裕融 (9941) 有兩件事讓承熙思考了好久，尤其是第二件事

一、攸關存股族的現金流：裕融(9941)首季每股賺2.19元，採現金為王策略因應疫情影響

(一) 2020 擬配發 5.5 元股利：

(二) 歷史股利：

1. 2020 配 5.5 元，盈餘分配率為 60 %，相較 2019 的 78% 縮水 18%；如果再跟過去 10 年的盈餘分配率相比，則是一路從 88%、75% 縮水至 60%。
2. 已經連續 24 年配發股利，相當厲害，這或許是不少人喜歡投資裕融的原因。
3. EPS 從 2007 的 1.58 元成長至 2019 的 9.12 元，漲幅 577 %，是標準的成長股；而且因為股本膨脹的關係，如果改從稅後淨利計算成長性，漲幅則高達 611% ( 29.6/4.84 )。
4. 連續兩年發放 1 元的股票股利，這是企業持續成長的象徵之一。

(三) 小結：

二、攸關股東的權益：裕融 (9941) 決議規劃辦理現增私募普通股，額度 1 億股

(一) 私募普通股的意涵：

1. 私募是大幅折價發行，屬於傷害現有股東的行為。
2. 進行私募的股票，未來大幅虧損的比例很高。

承熙白話時間：
私募基金是向特定的私人募集資金，因為金額龐大，對象通常是大金主，一般散戶無緣接觸，也因此有了神秘色彩。而為了讓大金主有意願參與私募，私募定價會比市價低，讓「折價」(價差) 大到足以吸引大金主， 一般是 20% 起跳。換句話說，大金主持股成本將硬生生比小股東少了很多。

(二) 私募普通股的辦理進度 - deadline可能是 2021 年 6 月：

1. 裕融私募的額度與期間：
   以不超過 1 億股額度內，於「股東會決議之日起一年內」一次辦理。裕融股東會將在 6/23 舉行，屆時將針對私募案進行表決。假如通過，那麼 deadline (期限) 便是 2021 年的 6 月。
2. 私募價格：
   應不低於本公司定價日前下列二基準計算價格較高者之八成。總之是折價就對了。
3. 私募普通股三年內禁止轉讓：
   這是法令的規定，算是對既有股東的一種保機制護。
4. 私募用途：
   接露地相當制式，反正是用來支應企業營運所需要的資金。

三、現增私募新聞公布後的股價走勢及大股東持股變化

(一) 股價走勢：

(二) 大股東持股比率變化：

(三) 小結：

1. 關注新冠疫情發展：
   尤其是中國及菲律賓，因為中國與菲律賓都是裕融的事業版圖，尤其中國。
2. 關心 6/23 股東會的決議情形。
3. 定期追蹤每月公布的自結營業結果：
   這部份對散戶倒是有利，可以減少資訊落差。裕融每月都會在公開資訊觀測站公布自行結算的營業成果，內容除了營收，還有稅前、稅後淨利以及 EPS，我們不用苦等三個月的財報，就能很快知道她的營運表現。
4. 觀察 EPS 的變化檢視獲利成長性：
   畢竟企業獲利成長性才是影響股價的最大關鍵。
   
   ★ 延伸閱讀：【長期投資 8】散戶投資人的好朋友：公司每月公布自結 EPS_以裕融 (9941)為例

四、裕融的獲利成長性

(一) 觀察裕融的成長性要先看「資產餘額變化」：

• 資產餘額是什麼東西？
  下圖是裕融法說會簡報對「資產餘額」的解釋，承熙白話說明，裕融是「類似金融業」，金融業是搞放款然後從中賺取價差 (利益) 的，做生意的本錢越多、能放的款就越多，賺大錢的機會就越多，資產餘額便是「放款的本錢」。

• 資產餘額雖然越大越好，但也必須兼顧「資產品質」：
  按照上面的邏輯，資產餘額越大越好，但因為有些貸款的人可能賴皮違約，變成企業的呆帳造成損失，因此連帶地在企業的財報也會出現「備抵呆帳損失」這類的連體嬰名詞，也就是企業事先預估可能發生呆帳的準備金。在裕融的損益表稱它為「預期信用減損損失」，例如 2019Q4 裕融的預期信用減損損失高達 37 億，到了 2020Q1 則只是 10 億。

(二) 裕融 2020Q1 資產餘額 1674 億，較去年同期成長 10%，大陸地區占比從 27% 下滑至 23%：

1. 2020Q1 的資產餘額 1674 億較去年同期的 1523 億成長 10%。
2. 2020Q1 的 1674 億較 2019Q4 的 1682 億少了約 7 億：
   這應該是受到大陸地區呆帳與疫情的雙重影響。
3. 大陸地區比重，從 2019Q1 的 27% 降至 2020Q1 的 23%：
   搜尋新聞後不難發現，這是因為大陸地區的資產品質惡化，呆帳回收速度比公司預期慢所致。裕融有四分之一的資產餘額在中國，我們必須密切注意，畢竟中國是新冠肺炎的爆發地。退一步講，即便沒有肺炎，中國的經濟成長性高是高，但企業及商業文化還稱不上是已開發國家，這部份必須留意。

(三) 裕融獲利成長性各項指標一覽：

1. 資產餘額持續成長，但 2019Q4 起速度放緩：
   這應該就是前面提到的中國大陸資產品質惡化和疫情所導致的，而如果從 2018Q3 起算，經過六季資產餘額成長了 21%。
2. EPS 雖然呈現衰退，但稅後淨利衰退幅度不如 EPS 大：
   如果以 2019Q1 當觀察起點，2020Q1 EPS 2.2 元 較 2019Q1 的 2.6 元衰退 15%，但如果以稅後淨利計算，其實才衰退 6.6%，這是因為裕融 2019 配股 1 元股本膨脹的關係，計算時不能忽略此點，尤其今年也要配股 1 元。
3. ROE 雖然也呈現衰退，但 ROA 相當穩定：
   相較於 ROE，觀察裕融這種租賃業時，建議以 ROA 為主，這也是因為她的產業特性使然。雖然裕融 ROE 從 2019Q1 起節節衰退，但 ROA 仍舊維持在 0.7 左右，非常穩定。

五、結語

• 訂閱承熙之連結 →https://vocus.cc/richard102401/home
• 贊助或追蹤承熙之連結 → https://vocus.cc/user/@richard1024?page=1&tab=new
• 追蹤承熙的臉書