2023-02-21|閱讀時間 ‧ 約 10 分鐘

美債殖利率倒掛表示「經濟衰退」!什麼是殖利率倒掛?是經濟衰退的警訊?對市場有何影響?我要如何交易美國債券期貨

    經濟學者常說,每當美國公債殖利率曲線倒掛,就代表經濟將陷入衰退。到底什麼是殖利率倒掛?為何被視為是經濟衰退的警訊?對市場有何影響?投資人又該如何應對呢?

    首先我們需先了解殖利率曲線是什麼?

    殖利率曲線(yield curve)就是把不同到期日的公債殖利率相連結,所繪製而成的曲線。
    一般情況下,當債券的到期時間越長,殖利率會越高,因為對於投資人來說,長天期的債券需要較久的時間才能拿回本金,認為所承受的風險及不確定性較大,因此會要求更高的報酬作為補償。
    舉例來說,如果我們想將錢放在銀行定存,卻發現 1 年期定存利率比 3 年期定存更高,那麼肯定會優先選擇 1 年期定存,而不會選擇 3 年期定存,因為存得越久、解約的風險也越高,所以銀行往往會提供長天期定存更高的利息,來成為吸引民眾的誘因。
    當短天期的殖利率較低,長天期的殖利率較高,連結起來就是正斜率的殖利率曲線﹔相反地,如下圖,當到期日越短的債券,殖利率反而越高,這就叫做「殖利率曲線倒掛」

    殖利率倒掛是什麼?

    殖利率倒掛的定義: 短天期債券殖利率 長天期債券殖利率
    債券殖利率倒掛是指短天期殖利率高於長天期殖利率的反常現象,因此當我們將兩個殖利率相減,如果長天期債券殖利率減短天期債券殖利率小於零(等於負數),就代表發生「殖利率倒掛」了,其中最常以美國 2 年期公債的殖利率來跟美國 10 年期公債殖利率的利差,來作為殖利率是否倒掛的觀察指標。

    什麼情況下會出現殖利率倒掛?

    殖利率倒掛的原因一:投資人對熊市擔憂加劇
    殖利率倒掛的原因,最主要來自於投資人對於未來的行情感到擔憂,因此傾向於買進長天期公債以求避險,由於長天期公債的需求大增,導致長期公債殖利率下降,收益低於短天期債券的利率,形成了殖利率曲線倒掛。

    殖利率倒掛的原因二:經濟成長趨緩,但短期資金仍在緊縮
    人們擔心緊縮會進一步帶來負面的影響,於是部分資金會流入長天期公債以求避險,最後會出現殖利率倒掛,通常發生在升息循環的末段,聯準會持續升息使得資金不斷緊縮,然而實體經濟已出現趨緩的現象,但信用緊縮卻仍在繼續(難借錢或借不到錢),最終導致市場進入循環的下一階段。
    為什麼長短天期公債比例可以用來觀察經濟衰退?
    短天期公債殖利率反映決策預期,殖利率走揚時代表市場預期聯準會將升息緊縮;長天期美國公債殖利率除反映政策利率,更反映景氣通膨狀況,殖利率走揚時代代表市場未來景氣與通膨。
    而美債殖利率曲線之間的關係,即是取決於長短天期美債殖利率上揚的速率差異。一般情況下,長天期公債承擔風險較高,因此應有較短天期公債更高的殖利率以貼補風險,此正常情況下,殖利率曲線多為正斜率!然而,當短天期公債殖利率上升的速度對比長天期更快時,就可能產生短天期公債殖利率高於長天期的「倒掛」現象。
    當倒掛象發生時,短天期美債殖利率反映聯準會升息立場而快速上升;長天期殖利率則因為經濟前景在高物價壓力籠罩下不確定增加,上升速度較慢(甚至出現下降)。在同時面臨高物價與緊縮調控、景氣疑慮變多時,意味著經濟進入衰退可能性較高,因此,長短天期公債倒掛比例可用以觀察經濟衰退機率。當長天期公債出現倒掛的比例增加時,代表殖利率曲線轉向負斜率的情況越嚴峻,景氣也面臨較高的衰退機率。
    歷史上殖利率倒掛的現象,資料來源:MacroMicro

    近半世紀出現殖利率倒掛時,都經濟衰退

    實際上從 1980 年代至今,美國已歷經了五次經濟衰退,且此前皆出現過殖利率倒掛情形,以下問您整理簡述。
    1. 1981~1982 年:第二次石油危機爆發引發通膨再度走高,美國央行強力的貨幣緊縮使得經濟再次進入衰退。
    2. 1990 年~1991 年:貨幣政策收緊,加上波斯灣戰爭引發供給衝擊再度推高通膨。
    3. 2001 年:網路科技泡沫,再加上 911 事件造成衝擊。
    4. 2008 ~ 2009 年:美國房地產信用破裂、金融危機爆發
    5. 2020 年:新冠疫情擴散,全球大封鎖
    如何參與市場交易美債期貨
    夏令台北交易時間: 06:00~05:00
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    人工盤: 20:20~03:00
    交易月份: 3.6.9.12月
    第一通知日: 合約月份前一個月最後一個營業日
    2023年美國債券期貨網路最後交易日: 第一通知前3天停止網路交易
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    美債期貨合約規格
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    美債期貨如何套利
    長期來說長天期的債券殖利率應該要高於短天期,所以利率倒掛會是一個好時機來作套利。
    認為利率倒掛的現象會消失:
    未來長天期的利率,如果維持不變,短天期的利率應該要下降;
    或者短天期的利率不變,長天期的利率應該要升高。
    可操作部位:
    買進短天期債券期貨
    賣出長天期債券期貨
    下圖為 康和全都賺2年與10年美債期貨技術分析線圖,近期資金需求緊,以至短期利率上漲,短債價格跌幅較長債更深!
    短期資金緊俏,股市的動能可能就會受到影響!

    結語

    從以上我們可以清楚看到,每次殖利率倒掛發生後幾年內,美國經濟都會發生衰退的情形。假設這個理論依然可行,那投資者還是要小心可能到來的衰退風險,畢竟股市、CPI 數據等都算是反映經濟的落後指標。

    但是當看到市場出現殖利率倒掛,不必隨著媒體散播恐懼而擔心立即崩盤,應該搭配更多數據觀察,而不是仰賴單一市場情緒進行判斷。
    舉例來說, 2019年3月及8月都曾發生過殖利率倒掛的事件,雖然都有導致股市大跌,但隔幾天就漲回來了,甚至不斷突破新高,如果因為倒掛而恐慌出場,就錯過了後續驚人的漲幅報酬— 全球市場結構已經大幅改變,殖利率倒掛與實質的經濟衰退關係不大,更多的僅僅是反應市場情緒。
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