2022十月投資備忘錄－混沌不明的時刻，才正是超額報酬的時機

經濟展望不佳，更要回歸研究本質。接續上個月月報，利率不是一個股市漲跌良好的指標，那避開景氣不佳總是對的吧！事實上推論要成立必須符合兩個條件，第一、景氣預測不佳對台灣企業經營＂完全＂連動，第二、景氣不佳與股市＂完全＂連動。最近歷史上歐洲最大危機就會想到歐債，2010年底希臘、葡萄牙與愛爾蘭的政府外債比皆超過50%，而歐盟三大國法國、德國與英國銀行對這些國家債權曝險約2兆美元，接著銀行信用緊縮導致流動性風險，最後專業機構對2012年全球經濟成長預測持續下修。當初的恐慌程度不難從台灣央行2011年底報告看出來(註：中央銀行100.12.22、歐債危機對全球經濟金融之衝擊)，更不用說當時市場還覺得央行下修幅度是保守，不乏有人說經濟要大幅衰退。

但儘管台灣央行如此專業機構的經濟預測，套用在台灣個別公司上卻不一定正確。在2010年底歐債危機開始發酵，2011年台灣上市櫃公司總共1495家，營收成長的公司有855家，占比57%；2012年經濟預測不佳的情況下，台灣上市櫃公司共1523家，營收成長的公司有743家，也繳出49%的公司維持成長。這表示總經預測套用在台灣公司經營上會有所限制，也展現出台灣中小企業的韌性。舉幾個較有名的例子，例如網通大廠中磊因轉型布局電信市場2011年營收成長53%，2012年營收成長45%；台郡因打入蘋果2011年營收成長66%，2012年成長46%；儒鴻因機能布優勢發展成衣2011年營收成長24%，2012年成長27%。因此經濟不佳時仍可以找到逆勢成長的公司。

當然最終報酬還是來自於股價，在2010年底歐債還沒完全發酵且2011年經濟狀況仍維持不錯成長時，台灣加權指數卻從8972點跌至7072點，反倒是央行預測2012年經濟不佳後，指數開始反彈直至2015年的1萬點。更遑論即使在2011年台股大跌下仍有183家維持正報酬。其中中磊漲幅14%、台郡漲幅58%、儒鴻漲幅32%。如同前述在那時正是這些公司最佳的投資時機。

目前台灣股市的情況非常類似歐債時的狀況，許多產業受到經濟下行的影響展望不佳，但也有些公司逆勢受惠，這些逆勢受惠的股票很可能出現價格錯置的狀況，從而安全邊際隨之擴大，持續努力尋找這些股票才是真正研究的重點。

資料引用來源：中央銀行100.12.22、歐債危機對全球經濟金融之衝擊