新書開箱因子投資: 方法與實踐

狂徒

更新於 2020/11/21發佈於 2020/09/24閱讀時間約 5 分鐘

因子投資: 方法與實踐

今天要來「開箱」一本和投資有關的書籍，《因子投資: 方法與實踐》(以下稱方法)。從月初知道它要出版，我就不斷的透過各種管道想要購買。終於，它順利進到台灣，因此可以在此和各位分享。(開個玩笑，我搞不好拿到的是第一本進來的書。)

這裡開箱指的是針對有興趣的部分瀏覽一遍，不是詳細閱讀後的心得，因此如有說錯的地方，歡迎指正。在提到內容之前，我想先說說一些背景。

因子投資: 方法與實踐

我是很純的理工科系學生，完全沒碰過商科課程。後來因為個人想「投資」，所以開始找尋一些知識來強化自己。一開始苦無門道，自己跌跌撞撞的建立知識架構，連「效率前緣」這種曲線，也是到處參考摸索，然後自己用電腦Excel畫出來的。

對於此專業的學生而言，可能看完一本Bodie的Investment只要一下子。可是對於我而言，連「應該看哪本書」，都不知道要問誰。因此可能我看書的視角，會比較偏向於非金融專業的民眾，所以除了理論之外，我也注重實踐。

有提到「因子投資」的書，以前我買過《阿爾法經濟學》( Alphanomics )，它提供了一些找尋超額收益的架構，也列出大量文獻，作為更深入研究的橋梁。這本書條理分明，也很嚴謹，但因為涉及內容比較廣，對於實際操作的部分著墨較少。

後來又買了《因子投資: 聰明投資者長期操作的金融理論》(以下稱聰明)，台灣今年6月出版的，但其實應該是2016年的書。這本非常好懂，我覺得是對於因子投資很好的入門書籍，可惜對於想要進一步了解的投資者來說，有點太單薄了。

以上兩本，我都是先有英文電子檔，再有中文電子書，而且時間延後不少，總覺得有點可惜。因此，當我知道《方法》這本書要出版時，便打定主意要買，希望能補充前兩本的不足，讓我在此領域的知識更加完善。

現在的這本《方法》，書如其名，把方法和實踐的部分都寫出來。它和《聰明》相比，多了一些細節和各種模式的由來。例如關於回歸，《方法》特別比較時序和截面回歸，Fama-MacBeth也讓我耳目一新，這些都是《聰明》沒有的。或是關於避免各類因子的互相影響或抵消，《聰明》在後半段附錄提到了一小部分，而《方法》則明確提到「正交化」這個概念。
由於《方法》這本書，研究的背景以中國A股為主，因此有些比較讓我會心一笑的部分。例如，在介紹主流因子的章節，作者提到了「換手率因子」，這在《聰明》一書中就沒有。而其它常見的市場、規模、價值、動量...等因子，其實我以前已有看過一些關於A股的研究，但本書重複用了「起源、成因、實證」的方式來闡述，很適合像堆積木一樣，系統化的了解這些內容。
關於多因子的章節，《方法》梳理了一些常見模型，除了鼎鼎大名的Fama與French的三因子和五因子模型，它對其它模型的描述也相當有趣。學術界不會有永遠不變的理論，而是透過彼此修正、懷疑、瓦解，讓真理越辯越明。這些假設不一定彼此相容，但都是在努力「消滅Alpha」，也就是用大家都能看懂的Beta來解釋。
有關各種異象的章節，我很喜歡作者的整理。書上總會有許多理論，可是實際上要在市場賺錢，會遇到許多眉角或詭異的地方。如果說前面的章節是順著把理論實踐到交易上，那麼這些異象研究，就是逆著把實際遇到的狀況融合回理論中，也就是不斷來回探討Alpha和Beta。
雖然以投資人的角度，難免有「到底哪邊說法才正確」的困擾，但我想這就是把經驗和猜測結合時，必經的過程。況且功利一些，或許做不到到像學界的明確區分異象及因子，但只要像業界一樣利用這兩者即可能獲利。
至於書中提到因子研究的現狀，我覺得很適合像我一樣書讀得「較廣但不專精」的讀者。例如行為金融學、投資者情緒和錯誤定價，這些章節在《阿爾法經濟學》一書中也出現過。我覺得這些和因子本身的關係較小，但考量到投資者幾乎都是人類，因此較為宏觀的、能把人性考慮進去的思考架構，比較能幫助現實中投資者做出判斷。
另外關於機器學習部分，我知道作者的態度比較偏向懷疑，但他也很負責任的把學術界的現況寫給我們知道，我認為這就是本書的嚴謹。
最後一部份是關於實踐，而相對於《聰明》，《方法》的實踐又更貼近實際交易。換句話說，收益預測、風險控制和組合優化，這三個領域，本書都有更深入的描述，我覺得這是讀完整本書之後，作者告訴讀者「到底該怎麼做」的精華。本書還提到了聰明Beta和因子擇時，這是主動投資和被動投資中間的模糊地帶，我也很有興趣了解。