財經消息｜解讀美國回購利率(repo rate)上升現象 (二)

上一篇文章我們解釋了repo到底是什麼，以及repo rate之所以提高，表面上可以看成是因為欠缺償付能力(solvency)或是欠缺流動性(liquidity)造成的，本文將接著解釋專家們認為是什麼造成回購率上升，而Fed又有什麼因應措施？

雖然真正的原因還沒有定論，Fed本身仍在研究之中，各式各樣的陰謀論也接續出籠，但大致上來說，各方面的專家傾向認定這次事件的原因可以分為短期因素和長期因素兩種面向來探討。

專家們認為可能的短期原因至少有三個，首先第一波repo rate上漲的時候適逢第三季報稅，傳統上來說為了帳面上好看，並顧及報稅季節現金的周轉比較快，各家銀行都盡可能保留多一些現金在手上，於是市場上流通的現金變少了，或者可以說成各機構比較不願意借出手上的現金。第二個因素是九月時Fed正好拍賣了一批780億美元的國債(Fed每隔一段時間就會賣國債)，拍賣國債的時候，現金的流動方向是由市場流回Fed，於是市場上的現金又變得更少了。第三個因素是來自Fed本身的猜測：據英國金融時報報導，也許央行對銀行的壓力測試(stress test)太激烈了(見註1)。央行自2008年金融海嘯以來一直不斷的在修改對銀行壓力測試的條款，目前來說是規範資產500億以上的銀行要保有足夠的現金以應付30天份的現金外流，被壓力測試的銀行也就因此在這段時間內被迫留了許多現金現金，因此在市場上流通的現金就更少了。

長期的因素就各說紛紜了，其中稍微比較可靠的是認為Fed在結束2009年開始的量化寬鬆(QE)之後，打算緊縮，而這個緊縮動作做得太快了，市場反應不及造成的。翻譯成國語的話是這樣的：QE的時候Fed印鈔票買市場上的國債，這是一種擴大Fed資產負債表的行動，有時又稱”擴表”或balance sheet expansion。QE的時候現金的方向是由Fed流向市場的，而QE結束之後，Fed從2017年開始打算把放出去的現金從市場上收回，所以進行了Quantitative Tightening，也就是由Fed賣債收現(縮表)，這時候在市場上流動的現金一下子變少了很多，所以大家沒現金可以借給別人，repo rate就提高了。

看完了長期因素，基本上已經不難猜到Fed的因應措施就是把更多現金放到市場上，好讓大家有現金可以互相借來借去。Fed具體做法有兩種，第一是把現金釋放到每天大約都有一萬億(1 trillion or 一兆)交易量的repo市場上，詳細情況是每天都提供總共大概790億的1 day repo和300億的14 days repo(註2)，從上週四(12/5)起加碼提供728億的3 day repo。第二種做法就是從市場上大量的買回國債，目前只要有offer給Fed的國債都被接受了。

截至上周三(12/4)為止，Fed的資產負債表從九月份的3.8萬億上升到4.07萬億，而其中有2080億美元的repo在外流通(註3)，這是名副其實的在”擴表”了，因此有些分析師認為Fed在悄悄的進行下一輪的QE。

那麼，Fed的這些動作有效嗎？repo rate上升真的是因為前面所說的幾種長短期原因？Fed放出了那麼多錢到repo市場上，大部分都是很快就贖回了，所以完全沒關係嗎？下一篇文章將提供進一步的消息。

註1：美國央行副總裁認為壓力測試可能是隔夜借款成本提高的原因。
註2：美國央行插手repo市場。
註3：Intervention from Fed up to 12/4, also in WSJ.