歷史上泡沫的起因:貪婪
在1895年出版的一本漫畫書《群眾心理學》中提到，當群眾聚集在一起時，集體表現出的往往是愚蠢而非智慧。這也告訴我們，僅靠心理因素支撐的高漲行情，無論持續多久最終都會因為均值回歸定律[1]而崩盤。不合理的高價或許能維持一段時間但終究會反轉。而且越是瘋狂的上漲，反轉後的價格崩跌得越深。
每次極端投資狂熱都有一個共同特點就是：大家內心都有著瘋狂的貪婪，希望在短時間內賺錢。因此，他們拋棄了過去所有價值認定的基準和守則，也失去理智並相信可疑但刺激有夢想的假設，以為能藉由追逐此一夢想而賺大錢翻身。
這種錯誤和荒謬的想法在歷史上不限地區蔓延到全世界。早期，荷蘭的鬱金香泡沫、英國的南海泡沫以及美國的藍籌股大崩盤都是例子。在熱潮時期，人們不斷入場跟著夢想和願景築起空中樓閣。雖然有人在過程中賺到錢，但只有極少數人能全身而退。
型塑一座山:高起高落
販賣-產品的未來
投資者在瞭解股市高低起伏的歷史中，經常會出現群眾貪婪形成泡沫又破滅的範例。例如，最早17世紀荷蘭的鬱金香狂熱是一個典型例子。最初因某些鬱金香品種會出現突變的花紋而身價昂貴，於是花商大量買進囤積後等待價格上漲。隨著鬱金香價格一再飆升後人們越發認為這些鬱金香值得投資，此分為逐漸蔓延至各產業各階層竟造成其他產業因缺權值雇員受到影響，因為包括平民、農工、船員、僕人等各階層的人都參與其中操作，形成了全民炒作鬱金香的局面。
事實上，在投資理財上沒有人是瘋子或真正失去理智。因為每個人購買的當下都自認為這股熱潮會持續，只要投入就能快速賺到錢。所以認為自己的決定是理智而且有充分的理由。同時，當全民都參與炒作而讓那些尚未參與的人看到周遭親友賺到錢後，也難以抗拒誘惑逐漸失去原有固守的原則與戒心，轉而把積蓄投入加入購買鬱金香行列。高價追逐購買的熱潮使最後瘋狂的程度甚至達到以物易物，譬如用土地和珠寶來買只為了能換取到鬱金香根莖。他們滿腦子認為現在(不論價格多高)只要能買到，將來(很快)就能以更高價賣出並從而獲利。
當時為了滿足大家想購買的需要，金融市場也順水推舟地還推出了類似現今股票選擇權的買權(利用槓桿原理的一種投資方式)，讓即使資金有限的人也能參與投資鬱金香的買賣。1637年1月，鬱金香根莖價格暴漲20倍但隨後立刻在2月份就大幅度暴跌崩塌(路徑起伏像一座陡峭的山形)。這現象的起因是少數人鑑於價格過高、見勢不妙開始獲利了結，其餘人知道後趕快跟風賣出，使得價格如雪球般迅速崩盤。即便政府出面干預也無濟於事。最終許多花商破產、大量民眾(大筆金錢被套牢無法賣出高價拿回本錢)，這就是貪婪泡沫的真實寫照。
販賣-夢想的未來
當你聽說有一間公司前景看好但沒有業績和獲利，你會怎麼想？如果你問那這家公司是做甚麼的? 對方告訴你說:抱歉，不能透露具體業務但保證未來一本萬利，你做何感想? (會不會覺得這是一場騙局？)其實，這種情況早在三百年前的英國就發生過。
1711年，英國成立了南海公司。表面上是專營英國與南美洲等地貿易的特許公司，但實際是協助政府融資的私人機構，分擔政府因戰爭而欠下的債務。南海公司用誇大業務前景及進行舞弊的情況下獲得外界看好。當時，大眾認為南海公司的貿易會帶來豐厚利潤，因此對其股票青睞有加。公司除了善於經營門面也隨著一些添油加醋的消息傳出，如英國與西班牙即將和談(當時英國與西班牙在戰爭中)，南海貿易將暢通無阻，甚至傳言墨西哥將拿所挖的金礦與英國盛產的棉花和羊毛做交換貿易，這些未經查時的消息助長了南海公司股票的上漲。
但隨著好消息使越來越多的人，包括皇室貴族都爭相購買南海公司的股票。為什麼這麼多人急於投資呢？它們的心態就像一位現代投資者希望尋找到下一個”微軟”公司一樣；而當時的英國投資人也渴望找到一個能帶來巨大回報的機會。
事實上，不是所有泡沫公司的投資人都相信販賣願景公司的計劃可行。他們之所以投入參與是因為他們所依賴的是「更傻的傻瓜」理論，認為股價一定會漲，只要能找到接手的買家就能賺錢。1720年8月，南海公司股票開始崩盤。主要原因是公司內部高層和職員心知肚明公司財務狀況不足以支撐如此的高股價，便在夏天開始出清持股但消息走漏引發恐慌造成股價崩跌。使得股價劇烈崩跌許多人損失慘重，也包括知名的科學家牛頓在內。因此牛頓感嘆說過:他可以計算天體運行，但無法計算人類的愚蠢。這就是空中樓閣般的投資泡沫形成和破滅的過程。(形成的路徑如下圖-南海公司股價走勢圖[2])
人為作假-造勢 & 造市
人類的貪婪於瘋狂追逐泡沫是不分地理位置從歐洲再到美國都在發生。1928年，美國股市投機已成全民休閒活動投機精神普遍深植於人心。這種狂熱程度前所未見，股市投機已成文化主流。除了販賣產品與服務的願景外，再增加對炒作股票的方式變得不當人為的勾結，使用不入流手段以欺騙大眾。其中之一手法例如成立股友社。經理人在數週內囤積大量股票，必要時也買進選擇權。接著控制證券交易所的專業經理人，股友社會員與經理人買賣股票同進同出，彼此互相交易拉高股票價格，讓外界因為成交量紀錄變高以為市場股票變得活躍。
同時要求記者經媒體報導好消息，讓一系列利多消息逐步推高股市。1928至1929年間，整個市場投機氣氛濃厚且交易活動頻繁，使得不清楚實際狀況的大批群眾跟進入股市買股。此時股友社經理開始偷偷賣出股票，在大眾察覺前逐漸增加賣出量使股價下滑。同時股友社成員也跟著賣出股票獲利入袋，最後無知的多數大眾則持有貶值股票損失慘重。
1929年9月初，美國大盤指數達到歷史高點但隨後市場搖搖欲墜。10月21日星期一，股市崩盤開始。此時許多人面臨保證金追繳，有些無力支付或不想追繳保證金而被迫出售持股，造成賣壓沉重股價更下跌的惡性循環。10月24日黑色星期四，股市交易量更達到創新高是10月21日的兩倍。10月29日則在歷史上被稱為最悲慘的一天，當天股價幾乎垂直下降。
從1929年9月3日至11月初，股價大幅下跌超過一半。再到三年半後的1932年，整個股價跌幅近90%。當年有報紙標題形容華爾街一敗塗地，數百萬人的夢碎也家庭破裂。在此次股市崩潰後，美國隨即進入了歷史上最嚴重的經濟大蕭條。
記取歷史減少失敗
歷史教訓顯示，在股價突然大漲後很少能平緩地回落至穩定價格。1920年代末美國的股市行為是人為炒作與群眾不理性的鐵證。但是人們為何一再地學不會教訓？研究過去的歷史事件可以幫助投資人免於滅頂。但往往那些無法抗拒狂熱的人總是一再地在股市中吃敗仗(是輸家)。當市場崩潰時，那些曾經不顧一切堆疊夢想的人中，只有極少數人能夠預見行情即將反轉並及時脫逃。其他人則成為無法脫逃的受害者。這麼顯而易見的危險、陷阱與手法卻常被通常會被投資人忽略。
[1] 均值回歸是一個金融領域概念，指的是一項資產的價格會隨著時間的推移趨向於平均價格。當市場價格低於過去的平均價格時，該證券就有可能被人購買，預期價格會上升。當目前的市場價格高於過去的平均價格時，預期價格就會下降。換句話說，偏離平均價格的情況預計會恢復到平均水平。https://zh.wikipedia.org/zh-tw/%E5%9D%87%E5%80%BC%E5%9B%9E%E6%AD%B8
[2] 南海泡沫事件https://zh.wikipedia.org/zh-tw/%E5%8D%97%E6%B5%B7%E6%B3%A1%E6%B2%AB%E4%BA%8B%E4%BB%B6
