者參與末日期權交易，必須嚴守三條鐵律：
- 只佔組合極小比例（不超過總資產1%）
- 嚴格設定止蝕（如虧損達權利金50%即平倉）
- 避開重大事件日（如聯儲局議息、港股業績高峰期）
專業交易員則常用「跨式組合」（Straddle）策略：同時買入相同行使價的認購與認沽期權，搏取市場單邊突破。例如在恒指窄幅波動多日後，若預期當日將因A股突發政策突破一些重要位置時，可雙向押注。此策略成本較高，但能避免方向性誤判。
港交所的算盤與市場影響
從商業角度，末日期權能為港交所帶來兩大利益：提升衍生產品交易量（尤其吸引高頻機構）與縮小與星洲交易所的差距（新交所早已推出類似產品）。但對散戶而言，這無疑是一把雙刃劍——2023年韓國個股0DTE期權的散戶爆倉案例激增，迫使監管機構出手限制。香港證監會很可能跟隨國際做法，要求券商對末日期權客戶實施風險評估分級，並禁止無衍生工具經驗者參與。
末日期權的興起反映金融市場日益短期化的趨勢，它既是對沖當日風險的工具，也是放大市場波動的催化劑。港交所引進此產品後，恒指的「開市競價」與「收市競價」時段或會更劇烈波動，投資者需重新適應這種「秒級行情」的新常態。
另外, 有興趣睇返我寫有關港交所的價值分析可以去返以下連結:
港交所（00388）中長線投資價值分析：經濟動盪中的機遇與風險
