如何管理終極降落傘（十四）

3.3.8 『近』到期賣出合約的獲利觀點

『終極降落傘』的不敗條件 --
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雖然一個簡單的數學式就能定義『終極降落傘』的不敗之境，定義中的合約也只有 Protective put 一種，但可並不代表其它模組部件不在公式中，只是在調整的過程中被簡化約去，藏了起來。

在講座的 3.3.6 小節中就曾提過：

近到期日的 Covered calls 與 Credit put spreads 攜手合作，順應股價波動小幅套利與轉換，輕易就能將潛在最大虧損給彌平。

這代表著，公式中的 Protective put 並不是簡單的一紙合約，而是策略經過多次調整後，多種合約效果共同發酵後的【集合體】，只是經由老師簡化歸納後，用 Protective put 的幾個參數與股價成本就能演示策略達到不敗後的效果。

其中，這些『近』到期日的合約們亦有個非常重要的『獲利觀點』，是策略調整中的重要主角與精華所在，與下面這兩個部件有直接關聯，它們分別是：

1. 防禦模組中的 Covered call。
2. 成長模組中的 Credit spreads。

由賣權組成的合約有個特性，那就是時間價值 (Time value) 對策略有利，『終極降落傘』的模組中，就包含了由賣權組成的部件，執行策略執行的每分每秒都會有『時間價值』從模組中產生出來，也就是說只要一直執行『終極降落傘』，時間就會為策略緩衝一些風險。所以賣出型的合約可以說是策略框架的重要骨幹，也是當策略框架因為股價變動而發生變形危機時，重點調整的對象。

在策略調整的計畫中，這同時也是關乎『不敗』的重要關鍵，要達到不敗之境，必須確保策略在執行的過程能做到 --

1. 持續不斷獲取時間價值。
2. ⭐避免被行權。

第一點非常容易明白，因為合約損耗的價值，就是這些合約最直接的收益來源，所以我們必須保證這個價值『足夠』且不會被中斷。

第二點也很容易了解，同學們想像一下就知道，若是某個賣出的合約被行權，那就不只是時間價值的獲取會被中斷的問題而已，還可能被迫賣出正股，極端一點還可能影響到 Protective put，或必須使用到大量的備用資金，不可不慎。

而『被行權』也是框架發生變形時最需要被處理的風險，這點老師在 3.2.6 小節中就已經提過，雖然『終極降落傘』並不怕被行權，但只要能避免行權事件，就還是儘量別讓它發生。

要最大程度避免遇到被行權事件，只需要從一個參數下手，那就是合約的【到期剩餘天數】。之後只要再學會幾個調整訣竅，被行權發生的狀況就極為罕見_註，也就能保證『時間價值』的收益源源不絕😍。
^{註：就算發生被行權事件，只要這個『到期剩餘天數』參數設定合適，策略依舊近乎無風險。}

同學們可能都直覺的的以為，【到期剩餘天數】關乎的是『時間價值』的量，而【履約價】才對應著『行權』事件，與到期天數關聯較低。

⭐但其實【到期剩餘天數】不僅是衡量一個合約『時間價值』的量杯，同時也是評估『被行權』機率的重要參數，因為履約價與股價的相對位置並非全是避免發生被行權事件的保障。

請同學們一定要把下面這句話完全悟透，並深深的刻在心理：

＂選擇權買方有要求行權的權利，而選擇權賣方則有履行合約的責任。＂

⭐對於『美式』選擇權來說，還要附上一個非常重要的條件，那就是：

合約到期之前，買方『隨時』都可以要求賣方行權！

🌟這個『隨時』的可怕之處，就在於行權事件可以完全無關『股價』，也無視到期『日期』，只要到期日剩餘天數沒有歸零，買家就能夠任性的要求賣家履約😱。

說到這，很多同學可能還是沒有意識到買家能『任意』行權的嚴重性...

這代表著，就算合約仍在『價外』，亦或是離到期日還有一週以上，只要買家想，賣家就仍須因為買家的行權行為，而被迫履行合約！

不過同學們也不要太過於擔憂，老師再告訴同學們一個秘密...

同學們應該都聽說過一種策略叫做 Poor man's covered call，該策略中的其中一個部件就是買『遠期深價內』 (Long term deep ITM) 的 Call 來代替正股。想像一下，如果一個非常遠期的 Call 都有人敢賣給你，你也願意持有它一陣子，那不就代表著：

⭐只要合約的到期日夠遠，就算價內也不怕。

到期日愈遠，買家要求提早履約『意願』低，被行權事件發生的機率就很低；反之，愈靠近到期日，買家就可能因為各式各樣的原因（高配息、低波動，或是股價價差過大等等），而要求賣家提早履約。

所以我們可以合理的歸納出來：

⭐合約到期日【近】，時間價值【少】，價值衰減【快】，被行權的風險【高】；
⭐合約到期日【遠】，時間價值【多】，價值衰減【慢】，被行權的風險【低】。

以上這兩點對所有的賣出合約都有同樣的意義，與它們所在的模組無關。

也因此，『時間價值』雖然是獲利的主要來源，但『到期剩餘天數』才是終極降落傘的調整計畫中最重要的獲利觀點。

那麼在『終極降落傘』策略中，這些賣權合約的到期日到底剩多少叫做【近】，多少才能稱作【遠】呢？很簡單，同學們把下面的數字記好...

【近】：  7 < DTE < 15
【遠】： DTE > 35

DTE: Days to expiration

同學們應該都看到，這兩組數字範圍並沒有連續性，區段 ( 15 < DTE < 35) 是個『不近不遠』的數字，這也是一般近到期日的合約衰減最快的時間段，也是一個賣權合約最值得冒險被持有的時機。

合約的時間價值衰減速度

喔還有，如果 DTE > 80 或是超過一季的天數，時間價值雖然很豐富，但把時間價值以週為單位均分就會發現，到期日的延長與時間價值並非等比例增加，而且合約到期日太遠時，價值衰減的速度也太慢，所以到期剩餘天數增加太多，反而浪費無謂的等待時間，這種合約也就不太適合稱做『近』到期日合約，所以就算調整合約時增加到期天數，也最好不要太超過囉！

⭐結論是，我們可以非常有自信的告訴自己，在策略執行的時期，只要能保證賣出合約的剩餘天數保持在 7 天至 15 天以上_註，我們就能在最不可能被行權的機率下，賺入最多的時間價值。
^{註：高配息股票合約在在除息日前，需要保持至少 30 天以上。}

老師在這節中用了非常多粗體字提醒同學，就是因為它們真的是非常非常重要的觀念！

可別不信邪，老師自己就曾遇過離到期日還有五天，合約還未進入價內就被行權的事件，而到期日三十天左右被行權的狀況雖然老師自己沒遇過，但曾有一位同學跟老師說，他就曾在某支高配息股遇到這種事件。

這證明了，就算機率極為罕見但仍有可能發生。

被行權不可怕，但是很麻煩！

有非常非常多的同學因為被行權事件導致帳戶暫時無法操作，券商對於這類事件處理的程序又往往不清不楚，若同學們遇到了千萬別慌，記得一定要第一時間趕快來諮詢老師喔！

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