PMI是甚麼？為甚麼跌穿50股市就大恐慌?

1月2日投資市場重開，但2018年12月的財新中國製造業PMI在意外地降至49.7，低於市場預期的50.2之餘，亦為2017年5月以來首次失守50盛衰分界線；其他亞洲經濟的PMI數據亦普遍遜於理想。亞洲股市受到數據不濟所拖累，陸港股市領跌，台股亦重挫173點至9554點收場。

為甚麼一個PMI數據有如斯影響力呢？其實PMI是甚麼東西呢？2016年美國St. Louis Federal Reserve Bank刊出的一篇網誌就簡介了PMI，及其與實體經濟的關係，對各位了解市場的反應會有幫助。

首先來一個簡單的定義，PMI為Purchasing Managers’Index（採購經理指數），是透過每月向私人企業的問卷調查結果而編制；問卷會統計受訪企業對經濟狀況的的觀感，然後以Diffusion Index的方式，編制成一個0至100的指數。

計算方法簡單而言，是先找出以受訪企業中認為經濟前景有改善（/惡化）的比例，然後將認為經濟有改善的回應比率（下圖P1）乘以1，認為有惡化的比率（下圖P3）乘以0，認為無變化的比例（下圖P2）則乘以0.5；

最後再將指數乘以100。

這個方法下，就可以用一個簡單數字得出認為經濟有改善（或惡化）的比率；指數低於50為認為前景將惡化為主，高於50則顯示受訪者認為前景將有改善，處於50則反映前景無變化。

理論上，PMI可以反映企業對經濟前景的看法，可有前瞻GDP走向的功能；加上PMI為月度數據，GDP為季度數據，故PMI有助投資者更實時掌握。問題是PMI是否真能反映GDP的走向？

這就是St. Louis Federal Reserve Bank篇網誌想要了解的問題。當然這篇網誌並無作太深入的討論，只簡單以兩者的Correlation係量度方法。從下圖可以見到自2005年第一季以來，美國的GDP增長率與PMI的關係。

可以明顯兩者的正向關係，而數據上Correlation為0.75。有趣的一點是，當在樣本內的PMI低於50，美國GDP增長都處於負數水平，而PMI高於50亦大部份時間錄得正數GDP增長，可見PMI有一定預測美國增長正或是負的能力。

但當然，PMI數據在不同國家預測能力各有不同，不會每一個國家都可以用PMI來推斷GDP增長將會是正或負。再看中國的例子:

中國的PMI與GDP增長率的Correlation 亦相當高，達0.73，與美國的相近。但可以見到，今次PMI數值是否高於50，不再是預測GDP是正或是負的指標；在中國PMI高於50，是預測GDP增長能高於8%的一個不錯指標，而低於50則大有機會隨著GDP增長率低於8%出現。

由此兩個簡單例子可見，以PMI推算GDP增長的走向是有一定功效的，但對於GDP增長率的實際水平，則未必能有準確推斷。

換言之，現在中國PMI數據跌穿50，大有預視中國GDP在2019年進一步走弱之效。上述指跌穿50反映中國GDP大有機會增長低於8%，但此為2016年以前的數字。近年中國的增長「常態」已降至6.5%至7%的區間，而PMI低於50或許是「常態」增速再往下降一格先兆。

更新自2016年Econ記者網誌文章。