【深度解析】美聯儲/聯準會（Fed）的角色、影響力與影響利率的工具

前言

Hi 這裡是揪理財！

由於 2024-2025 年美聯儲分別進行了升息與降息循環，聯準會的話題頻上版面，也讓我覺得是時候來更深入的對美聯儲做研究，這次我預計用五個小章節來探討美聯儲究竟是個怎麼樣的存在？他有什麼樣的任務目標？

1. 聯準會（Fed）是一個怎麼樣的機構？
2. 聯準會（Fed）開會時間
3. 關於聯準會我們需要關注哪些事情呢？
4. 聯準會（Fed）的目標與使命
5. 聯準會（Fed）用來達成目標最重要的六大工具

01 聯準會是一個怎麼樣的機構？

• 全名：美國聯邦準備理事會（Federal Reserve System）簡稱美聯儲，另稱為聯準會 FED。
• 存在目的：
• • 一開始是發現市場需要人來做監管
  • 並且在有危機產生時，需要有央行注入市場
  • 做出對國家來講必要，但是政府不願意做的事情
• 制衡：
• • 為了保持中立性，美聯儲不接受國會撥款。
  • 聯準會的任期可達14年，超越選舉週期。
• 影響力：
• • 聯準會是全球最具影響力的央行，它透過「調控利率」和「量化寬鬆（QE）」間接影響美元、美債及全球市場，涵蓋外匯、股市、原物料和各國債券。
• 聯準會的組織架構
• • 聯準會是美國中央銀行體系，成立於 1913 年，主要目的是防範銀行危機。
  • 聯準會由聯邦準備系統理事會、聯邦準備銀行和聯邦公開市場委員會（FOMC）組成，FOMC 負責制定貨幣政策。由以上這些機構共同決定美國的貨幣政策。

02 聯準會（Fed）的開會時間

• 會議時間：
• • 1 年 8 次。
  • 其中3月、6月、9月和12月四次會議特別重要，會公佈利率預期和經濟預測。
  • 每次都會公布會議聲明稿（Statement），自 2019 年起皆舉行會後記者會。
  • 每年開會日程見「連結」。
• 公布會議記錄（Minutes）：
• • 會議後三週內會公布詳細的會議紀錄，分析市場動向。
  • 揭露每次會議討論細節，關注委員數量意向（Almost、Many、Several、Anumber of、Some、A few），並會有經濟研究團隊未來政策的模型評估結果。
• 公布點陣圖 / 經濟預測：
• • 1年4次（一季一次）
  • 季月公布針對GDP、失業率、PCE 物價進行預測，配合點陣圖暗示未來利率路徑。
  • 每年公布時程見「連結」。

03 關於聯準會我們需要關注哪些事情呢？

▊3-1. 票委組成、公開發言：當極鴿派、鷹派態度轉折尤為關鍵

票委組成：分為「永久票委」與「輪流票委」：造成這個設計的主要原因是「中央穩定性」與「地方多樣性」的平衡機制。

• • 永久票委：確保政策方向穩定、一致
  • • 7 位理事會成員是由總統提名、參議院同意的「聯邦層級」人選，代表全國利益。
    • 紐約聯儲總裁之所以永久有票，是因為 公開市場操作（OMO）由紐約聯儲執行，是利率調控的「執行中心」。
  • 輪流票委：反映地方經濟多樣性，防止華盛頓壟斷決策
  • • 12 家地區聯準銀行各自負責不同地區（例如：舊金山、芝加哥、達拉斯等），它們觀察到的經濟情況可能差異很大。 比如，能源價格對達拉斯影響很大，但對波士頓可能不那麼重要。
    • 因此，輪值制度確保「不同產業、不同地區聲音」有機會進入決策核心。

▊3-2. 會議聲明稿（Statement），尤其是對經濟及通膨描述、貨幣政策立場為重點

聯準會的聲明稿每次都差不多長得一樣，市場真正關心的是：

👉 這次跟上次比，字眼有沒有變？變強還是變弱？

舉例來說：

• 上次說經濟是 “strong”，這次說 “solid” → 被市場解讀為「稍微變弱」
• 上次說通膨 “moving close to 2%”，這次說 “near 2%” → 被解讀為「已接近目標，壓力減輕」

常見的描述方式跟對應意涵

3-2-1 經濟描述：包含對就業市場、經濟活動、家庭消費、企業投資及出口的描述

3-2-2 通膨描述

3-2-3 政策立場段落（Policy Stance）

這是整份聲明裡最被交易員死盯的部分。用詞直接對應未來行動的強弱：

📌 注意詞序變化：

• “will act as appropriate” 比 “is prepared to act” 更強烈
• 加入 “forcefully”、“expeditiously” 等副詞則是超級鷹派信號

3-2-4 實戰判斷流程（你可以照這 3 步看每一次聲明）

1. 對照前一次聲明，標記所有改變的字眼（甚至一兩個形容詞也要圈出）
2. 判斷變化的方向：更強（鷹）還是更弱（鴿）
3. 歸納整體語氣走向：
   經濟用詞變強 + 通膨壓力上升 + 政策語氣偏鷹 → 升息預期強化
   經濟轉弱 + 通膨下降 + 政策語氣偏鴿 → 降息預期升高

3-2-5 補充：市場怎麼用這些字眼做決策？

• 債券交易員 會根據語氣變化調整對「下一次 FOMC 升降息機率」的預期（影響美債殖利率）
• 股市投資人 會用措辭強弱來判斷「流動性環境」是否變緊或變鬆
• 外匯市場 則會直接用這些字眼解讀美元升貶壓力

▊3-3.經濟、通膨預測及點陣圖變化

出處

3-3-1 什麼是 FED 點陣圖？

上面這張就是「Fed 點陣圖」，英文是 Fed's dot plot。

FED 點陣圖是一張圖表，顯示「每個聯邦公開市場委員會成員」對短期和長期聯邦基金利率的預期的圖表，每個點代表一位政策制定者的個人觀點，而不是集體預測。

3-3-2 為什麼要看 FED 點陣圖？

目的：跟聲明稿一樣，是用來判斷政策路徑方向（市場最看重的）點陣圖直接顯示 Fed 內部對利率的「共識路線」：

• 點位整體上移 → 成員預期利率會更高，市場解讀為 更鷹派
• 點位整體下移 → 預期利率更低，市場解讀為 更鴿派

✅ 這會直接影響債券殖利率、股市估值與美元走勢。

▊3-4. 會後記者會 / 會議紀要（Minutes）

記者提問聯準會對現況看法

• 事件對經濟的影響評估
• 現行政策是否持續
• 未來工具的訊號

未來貨幣政策模擬與討論

• 關注委員意向及看法
• 機率高 ← Almost、Many、Several、A number of 、Some、A few → 機率低

04 聯準會（Fed）的目標與使命

▊4-1 根據聯準會公告，最重要的使命有兩個：

1. 就業最大化 和 物價穩定：這是聯準會制定貨幣政策的核心目標，目的是保持經濟適度擴張並將通膨控制在 2% 左右。
2. 促進金融體系穩定：聯準會藉由前瞻指引和公開發言來引導市場預期，降低經濟步入衰退的風險。

當經濟狀況或金融風險發生變化時，聯準會就會採取行動。它如何達成這些目標呢？接下來，我們會逐一介紹聯準會的主要工具。

05 聯準會（Fed）的六個工具

為什麼聯準會要有這 6 種工具？

👉 因為貨幣政策不是單一開關，而是多層次的系統性操作。

每一種工具都解決不同的問題、發揮不同的作用，從「價格控制」→「市場供需」→「金融穩定」→「心理預期」，共同組成 Fed 調節經濟的完整武器庫。

▊5-1 目標利率區間（Target Rate Range）

功能定位：「價格錨」——設定整體金融體系的基準價。

設計原因：

聯準會的最終目標是「物價穩定 + 就業最大化」，但它無法直接控制經濟活動。所以它選擇控制整個市場的「錢的價格」——也就是短期無風險利率（FFR）。
一旦這個價格確定了，所有其他利率（房貸、企業貸款、債券殖利率）都會連鎖反應。不過，聯準會控制的是一個區間，稱為「聯邦基準目標利率區間」。聯準會設定區間的上下限，並承諾將市場利率控制在這個範圍內

為什麼是「區間」而非單點？

因為貨幣市場是浮動的，Fed 無法把利率鎖死在一個點上，但能靠上下限「框住」它。

📌 市場解讀：

• • 升息 → 信貸變貴 → 抑制過熱需求、抑通膨
  • 降息 → 信貸變便宜 → 刺激消費與投資

▊5-2. 公開市場操作

功能定位：「水龍頭」——直接控制貨幣供需量與短端利率。

操作方式：

• 公開市場操作是指聯準會在市場上買賣「有價證券（通常是國債）」，從而影響貨幣供需和利率。

在這裡我們會使用到「5-1 目標利率區間」所談的利率——短期無風險利率（FFR）
這裡我們需要更深入的談什麼是 FFR ？

5-2-1. FFR 是所有市場利率的「錨點」

FFR 是「銀行之間 的 極短期（多為隔夜借貸） 準備金（reserves）」的利率；亦稱隔夜拆借利率。這是最短期、最核心的利率。雖然它只是一晚的利率，但整條利率曲線（Yield Curve）都是以它為起點推導出來的：

• • 「銀行之間資金成本 ↑」 → 「商業貸款、房貸、車貸、信用卡利率都會跟著 ↑ 」
  • 「銀行資金成本 ↓ 」 → 「存款利率、債券殖利率、企業融資利率也會跟著 ↓ 」

👉 所以，FFR 的變化會逐層傳導到整個經濟體的利率結構，影響企業融資、消費貸款、投資決策等。

不過，美聯儲實際上沒有直接決定 FFR 的能力，但卻可以通過對「準備金供需曲線」的推導，來找到反向控制 FFR 的方法。FFR = 貨幣的價格，與多數價格一樣由供需決定。以下是「準備金供需曲線」。

準備金供需曲線

• 推論過程
• • 供給不變時，
  • • 需求↑ → FFR↑
    • 需求↓ → FFR↓
  • 需求不變時，
  • • 供給↑ → FFR↓
    • 供給↓ → FFR↑
• 推論結果：
• • 若 Fed 能影響供給 / 需求任一邊，就能影響 FFR。
  • 因此，美聯儲實際是是透過控制「準備金的供給線」來控制 FFR。

5-2-2. Fed 通過控制「準備金」來調整 FFR 的具體方式

從概念上來講，聯準會是通過在市場上買賣有價證券，從而影響貨幣供需和利率。這個方式也被稱為「公開市場操作 OMO」

操作流程是：

1. Fed 會制定這次想要的 FFR 目標。
2. 但 Fed 不能直接規定市場上的 FFR，但可調整其可控的特殊利率，以「倒逼」銀行間利率貼近目標：

• • Fed 可以控制兩個利率：
  • • 法定準備金的利率 IORR - Interest rate on Required Reserves
    • 超額準備金的利率 IOER - Interest rate on Excess Reserves
    • 不過，美國已經自 2020 年起取消法定準備金率，因此以上兩個利率就被合併為 「IORB（Interest on Reserve Balance，央行給存放準備金的付息）」

3. 接著，Fed 會針對想要的結果做以下操作

• • 當美聯儲想要增加準備金時（供給線右移），會透過向「銀行」高價購買國債（含國債 / MBS）
  • 這會導致銀行在央行的 reserves 增加（供給線右移）（就是所謂的聯準會印鈔的過程）
  • 而當銀行擁有更多準備金時，就可以拿去借給其他銀行
  • 最終達到 FFR 下降（流通性上升）

• • 反之，當美聯儲想要降低準備金時（供給線左移），會透過將國債低價賣給「銀行」
  • 現金就會從銀行回收到央行（回收準備金，就是聯準會消滅貨幣的過程）
  • 達成 FFR 上升（流通性下降）

5-2-3. FFR 與收益率曲線的傳導鏈條

呈上我們會了解當美聯儲調整的準備金數量，就會影響 FFR，而「短期利率（如國庫券利率、商業票據利率）幾乎直接跟著 FFR 變動。」

這是因為銀行提供給「一般消費者的貸款利率」 = 無風險利率 + 風險溢價 + 利潤

• 風險溢價：依借款人違約風險而定。如 1.8%
• 利潤：銀行競爭與市場狀況。如 0.2%。
• 無風險利率：整體經濟根基，由政府債券決定。如 3%
  ➡️ 總和 = 5%

由於 FFR 是銀行間隔夜拆借準備金的利率，而這個市場的信用風險幾乎為零（因為都是銀行間短期互借，且受聯準會監管），所以它被視為「短期無風險利率的近似值」。因此美聯儲通過調整 FFR，也調整到一般人借錢的成本，進而影響貨幣的流通性。

而「中長期利率（如 10 年期國債、房貸利率）」雖然不由央行直接決定，但會根據市場對未來 FFR 的預期調整。因此，FFR 不只是影響現在，也會改變市場對「未來利率」的預期，進而重塑整條收益率曲線。

▊5.3 操作「隔夜逆回購利率（ON RRP）」

以上情況在 2008 年後有略微調整。

此時由於 2008 年的金融海嘯，聯準會大量放出 QE 救市，因此準備金嚴重過剩，供給線極右移。這個做法產生了三個問題：

問題一，資金過剩之下，FFR 逼近 0；貼現率作為上限幾乎失效。

出處：一个视频看懂美联储是如何加息的?

問題二，需求曲線右側近似直線，再調供給線效力很弱 → 傳統 OMO 失靈。

出處：一个视频看懂美联储是如何加息的?

問題三，理論上 FFR 不應低於 IORB，但實務上卻「經常低於」

• 原因一：極低利率環境下，交易成本相對凸顯，扣除成本仍可能高於 IORB。
• 原因二：但是很多「非銀行金融機構」無法在美聯儲開 Master Account（如投行、基金、保險等），無法拿 IORB；既然拿不到 IORB，他們就會想：「那我還不如把錢借給有 Master Account 的銀行，讓錢流動起來，至少能拿到一點利息。」結果這些「非銀行金融機構」大量湧入銀行間市場，因為他們願意接受比 IORB 更低的利率，整體的市場利率就被他們壓低到 IORB 以下了。

為了解決上述三個問題，Fed 的新組合拳如下：

• 把 IORB 當成是 FFR 理論上的下限。方法是創造一個「所有人都能參加的地板」→ 因此設計 ON RRP（隔夜逆回購） 來服務無 Master Account 的機構，以幾乎無風險抵押提供收益，成為 FFR 的「新地板」。

出處： 一个视频看懂美联储是如何加息的?

操作方式是

• 美聯儲先把債券賣給「金融機構」，並承諾將來會以高價回購這些債券（這樣在美聯儲賣掉債券時，聯準會就把資金收回了，而對金融機構來講，他也有機會在未來賺到 RRP 的利息。）

這整套操作也被稱為「Sub-floor System（次地板制）」

總結一下，在操控利率這件事上，在 2008 年前聯準會是靠「IORB」，2008 年後則是靠「IORB + ON RRP」來管理準備金。

▊5-4. 窗口貼現

功能定位：「最後貸款人」——維護銀行體系的穩定性安全閥。

當銀行有資金需求時，可以將高流動性的資產作為抵押，向聯準會借錢，這就是所謂的窗口貼現。

備註：聯準會的貼現利率通常高於市場利率，因此銀行會盡量避免使用，以避免市場認為其資金流動性出現問題。

▊5-5. 法定準備金

功能定位：「安全網」——確保銀行有錢應對擠兌與支付需求。

和其他央行一樣，聯準會要求金融機構保持一定比例的「存款準備金」，以應對提款需求。2008 年後，聯準會推出了「超額準備金利率（IOER）」，鼓勵銀行增加存款準備，提升資金安全性和流動性。不過法定準備金這個制度已經在 2020 年取消了，但是截至目前銀行還是保持著在央行存錢的做法。

為什麼 2020 年後取消？

因為 Fed 轉向用「IORB + ON RRP」來管理準備金，效果更靈活。但銀行仍自願保有準備金，因為這是風險管理的基本策略。

市場解讀：準備金變化會影響銀行可貸款能力，進而影響貨幣在市場流通的程度。

▊5-6. 前瞻指引（聯準會的承諾方向）

功能定位：「預期管理器」——用語言影響今天的金融條件。

前瞻指引是聯準會的重要溝通工具，用來向市場傳遞政策方向。例如，聯準會會通過公開聲明告知市場利率政策的走向，甚至設定購債計畫，進一步影響市場預期。這項工具在 2008 年後的金融危機期間被廣泛使用。

📌 小結論

總結來說，聯準會的六大工具包括「目標利率區間、公開市場操作、窗口貼現、法定存款準備、超額準備金利率（IOER），以及隔夜附賣回（ON RRP）」。每一項政策的調整，會直接影響市場的資金供需與利率走勢。

這六種工具是聯準會的「三層防線」：

• 價格層（目標利率區間、IORB、ON RRP）：決定錢的成本
• 流動性層（OMO、窗口貼現、準備金）：決定錢的供應與穩定
• 預期層（前瞻指引）：決定市場行為的方向

06 總結

這篇文章應該還無法把聯準會給說透，但對於第一次了解聯準會的朋友希望會有幫助。了解聯準會也是幫助我們看懂投資市場上大家都是怎麼看待聯準會的政策或發言，筆者也是希望有朝一日也能從看熱鬧，到能看懂門道！

最後，統整一下上述提到的內容，幫大家做個 take away ：

📌 Take Away：關於聯準會的 5 件事

1. 它不只是「升降息」的機器，而是全球資金價格的定錨者。
   所有利率（房貸、債券、股市折現率）都圍繞著它設定的 FFR 波動。
2. 它的決策是「制度化的平衡」：中央穩定 + 地方多樣性。
   永久票委維持政策方向一致，輪值票委反映地方經濟現實。
3. 它的語言比行動更有力量。
   聲明稿用詞變化、點陣圖移動、記者會用字，都可能讓市場提前重新定價。
4. 它的工具組成一條完整的「貨幣政策傳導鏈」。
   從「利率 → 流動性 → 預期 → 投資 → 消費 → 經濟活動」環環相扣。
5. 它的影響力遠超美國本土。
   美元作為全球儲備貨幣，Fed 的每一次動作都會透過匯率、資本流動和資產價格，波及全世界。

最後，如果你覺得文章寫的不錯，可以按愛心讓我知道。