【美國】美國非農真的很爛？股市投資價值何時浮現？

美國勞工局公布9月非農就業數據，僅月增19.4 萬人遠遜預期，與ADP小非農月增56.8萬人，表現差異甚大，我們認為毋須過度擔憂本月非農數據不如預期，四大重點：(1)後續修正上調機率高，如本次7、8月數據再度合計上調16.9萬；(2)非農調查僅統計至當月第二周，同時本次美國公立學校多數延後開學，導致地方政府教育行業(圖二)為本次最大拖累，月減-14.4萬；(3)伴隨疫情高峰已過，服務業維持復甦復甦趨勢，休閒娛樂月增+7.4萬人；(4)每小時薪資年增4.6%，增速持續加快，工資快速上漲顯示企業勞動力需求依舊強勁，接下來再觀察失業率，從5.2%大降至4.8%，其中27週以上的長時間失業人口(圖三)持續下降，總體而言，本月非農主要受到公共教育暫時性影響，就業市場長期好轉趨勢尚未改變，美國「就業-工資-消費」已進入正向循環，意謂著經濟已進入長期穩定增長擴張期，此外，7~9月非農平均月增55萬人，同時失業率逐步接近聯準會的年度預測(4.5%)，因此預判聯準會縮減購債進程，維持11月宣布、12月正式實施的看法。

美國共和黨領袖麥康奈爾（Mitch McConnell）在周三同意暫時延長美國舉債上限，以避免美國債務違約，隔日，參議院民主黨領袖舒默（Chuck Schumer）周四（7 日）宣布已達成短期提高債務上限的協議，將債務上限提高 4,800 億美元，財政部估計，該數字使其債務償還期限能夠延長至12月3日，兩黨達成暫時性共識，延後迫在眉睫的債務違約風險。

天然氣、原油價格漲勢凌厲，創下近幾年新高，然造成本次通膨居高不下的主因仍是「供應鏈堵塞」，造成部分項目不斷漲價，當前全球兩大商品、房市需求端-中國、美國已出現明顯降溫，將使廠商補庫存意願下降，進入庫存調整，同時新冠疫苗覆蓋率提升、新冠口服藥即將上市，未來疫情對運輸端影響程度降低，將讓運價開始下降，因此在商品需求降溫、運輸逐漸恢復順暢的情況下，目前除了能源價格外，更多項目呈現下跌，若從債市的定價角度來看，本次5年、10年期通膨預期率都尚未超過今年5月高點，說明即使能源價格飆漲，市場對通膨預期都未明顯上升，簡言之，通膨走勢仍是短暫維持高檔，明年因基期走高快速下降的趨勢。

從上述重點(１)非農就業知道美國長期經濟增長沒問題、(2)短期財政風險已過、(3)聯準會將於11/3召開聯準會(利空出盡)，雖是縮減購債，但仍會持續擴表挹注市場資金長達半年以上，因此美股長期多頭走勢未變，而原先評估的股市修正風險正逐步發酵中，美股如預期修正，多數股票跌至半年線或年線，所以當下美股投資價值已浮現，若考量未來經濟、企業獲利成長率放緩，預期股市漲幅勢必不如去、今年上半年，並呈現緩慢盤漲走勢，類股方向：經濟服務重啟、科技、被能源價格短暫打壓的防禦型板塊（公用事業、必需品消費）。

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