老實說，誰不愛聽「成長」的故事？我們都追逐那些翻倍再翻倍的科技巨頭，那種「只要買進、放著，就一定會贏」的信念，是過去十年最甜美的夢。

但如果今天，我跟你說，你手裡緊握的那張高估值「成長股」門票，它的長期報酬可能被一個更古老、更無聊的指標——「估值」——所決定，你會有什麼感覺？聯準會主席鮑爾最近公開警告美股估值過高 ，這不是一個隨口說說的市場閒聊，這是在提醒我們：那個高光時刻，可能正在悄悄收尾。

我們必須正視一個「反直覺」的結論：在投資這條路上，「估值」對未來 10 年的實質報酬影響，遠比你追逐的「成長故事」更關鍵。

當前美股的席勒本益比（CAPE）已逼近 2000 年科技泡沫時的頂點 44 倍 ，台股也達到 30 倍左右的高位 。這不是在預測「明天」會崩盤，而是在提醒你「長期均值回歸」的鐵律。實證研究表明 ，在歷史高點重押高估值產業，未來 5 到 10 年的報酬將很可能趨於平庸。

難道我們就要賣光股票、擁抱現金嗎？這就帶出了更深層次的辯證：

1. 全股票配置的迷思與真理：雖然有論文指出，從個人一生維度來看，「全球分散」的全股票配置，其長期累積財富甚至退休後的破產機率都優於傳統股債配置。但這個模型有個極關鍵的前提：你必須能承受資產腰斬 50% 的痛苦而不賣出。對於有「損失趨避」心理的大多數人，這是不可能完成的任務。更何況，歷史告訴我們，股票並非永遠是贏家，許多國家曾有長達 20 甚至 30 年的股市實質報酬為負的悲慘紀錄。

2. 債券的機會之窗：由於市場對長期利率的定價調整，現在債券風險溢酬（BRP）已由負轉正。這意味著，現在配置債券能獲得比過去二十年更高的風險補償。對於資金高度集中於美股或台股等高估值市場的投資人，現在是將部分獲利轉入債市，以平衡風險的合適時機。連《持續買進》的作者尼克·馬朱利都「犯了點小罪」，將 100% 股票配置微調為 80% 股票 / 20% 債券。

我們的投資組合需要的不只是「夢想」，更需要「人性」與「務實」。我們無法承受 50% 的跌幅，就不要去挑戰 100% 全股票的極限。市場的高估值已經拉響警報，我們不需要預測下一場危機，但我們需要「防患於未然」，適度調整船舵，從激進的「純成長」轉向「成長與安全兼顧」的配置。

在追逐高成長的賽道上，真正的安全感，不是來自於你的勇敢，而是來自於你的紀律性獲利了結，並將籌碼分散到無聊但堅實的避風港。

如果你也開始思考資產配置的調整，你會選擇以下哪一種方式來應對高估值風險？

1. 維持現狀，繼續集中投資高成長美股？

2. 效法尼克·馬朱利，將部分資金轉入債券（如中期公債）？

3. 賣出部分美股，轉向估值更低的非美已開發或新興市場？

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