美國上市、具代表性的能源公司，並依「上游（Upstream）」「中游（Midstream）」「下游（Downstream

一、上游（Upstream）

主要業務：

• 專注於石油、天然氣的勘探（Exploration）與開發生產（Production）。
• 當能源價格下跌，上游公司獲利通常最直接受到衝擊，因為原油、天然氣的「銷售單價」下降。

代表公司：

1. ConocoPhillips (COP)
2. • 以油氣勘探和生產為核心，項目遍及北美、亞洲和其他地區。
2. EOG Resources (EOG)
3. • 在美國頁岩油氣領域頗具領導地位，生產集中於二疊紀盆地、巴肯頁岩等。
3. Devon Energy (DVN)
4. • 主要致力於北美頁岩和致密油氣資產，規模中等但增長迅速。
4. Pioneer Natural Resources (PXD)
5. • 以二疊紀盆地（Permian Basin）的頁岩油生產聞名，產量集中度高。
5. APA Corporation (APA)（原Apache）
6. • 在美國、埃及和北海等地進行油氣生產，上游業務比重高。

二、中游（Midstream）

• 負責油氣的運輸（管道、油輪、卡車、火車等）、儲存，以及某些天然氣處理（Gas Processing）。
• 收益模式大多來自「運輸費」、「儲存費」，通常透過長期合約鎖定，對能源價格波動的敏感度相對較低。

代表公司：

1. Kinder Morgan (KMI)
2. • 美國最大管道運輸公司之一，運輸原油、天然氣、成品油等。
2. Enterprise Products Partners (EPD)
3. • 涉及天然氣液體（NGL）、原油、天然氣的管道與儲存業務，分銷範圍廣。
3. ONEOK (OKE)
4. • 專注於天然氣、NGL 的管道與處理設施，業務遍及美國中西部。
4. Williams Companies (WMB)
5. • 主要經營天然氣管道與處理，連接美國多個主要頁岩區與人口中心。
5. Magellan Midstream Partners (MMP)
6. • 以輸送、儲存、分銷成品油為主，也有原油管道業務。

三、下游（Downstream）

主要業務：

• 專注於煉油（Refining）、石化（Petrochemicals）以及成品油銷售（行銷與零售）。
• 當原油成本下降而成品油價未同步大跌，煉油毛利常有機會擴大；但若需求衰退或市場競爭激烈，利潤也可能受壓。

代表公司：

1. Valero Energy (VLO)
2. • 北美大型獨立煉油商，業務還包含乙醇生產與批發零售。
2. Marathon Petroleum (MPC)
3. • 拥有多座煉油廠與全美廣泛的零售加油站（Speedway，現部分售予7-Eleven）。
3. Phillips 66 (PSX)
4. • 由康菲石油（ConocoPhillips）分拆而來，核心為煉油、石化及行銷業務。
4. HF Sinclair (DINO)（原HollyFrontier）
5. • 煉油與行銷業務集中於美國中西部與西南部地區。
5. Delek US Holdings (DK)
6. • 煉油、零售和物流業務，著重於美國南部與中西部市場。

四、整合型（Integrated）

主要業務：

• 同時涵蓋上游、中游、下游多個領域，形成「垂直整合」，在油價波動時具較強對沖能力。
• 油價下跌時，上游利潤可能受壓，但若成品油或石化毛利暫時擴大，可部分平衡損失。

代表公司：

1. ExxonMobil (XOM)
2. • 全球最大整合型石油公司之一，上游業務佔比高，也擁有龐大的煉化及行銷業務。
2. Chevron (CVX)
3. • 具備上游大規模油氣開採，以及下游煉化業務，在全球多地佈局。
3. BP (BP)（英國注冊，但在美國市場影響力大，也在紐交所上市）
4. • 同時經營上游開採與下游煉化銷售，在美國擁有大量資產。
4. Shell (SHEL)（原 Royal Dutch Shell，荷蘭/英國註冊，但在美國存託上市）
5. • 全球跨國綜合油企，業務含勘探開發、煉化與零售加油站。
5. TotalEnergies (TTE)（法國註冊，在美國亦有ADR）
6. • 極具多元化的油氣、可再生能源與下游銷售業務。

五、對照：油價下跌時各業務受衝擊概況

1. 上游（Upstream）
2. • 衝擊最大：營收直接取決於原油、天然氣售價；價格下跌導致利潤縮減甚至虧損。
   • 代表公司：COP、EOG、DVN…
2. 中游（Midstream）
3. • 影響相對小：透過長期運輸/儲存合約，收益較穩定；但若上游減產或需求下滑，運量及擴張機會仍會受影響。
   • 代表公司：KMI、EPD、OKE…
3. 下游（Downstream）
4. • 短期可能獲利擴大：原油進貨成本下降，若成品油價格未及時同步下調，煉油毛利擴張。
   • 長期看需求：如經濟衰退導致成品油需求下滑，利潤亦會受到侵蝕。
   • 代表公司：VLO、MPC、PSX…
4. 整合型（Integrated）
5. • 對沖效應：上游利潤下滑時，下游可能因煉油或石化毛利上升而補充部分收益。
   • 代表公司：XOM、CVX、BP、SHEL…

小結：

• 油價下跌 時，上游 公司股價通常首當其衝；
• 中游 由於合約模式，營收相對穩定，但運量也會受整體產量變動影響；
• 下游 在短期內常有利可圖，但若需求面不振，利潤也可能受到壓抑；
• 整合型 能在上下游之間取得一種內部平衡，波動性比純上游或純下游公司略低。