📌 美股公司觀察：攜程集團 Trip.com (TCOM)
1.簡介
- 攜程集團 (Trip.com Group Limited, NASDAQ: TCOM / HKEX: 9961) 是全球領先的一站式旅遊服務供應商。其核心價值在於整合極其碎片化的旅遊資源（酒店、機票、火車票、門票等），為用戶提供無縫的預訂體驗。
2.核心四大業務
- 攜程 (Ctrip): 深耕中國市場，服務中高端商務與休閒客群。
- 去哪兒 (Qunar): 專注於年輕族群與高性價比市場。
- Trip.com: 集團的國際化旗艦品牌，重點發展亞太與歐洲市場。
- 天巡 (Skyscanner): 全球領先的機票搜索引摯，是集團海外流量的重要入口。
3.最新財務現況(2025Q3)
- 總淨營收 (Total Revenue)： 183.4 億元人民幣，同比增長 16%。
- 淨利潤 (Net Income)： 198.9 億元人民幣，同比增長 194%。
- 調整後 EBITDA： 63.0 億元人民幣，同比增長 11%。
- 住宿預訂收入： 80.0 億元人民幣，同比增長 18%。
- 交通票務收入： 63.0 億元人民幣，同比增長 12%。
- 國際業務表現 (Trip.com)： 總預訂量同比增長 60%。
- 調整後 EPS (Non-GAAP)： 8.75 元人民幣 (約 $1.25 USD)，同比增長 22%。
- 特別注意第三季淨利潤大於淨營收主要原因為股權投資的「公允價值變動」，根據 GAAP 準則，攜程持有的其他上市公司股權，其股價波動必須計入當季利潤表，造成其紙上富貴的現象。因此 EPS 選用 Non-GAAP 作為參考較符合實際經營狀況。
4.近期動態
- 免簽效應持續擴大： 中國政府在 2025 年末進一步擴大了免簽國家名單，涵蓋了更多歐洲與東南亞國家。攜程隨即發布數據稱，其 「入境遊」 訂單在 2025 年聖誕與 2026 年元旦期間，較去年同期翻了 1.2 倍，這是該公司歷史上最強勁的入境增長。
- Trip.com 在中東的「突圍」： 近期新聞指出，攜程與沙特阿拉伯、阿聯酋旅遊局簽署了戰略合作協議。攜程正在將其技術系統輸出給中東的旅遊機構，試圖在傳統的亞太市場之外，開拓高淨值的中東旅遊市場。
- 派息與回購的新承諾： 在 2025 年底的投資者日（Investor Day）上，管理層暗示由於現金儲備已突破千億人民幣，2026 年可能會實施更穩定的派息政策。這讓攜程從單純的「增長股」開始具備了「價值收息股」的屬性。
- 印度市場的利潤收割： 最新消息顯示，攜程持股的 MakeMyTrip (MMYT) 持續刷新歷史股價新高。這解釋了為什麼淨利潤會如此驚人，因為這筆海外投資正在經歷股價暴漲的現象。
- AI 助手「TripGenie」2.0 上線： 攜程近期正式發布了升級版的 AI 引擎。新聞顯示，該版本已能實現「語音一鍵訂票」與「動態行程修復」。這對國際市場的擴張至關重要，因為它能極大降低海外用戶對人工客服的依賴，進一步壓低營運成本。
5.同業比較
- 相較於美團：這是在中國國內最激烈的的對抗。美團核心定位來自本地生活、短途、高性價比、學生與青少年 ; 攜程則抓住了「出境遊」與「高端酒店」這兩個利潤最豐厚的區塊。即便美團訂單量多，但客單價與毛利與攜程仍有差距。當前局勢為兩者已達成某種「錯位競爭」，攜程守住了高利潤的出境與商務市場，美團則統治了國內中低星級酒店的市場。
- 相較於 Booking： 攜程的成長性更高（亞太區紅利），但估值 (PE) 卻只有 Booking 的一半左右。如果市場認可其「全球化公司」的身份，估值有向上的空間。
- 相較於 Expedia： 雖然 Expedia 的估值 (PE) 較低，但攜程的利潤率與技術敏捷度完勝。Expedia 仍深受舊系統整合之苦，而攜程已開始轉向 AI 驅動。
6.個人看法總結（買進，作為美國曝險以外的選擇）
- 根據 DCF 模型測算（參數設定：2026E 預期自由現金流約為 $3,200 M (約 228 億元人民幣) ; Stage 1 Growth 約爲 14% - 15%; WACC 折現率設定在 10.5% ; 永續成長率 (g) 設定在 3%），攜程的內在價值約為 $85 - $86。即便目前股價已經來到 $73 - $74 的歷史高位區間，距離其實際價值仍有穩健的「安全邊際」。
- 目前市場給出的 Forward P/E 來到 17 倍，但行業平均約為18倍，雖然目前已脫離低估區，但仍低於全球龍頭 Booking 的 20 倍。
- 攜程帳面擁有約 151 億美元 淨現金。扣除這部分後，其經營主業的「真實市盈率」僅約 11.1 倍。這意味著你是在用買「成熟價值股」的價格，買入一個「高成長科技平台」。
- 從各項估值指標來看，攜程目前仍處於顯著偏低。結合實地觀察，前陣子去了數個中國二三線城市逛了一圈，發現攜程的實體店面開得到處都是，我認為這不僅構築了強大的線下護城河，更為外國遊客提供了報名旅遊行程時不可或缺的安全感。另外，在資產配置上，攜程作為一個立足亞洲並成功跨足全球的高增長科技平台，是分散美國市場曝險、獲取高品質多元化回報的優質選擇，因此建議可買進。
