財經消息｜解讀美國回購利率(repo rate)上升現象 (一)

最近許多人都在關注美國隔夜回購率(overnight repo rate)上升的現象，從九月發展到現在，這個事件好像暫時找到原因了，但是，事情似乎並沒有這麼簡單。

今年9/16日起本來大概都在2%左右的repo rate忽然跳高，17日repo rate來到了10%，聯準會被迫出手，將大約700億美元的現金注入市場，原本以為沒事了，卻在上週四(12/5)忽然又再次跳高到將近4%，可見Fed的插手並沒有解決真正的問題，整個情況看起來像是有什麼怪獸把Fed釋出的現金當水喝掉了一樣，倒底這個事件是怎麼回事呢？　　

Repo是repurchase agreement的縮寫，有讀過CFA教科書的人就會知道，雖然repo是個”agreement”乍看之下像是一種合約(contract)，但實際上它是一種大型金融機構互相借款的方法，repo不是contract；repo不能買賣，而只是貨幣市場(Money market)中的一部分。通常repo是為了在短時間內借用大量現金的手段，借出的一方是擁有很多現金的銀行或者貨幣市場基金(Money Market Fund, MMF)，而借款的一方是需要很多現金去投資的機構(比方說避險/對沖基金或是私募基金PE)，而抵押品是風險非常低的證券，通常是美國國債，但後來許多評級AAA的債券也被拿來當作repo的抵押品。Repo通常都是非常短時間的借款，以隔夜(overnight)的repo是最常見的，但是也有長至兩周或是一個月期的，由此可知這是一種增加流動性(liquidity)而產生的借款機制。因為Repo的抵押品風險很低，所以一般來說利率不會太高，非常適合金流很大的機構互相借來借去。

Repo是一種借貸雙方都得利的一種行為：對把錢借出去的銀行來說，可以在沒什麼風險的情況下得到一些收益，對借款的金融機構來說，則是可以在需要liquidity的時候，用比較低的成本(rate)借到很多現金。Repo還有一個特性是抵押品基本上在借款的時候就已經歸借出的那方所有，假設借款方無力償還的話，借出方可以免去打官司之類的手續，直接把抵押用的國債拿去市場上變現，所以Repo像是大型金融機構的當鋪，如果時間到了還沒有贖回，那麼抵押品就流當了。Repo rate是按照天數計算的，假設2%的repo rate借2天，那麼rate就會是(0.02/360)*2，所以算起來確實借款成本很低。

表面上來說，rapo rate提高的可能性有兩種，第一是銀行不相信抵押品的價值，認為把錢借出去風險太高，因此提高了利率，第二是如果現金供給不足的時候，此時想借錢的人很多，想借出的少，rate自然就提高了。

隔夜回購率也曾經有被人為操縱過，比方說2012年倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR, London InterBank Offer Rate)曾經被不當的調高，造成借款方無端付出了不該付出的高額成本。

這主要是因為金融業的大家一直都還活在2008年金融危機的陰影底下。最近大家都認為下一波的經濟衰退就要來了，因此每個人都非常關切各種各樣的數據，像是消費者物價指數，就業率等等；前陣子也有許多人關切短期債券的yield高過長期債券(許多人稱之為殖利率倒掛)等等跡象，而顯然repo rate提高也被大家認為可能是經濟衰退的指標之一。這是因為2008年金融危機的時候repo rate也曾經一度大幅竄升，當時主要是因為有許多債券的評級號稱AAA的實際上根本沒有相應的價值，因此成為了上面所提的第一種情況，也就是因為欠缺償付能力(Solvency)而導致了隔夜回購率竄升的現象。

預告~下一篇，Repo rate大幅提高，Fed做了什麼？專家們又認為是什麼造成回購率上升？