如何管理終極降落傘（六）

這節就來根據時事，給大家增添一點實戰經驗，加深同學們對於前幾節講座的印象！

3.2.9 模組化調整實戰演練 -TSLA

特斯拉 (TSLA)，這是一直以來，我都非常想嘗試操作的一檔股票。

先讓老師說明當初入場的條件：

⭐經過一段時間的觀察， TSLA 的波動終於來到相對低點。

下圖的表格中，左邊是日期，右邊是歷史波動率 (Historial Volatility)。從表中可以看到，2023 年年底 TSLA 的波動率就一直呈現下降趨勢。

時間來到 2024 年，終於在一月底之後，IV percentile rank 來到 10 以下且波動率開始出現反彈，於是就確認這是最適合入場的時機。

學過起手式的同學們應該都知道，起手第一式的第一個步驟就是：

找個 IV percentile rank 低的時候，別管股價，買就對了！

於是 100 股 TSLA 入手，股票成本價約為 $192，Protective put 的行權價則為 $195，買在了稍微高些的位置，到期日是 6/18/2026。

經過一段時間的管理之後，可以確認 TSLA 是一檔波動相對較大，但卻相對容易管理的標的，這原因主要是它過去與當前的波動型態，皆是以橫盤與上下寬幅震盪為主。

至於到底要如何判斷一個標的是否容易管理，還有一些相關的細節，我會在後面的講座給同學們仔細解釋。

我們先跳過中間的一些囉哩八說的變化，將時間快轉到 2024 年的九月中。

在 2024 年十月初 TSLA 的發表會之前，股價逐步升高，然而當發表會結束後，股價大幅滑落。

由於股價的暴跌，在週末前的『定期調整』時，除了調整『終極降落傘』保護模組中 Covered call 的位置，也順帶『順手撈錢』，加倉了一組 Credit put spread。

同學們應該有注意到，Protective put 的行權位置並非當初的 $195，而是 $220。

上節課老師就有提過，為了增加策略對波動的保護，有時須將 Protective put 的行權價隨股價的漲幅向上調整至靠近股價，這裡就是一個充分實踐的例子。

今年年中與九月都曾有過不小的漲幅，Protective put 的行權價就是在這個股價高低起伏的過程中，花了八個月的時間慢慢的向上移動，從 $195 來到 $220。

$195 ➡️ $200➡️$210➡️$220

從保護的觀點來說，這種調整維持了保護力不變，還降低了策略對股價波動的影響；此外老師再補充一個尚未提到過的觀點，就是從策略獲利的角度，將 Protective put 行權價上移，是低成本增加策略價值的方式。這部分當老師講解獲利觀點時，會重新整合解釋，同學們先聽過就好。

總之，10月初那時看來，保護很完整，該撈的錢也撈了，股價乖乖待在框架中（當時股價在 $215-$240 之間震盪），一切似乎都非常美好...，直到 TSLA 發表季度財務報告的那天！

持有 TSLA 的同學肯定對 10/24/2024 這天印象深刻，高於預期許多的季度報告，讓股價一日之間大漲了 25%🤩！

對於看衰預期而做空的投機者肯定損失巨大，而那些低價買入的反向投機者，則收穫滿滿！

不過做『終極降落傘』策略的我們則兩者都不是，我們只是一群忠貞不二的教徒，^*信仰堅定地想要保護好手中的資產，僅僅如此而已。

^{注：這裡的『信仰』是對終極降落傘的信仰，對保護模組的信仰，以及對資產成長的信仰！
與操弄公司、擺弄媒體的 CEO 無關。}

股價大漲的當天，策略中保護模組的 Covered call 還有一星期就會到期，且股價大漲超過 Covered call 的行權價，馬上就會面臨第一個危機，那就是『被行權風險』。

根據之前講座提過：

只要能不被行權，就還是儘量別被行權。

⭐此時最正確的的作法就是將 Covered call 合約，修改至更遠期，並向上調整行權價。

這次調整基本上並未對資產總值產生太顯著的影響，因為關閉 20241101$240CALL 這個合約的價格亦是約 $11.95，雖然帳面上，會產生已實現虧損 $842。

這個 $842 的『已實現虧損』，雖然暫時未影響到 Buying power，但可能會損耗一些融資額度；對於現金帳戶，也可能造成一些資金不平衡，但請同學務必在策略一開始就把這部分資金保留下來，當作策略的必要成本之一。關於這點老師在『帳面已實現虧損』那節，解釋的非常清楚。

雖然 Covered call 在調整當時出現了『已實現虧損』，但 11/1 當天仍將有獲利，而這些獲利包含了『實現』與『未實現』，共有三個部位：

1. 股價從底部上漲的獲利。獲利程度視 11/1 當天股價而定。
2. Put spread 100% 獲利。獲利共 $676，會在 $11/1 全部進帳。
   也就是說，11/1 之後，帳面虧損將降至 $166。
3. $250 Call 在一週間的時間損耗。以 $30/天 (Theta ≈ 0.30) 來計算，一週約 $210。
   同學們可別小看這個價值！從轉換合約的當下，即使合約仍在『價內』，但合約價值依舊因為時間而逐漸耗損，從 10/24 換約當天開始，每天能消耗約 $30 左右的合約時間價值。

這些價值全部加起來，一週後獲利可達 ($676 + $210 + 股價成長)。

而若不去看 Protective put 的合約價格，這獲利的程度早就補足『已實現虧損』啦！

最後，讓老師帶同學們評估一下，一星期後也就是 11/1 那天，股價的位置相對於策略的價值，會產生什麼影響。

情境一：股價續漲，突破框架上緣。

只要股價保持在高位，當前模型可估算出的基礎獲利就有：

($676 + $210 + 股價成長)

股價成長的部位不看，光是能算出的獲利部位就能補足『已實現虧損』的成本損耗，換句話說，股價的成長就是策略的成長。

由於 Covered call 到期日尚遠，多等一週沒有太大的問題。在 11/1 之後接下來的一週間，若股價稍微回檔，將有極大的機率讓框架自動恢復正常，此時就很有機會超越損益平衡而實現現金獲利。

就算股價沒有跌，甚至繼續漲，只要透過『再轉換』合約，並盡力保持框架型態，即使短期已實現虧損稍有增加，只要持續到股價回到震盪趨勢或修正，終能將虧損全部消除，甚至拿住更多現金獲利。

這邊讓老師再提一次關於 Protective put 的調整。

當股價震盪並維持在高位，此時將會是將 Protective put 轉換到更高行權價的好機會。這時的因為 Protective put 價值受損，轉倉肯定會再消耗一些成本，但同學們千萬別怕，這些損耗都是一時的，當股價出現回檔修正，這些消耗的成本就能全部回收，而策略價值反而會緩步且堅定的增加。

情境二：股價修正，進入框架內部。

股價修正，但並未回到起漲點，而是回到框架範圍內，這是讓『終極降落傘』策略管理者，感到最舒服的狀態。

當前模型可估算出的基礎獲利依舊是：

($676 + $210 + 股價成長)

這裡同先前的情境類似，股價的成長就是策略的成長，只是成長略少。

雖然一週內股價修正程度不低，對某些追高而持股的投資者可能感到困擾，但對於有『終極降落傘』加持的策略管理者來說，這代表著獲利將有機會轉換成現金！

股價成長的幅度對策略價值的加成有點差異，但這個情境的好處太多太多了！最重要一點就在於，下次的轉倉有很大的機會將不再需要損耗資本，甚至有機會獲利轉化成已實現！

而股價成長的部位雖然沒有『情境一』來的多，但依舊非常可觀。股價待在這個價格的時間愈久，Covered call 的獲利愈多。當下次出現轉換合約的需求時，無論股價接下來的變化是下跌還是上漲，都將有機會賺進更多的合約時間損耗。

此外，由於股價與 Covered call 合約價非常靠近，代表當前 Covered call 的 Delta 高 (≈ 50)，這亦提供了策略超出平常的保護價值，大大降低了策略價值的波動。

情境三：股價回檔，衝擊框架下緣

理論上，只要沒有在一週內發生暴跌 25% 的狀況，都有利『終極降落傘』。

因為就算股價成長為零，策略的保護模組依然完全抵消了虧損，還加碼收入了 Covered call 的全部合約金！

此時的跌幅部分會被 Protective put 增加的價值彌補，而且下跌的幅度讓我們完全可以再一次安全地『順手撈錢』，加倉 Credit put spread，由此也可以看出，對於『終極降落傘』來說，這些短線的賣出合約價值，不只是利潤，也是保護。

關於加倉時機與策略搭配，這個系列後面的講座一定會提到，請同學們循序學習。

現在同學們應該可以發現，即使當下策略並未替我們賺到短線的股價價差，但通過維持框架的結構與彈性，短期上漲策略價值也跟著成長，而就算大跌，策略價值亦極難被股價拖累，甚至還能隨著時間平穩的增加！

當然漲的時候還是更有利策略價值的成長，但跌的時候，只要股價不會直接下市，而是起伏不定的緩步降落，在 Protective put 永遠都能維持股票價值的前提下，策略價值就能在框架內緩步成長。

同學們想像一下，每月 1-3% 的價值複利累積，一年之後會是多少！

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