禁空令交易策略

近期台股跌跌不休，主管機關為了抑制股市持續下跌風險，在10/1日開始實施首波限空令，將融券保證金成數90%提高足額至100%，然後國際股市持續下跌，金管會同期在10/11祭出第二波限空令，融券保證金成數拉高至120%，意思就是放空槓桿剩下0.8倍，而在本周(10/24)實施"禁"空令，規定若當日股價跌幅超過3.5%，隔日平盤以下不得放空。

過去史上總共祭出五次禁空令，觀察過去4次實施禁空令戰績，僅2020及2015年間台股或有反彈，勝率只有50%，而通常禁空令實施之後，也因為缺乏空單回補的燃料，台股成交量也將在未來三到六個月內持續低迷，對於證券相關產業無疑是雪上加霜。

然而，在禁空令期間，若市場行情持續下探，在缺乏融券放空管道的情況之下，市場資金將會轉往衍生性商品移動，例如股期、指數、反向ETF或認售權證，聰明的投資人此時就意會到一件事，期貨將出現常態性逆價差(Backwardation)。

根據台股期貨合約，期貨到期日為每月第三個星期三為結算日，而最後結算價計算方式如下

【以到期日證券市場當日交易時間收盤前六十分鐘內標的證券成交價之算術平均價訂之；股票期貨及股票選擇權契約到期日遇標的證券停止交易者，其最後結算價之計算，以停止交易日前一營業日之價格替代之。】

因此，當市場出現逆價差，我們可以買進期貨，並同時融券賣出股票進行套利，這時候你就會問，市場已經實施禁空令，就算出現逆價差也還是無法進行放空套利，所以一樣看的到吃不到。

不過交易所有個但書，券商及期貨商因辦理業務的買賣報價或避險需求所為的融券及借券賣出，不在此限。因為券商發行權證所開的避險帳戶(8-8帳戶)，權證發行商所發行的認售權證，只要投資人買進，券商就可以利用8-8帳戶在市場執行融券避險，所以投資人此時可透過衍生性商品進行避險

但實務上，透過買進股票期貨+買進認售權證無法有效對沖，其中權證的報償型態(payoff)是非線性關係，delta之間的變化會因為價內外程度而產生不同影響，有興趣的讀者可搜尋權證delta。

所以，為了解決上述問題，剛好在券商廣告看到有個自訂槓桿選擇權線上交易平台，據了解該商品是屬於深度價內選擇權，好處是其一沒有時間價值、其二他的delta為1，意思就是100%與股價連動。另外在報價方面不是跟權證一樣為權利金報價，而是傳統現貨報價，所以能很清楚知道平台報價是否與市場同步。在槓桿倍數方面，投資人可自行選擇槓桿，由於近期禁空令的關係，現在融券實質槓桿只有0.8倍(120%保證金)，因此在資金靈活度上會更加親民。

最後，不管是在禁空令還是其他行情因素，投資長期要獲利的心法就是風險及資金管理，透過有效的投資工具來達成長期投資目標除了目前一般市面上的金融工具，透過自訂槓桿選擇權也是一個不錯的替代方案。