深水區，是我們長期潛伏觀察的標的，持續追蹤企業轉型進程與成長軌跡的深層研究據點。未來所有更新資訊，將以本文為核心匯整。
重要資訊 :
- 累計1~7月，合併稅後純益為新台幣119.8億元，年減16％，主要係大陸地區累計預期信用減損損失金額，較去年同期增加，累計1~7月合併每股稅後純益（EPS）為6.67元。略低於市場預期
- 累計1~7月，台灣地區、大陸及東協地區，累計獲利分別較去年成長-2％, -33％及57％，東協地區主要以越南及馬來西亞獲利成長金額較顯著。
深水啟航日 : 7月29日
資本支出解方，中租如何透過融資租賃進入中小企業融資缺口
中租的本質是一家幫企業解決資金問題的平台。當企業需要購買設備、補充存貨、或加速資金周轉，卻不一定符合銀行貸款條件時，中租能透過設備租賃、分期付款與應收帳款受讓等方式，提供替代融資解方。
以2024年財報為例，超過七成的營收來自這類提供「資金使用權」的商品，其中僅融資租賃與分期付款兩項就佔了53.3%。這也顯示中租並不是單純放款，而是根據企業營運設計的融資租賃模式。其主要服務對象多數可能是「難以標準化」的中小企業，例如無法提供抵押品的加工廠，或現金流尚未穩定的新創公司。這些企業的需求難以套入銀行體系，但具備可觀察的經濟活動與還款邏輯。
(資料來源 : 中租年報)
喬木觀點，融資租賃之所以成為中租成長最穩健的利息收入來源，關鍵在於其產品設計精準切入中小企業資本支出的痛點。對企業而言，一次性購買設備常會壓縮營運現金流，尤其當銀行貸款門檻高、審核流程長、還需擔保品時，更難即時取得資金。中租的融資租賃模式，讓企業無需一次付清設備費用、也不需提供額外擔保，而是透過租賃取得設備使用權，再依營運週期分期還款，緩解資金壓力。具體長期來看，這樣的事業2019-2024年營收呈現穩定成長，顯示市場需求具延展性與黏著性。
邊際利潤縮水、風險成本墊高 財務結構進入緊縮週期
2022年起，中租控股面臨的不僅是區域市場的經濟波動，更顯現出其商業模式在三地市場(台灣、中國、東協)中的結構壓力。最核心的問題來自利差收斂。從數據來看，放款收益率與資金成本，兩者之間的利差從高點8.04%下滑至至7.24%，為近三年最低。這反映出淨息差遭受擠壓，直接削弱中租的毛利率與獲利能力，並壓縮其資本運用效率。
對中租而言，利差是商業模式的核心支柱。由於不具備銀行體系低成本存款來源，資金多仰賴金融機構借貸，利差即為其主要獲利來源與風險吸收空間。一旦利差被壓縮，將使每筆放款的毛利降低，進一步限制風險成本的承受能力，形成獲利與風控的雙重壓力。
更具挑戰性的是，這一利差收斂現象與資產品質惡化同步發生。2024Q1的延滯率為3.4%，2025Q1上升至4.2%，備抵呆帳比率則從2.4%提高至2.8%。這表示，中租需提列更多備抵金額，攤平風險，造成毛利與淨利同步受壓。
簡單來說，延滯率，就是借出去的錢，有多少沒準時還。延滯率越高，表示收不回來的風險越大。備抵呆帳，則是公司預先準備的一筆錢，用來應付將來可能收不回來的貸款。延滯率升高時，公司得提更多這筆錢，會壓縮整體獲利。
(資料來源 : 中租法說會)
喬木觀點，2022-2024年中租的營收表現並不差，但EPS（每股盈餘）卻未能同步反映，原因在於毛利與淨利空間受到多重擠壓。首先，利差結構持續收斂，降低了每筆放款的邊際收益；其次，資產品質惡化推升備抵呆帳費用，直接侵蝕獲利；此外，營業費用亦因東協據點擴張、中國風控強化等因素出現結構性上升。這些變化雖未立即反映在營收上，卻在淨利與EPS層面形成實質壓力。這也是中租目前面臨的核心挑戰之一：成長動能仍在，但資本效率與風險費用正在稀釋股東報酬。
中租其競爭者也非僅侷限於租賃同業，而涵蓋民間信貸機構、汽車金融、P2P 平台與區域金融公司。在台灣、中國與東協三地市場中，中租的區隔優勢、競爭態勢與風險組成大不相同，逐一檢視其策略因應。
台灣市場，中租市佔率已達一定高度，並透過轉向企業金融與太陽能融資，抵銷原車融資業務的萎縮。2025年企金放款仍有望增長，為主要成長動能。主要競爭對手如裕融雖在汽車金融領域表現強勁，但在企業端彈性授信、能源專案融資的滲透力與風控經驗相對不足。台灣延滯率 2025 年第一季為 3.1%，雖較去年上升，但新增延滯金額已見減少，資產品質有機會逐步改善。
中國市場，競爭重點已由擴張轉向風險管理。2025年Q1延滯率升至5.7%，高於2015年歷史高點，全年信用成本預估超過4%，中租相對採保守策略，延滯率正在快速攀升，反映其風控優先於規模追求。中租在中國的生存價值，已轉向風險管理能力是否足以維持長期正向報酬。
東協市場，2025 年以來東協地區營收年增 8%，其中據點擴張、資產品質改善，進入成長紅利期，其中越南、馬來西亞、柬埔寨 2025 年全年放款成長維持 10%以上的正面展望，而泰國則保守訂 5%，中租偏向微小企業，開始建立授信制度與現地催收能力，據點數突破百處，在地滲透與風控體系正邁向成熟，具備進一步擴張條件。
喬木觀察：中租的三地市場佈局正呈現「成長錯置」格局，台灣穩健、東協成長、中國緊縮。然而，過去兩年獲利呈現緩步下滑趨勢，此情況加劇了營運結構的失衡壓力。即便東協為成長最快的地區，但未能成為高獲利區塊，將難以彌補中國市場獲利衰退與台灣市場的成長趨緩。
(資料來源 : 中租法說會)
全球通膨漸緩，利率從寒冬中重塑
回溯這波壓力的源頭，還得從2022年起席捲全球的通膨浪潮談起。為抑制快速上升的物價，美國聯準會祭出史上最快的升息循環，一度將基準利率拉高至5%以上。這場利率急升的連鎖效應，促使企業在資本支出上陷入困局。
(資料來源 : 財經M平方)
進一步觀察美中貿易關係，當前的關稅不確定性仍構成企業最核心的投資障礙。許多製造業者對產地規劃與設備更新遲遲按兵不動，正是因為擔憂政策反覆造成資本配置錯置。市場正擔心，川普主張的「降息與關稅並進」策略本身即存有潛在矛盾。聯準會主席鮑爾近期明確指出，若未來對中加徵關稅導致進口商品價格上升，恐將推升美國整體通膨預期，進而干擾原訂的降息節奏。
雖然政策層面出現降息呼聲，從 FedWatch 工具反映的機率分布來看，市場目前對2025年9月後降息已形成共識。然而，2026年底，市場預期聯準會政策利率仍將維持在3%以上的可能性高，這樣的利率相較過去30年來說，仍是相對高點。
(資料來源 : FedWatch)
政策博弈，美國前總統川普已多次表態推動降息與減稅政策，甚至明言聯準會應儘快降息、為企業鬆綁資金枷鎖，展現出強烈的政策方向決心。其核心目標在於以貨幣寬鬆重啟企業投資週期，重新激活實體經濟的動能。若此一政策思維回歸主流，將可能改變企業資本支出預期。
近期，美國銀行首席策略師哈特內特發表的最新報告中指出，美國政府每年淨利息支出已逼近1兆美元，若未大幅降息，債務負擔恐加速失控，將基準利率壓低至3%以下更為合適，現行高利率環境對聯邦財政極度不利，不僅拖累經濟增長，也使國債利息成本快速膨脹。
喬木觀點 : 美國利率政策的風向轉變，對中租而言，意義不僅止於宏觀利率的變動，更攸關全球經濟是否能重啟活水。若川普政策得以落實，企業預期改變，將可能提前釋放設備採購、資本擴張與庫存調節等動能，直接提升中小企業的融資需求，而這正是中租獲利模式的核心引擎。進一步來說，在風控壓力尚未完全解除的當下，中租最需要的不是再多一筆放款，而是「來自健康資產的增量放款」。政策帶來的需求回暖，若能落在資產品質回穩區間，將不僅修復利差，也同步改善放款結構與毛利體質，為提升獲利能力與市場信心的路徑之一。
