美股投資周報｜市場再度與Fed鮑爾對賭，誰才是對的呢？

引言

12/01(五)Fed主席鮑爾再次發言，這是緘默期前Fed官員的最後談話，下次要到12月中FOMC會議才能再次聽到他們的發言了。
鮑爾當日不但稱對降息的討論仍言之過早，若有必要，還不排除進一步升息。
言論看似鷹派，但發言後市場完全看鮑爾沒有。股市債市黃金再度大漲；美債殖利率與美元指數續跌；降息預期甚至提前到了明年三月，擺明了再次不相信鮑爾的話。
為何會出現這樣的背離？何者才是對的呢？我們不妨從經濟與通膨的角度出發作思考。

經濟與通膨

本周Fed有發布最新的經濟褐皮書，裡面紀錄了Fed對美國最新的經濟調查，主要可分為三個部分：

1. 整體經濟活動：相較於上期放緩。耐久財消費減少、觀光旅遊保持穩健；製造業情況混合，展望弱化；商業貸款需求微幅減少，有些銀行指出消費者違約率輕微上升。
2. 勞動市場：需求持續舒緩，整體就業人數增速持平。不過12個區域中仍有7個區域指出勞力市場依然緊俏，多數區域的薪資成長率也在適中到中等之間。
3. 物價水平：大部分區域的增速都已放緩；服務業又較製造業能夠把成本轉嫁給消費者。2個區域指出融資成本的上升阻礙經濟成長；多數區域認為價格會維持溫和上漲到明年。

由褐皮書可看出，經濟放緩仍在持續，但服務業強韌蓋過了製造業的不景氣，而使就業市場依然緊俏。物價也在放緩，但緊縮政策的影響正慢慢對經濟帶來影響。

關於通膨，本周還有PCE與Fed最關注的核心PCE。核心PCE延續下降趨勢已看到3開頭，若是用近三個月做的年化增長率，更是已達到Fed的2%目標。

Core PCE YoY

回到標題，為何市場有信心對賭呢？

1. 從Core PCE的角度，是因為已經顯著低於了基準利率。鮑爾去年曾說會至少升息到比Core PCE高1%才會停止，他也的確做到了。而現在已經高了快2%了，那還有需要再升息嗎？
2. 從Core PCE的細項來看，商品通膨已經解決；服務通膨也跟著整體景氣放緩；最慢的住房通膨則有一年的滯後性，現實中的房租年增率也早已放緩。

Core PCE三大細項

從以上通膨的兩點﹐加之整體景氣的放緩，給足了市場有把握不會再升息、甚至對賭明年提前降息的底氣。

我對股市的最新看法

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本周機構觀點整理

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