營收與獲利Q1 營收為 169.7 億美元，YoY 8%，連續第 4 季維持成長。每股盈餘（EPS）3.64 美元，YoY 9%，高於市場預期。 業績亮點淨卡費（Net Card Fees）為最大成長動能，YoY 20%，23.3 億美元。新發卡 340 萬張，其中 70% 為有年費的信用卡，成長性不錯。淨利息收入（Net Interest Income）達 41.7 億美元，YoY 11%，淨利差上升至 12.2%，為五季新高。 信用卡成長分析最大市場來自美國、國際中小企業（SME）與 Z 世代年輕用戶，其中Millennials + Gen-Z 卡費成長 14%，卡量佔比 35%，商用服務 YoY 2%，美國中小企業佔 81%。差旅與消費交易均有成長，航空支出續降，但餐飲與住宿這塊有彌補航空支出下滑的部分（這些都是Q1的情況） AXP對 下半年的總體經濟風險判斷與看法：Source: AXP 未來的指引中的兩個核心假設情境（針對總體經濟預期這部分）：Baseline（基準情境）：最可能發生的經濟軌跡Downside（經濟下行情境）：風險防禦型模型，用於衡量壞帳儲備需要的最壞狀況 美國失業率預測Baseline（基準情境假設）：預期失業率維持穩定在 4% 左右，下半年與現在一致基準情境假設是下半年也不會出現勞動市場劇烈惡化。AXP 在財報會議中強調目前『高端消費者』與『企業信用』質量仍維持穩定的看法，根據這個情境，AXP會釋放儲備金而非提列更多壞帳準備金的決策。 Downside 情境：急升至 8.5%，高峰落在 25 Q1-26 Q2，之後再緩步下滑AXP 假設若發生衰退，失業率將在 2025下半年快速上升至 8%以上（對比目前約 3.8%-4%），屬於中等偏高衰退情境。他們的風險模型並沒有極端悲觀，雖警覺但並不預設今年經濟會崩盤。 GDP成長預測Baseline 情境： 維持在 1.5–2.0% 溫和擴張預期經濟不會出現硬著陸（這是基準情境下），認為未來數季將維持低度成長但非衰退的狀態，這個基準情境下，AXP維持 8%-10% 年營收成長預期。 Downside 情境：GDP出現 -4% 的大幅收縮若遇極端情境，預估 GDP最深衰退會出現在 2025下半年至 26 Q1，然後快速回升，會出現『V型反轉』。AXP 預期即使衰退發生（關稅），仍將是一次可控、非長期結構性的衰退。 結論：對下半年(Q3–Q4) 的總體經濟預期是溫和樂觀在 baseline 情境中預期失業率穩定、GDP 緩步成長。本季釋放信貸準備金（-73M），認為短期內信用風險不至於升高。淨利差（Net Yield）仍持續上升，雖然利率維持高檔，消費端韌性還在。他們在 downside 模型中清楚設計了『失業率達 8%+』、『GDP 連三季收縮超過 3-4%』的情境。 在這情境發生下：AXP 同時保留 2.9% 的壞帳準備佔比，但並未進一步下調才測，屬於『風險對沖但不過度保守』的觀點。 投資觀點AXP 對未來的經濟情境保持溫和樂觀的基調，但為最壞情境建構足夠防線。股價下行風險有限，而只要經濟不落入其 downside 模型，業績就可能持續超預期。在當前利率與信用環境未明顯轉向前，AXP 具備相對穩健的防禦性與上行潛力。

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我是 MimiVsJames，一位熱愛財務經濟學、宏觀經濟分析與量化金融的量化工程師，目前在美國大型資產管理公司工作。從台灣到加拿大，再到美國，這一路上的學習與成長讓我深刻體會到分享的重要，希望能在這裡用簡單溫暖的方式，傳遞實用的投資理財知識。

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