Defi之父Andre Cronje(AC)在發佈Sonic後，又双叒叕搞了一個新的Defi項目，那就是今天的主角 — Flying Tulip，以保本募資的敘事、極高的估值闖入各Defi玩家的視野，統一所有Defi樂高的玩法，再加上AC本身的光環，讓這個新項目特別的引人注目
飛行鬱金香 — 是新泡沫，還是新敘事?
Defi老玩家應該對AC再熟悉不過，從ICO時代的Cryptobriefing專欄作者到Yearn.fi、Keep3r，甚至是少有人知的LBI、EMN，AC經手的項目那可是五花八門、數不勝數，但是嘛...
這是AC三個知名項目(YFI、KP3R、Sonic)，這已經不能用慘來形容了🫡
但這也不能全怪AC，畢竟在那時期走來的項目，很多都是POC為主
那這次的飛行... 鬱金香(? 又會是什麼下場呢 會不會又是一場敘事泡沫
山雨欲來? — Flying Tulip現況
Flying Tulip剛融資200M美元，接下來要以10億美元的估值進行公募，這是一個很有趣的數字，除了這在公募中是一個天價的數字外，大家的公募估值是與VC一樣的(代表在座各位也都是VC🤣
- 代幣最大上限: 10B
- 公募價格10$FT = 1U
就這麼簡單… 沒有什麼第一輪、白單的價格歧視，而且公募是以全部賣光為目標，那將會是10億美元募好募滿，但我給大家建議還是要早點打，別到後面沒額度了哈
Impossible & Coinlist將會是第一個公募的平台(需要KYC)
再來是Supporter whitelist、Intent whitelist最後才是Public sale
資訊給大家了，大家自行取用，下文接下來介紹協議和Tokenomics
Defi大禮包 — 想玩啥，任君挑選
Flying Tulip可以說是一個Defi工具箱，平台自己包辦了
- 穩定幣 $ftUSD — 作為平台的結算單位
- AMM — 現貨DEX
- Perps — 永續合約
- Lend — 借貸
- Insure — 保險
這是該有的都有了，簡直就是Defi玩家的滿漢全席，但這是後你會問了
就這，沒其他特色了? 別急，我帶客官慢慢細品
$ftUSD — 補貼風火輪下的生息穩定幣
$ftUSD的機制是通過”Delta Neutral”策略鑄造的生息穩定幣，有點像是USDe
持有者可以將$ftUSD質押成$sftUSD，來賺取策略收益(目前預估7~8%)$ftUSD收益策略通過:
- 使用者提供 $USDC
- 存入AAVE(借貸協議)獲取 4% APY 並做為抵押品
- 借出 -1% APY的 $S 代幣
- 放入beets做流動性質押 4% APY
- 最後再放回AAVE做借出獲得 1% APY
- 必要時進行循環貸
這樣將能獲得 4% + 4% — 1% + 1% = 8%的年化收益(會有損耗，但我懶得算)
但我為什麼說這是補貼風火輪呢，因為根據市場供需這種Delta中性策略，特別是借貸類的，收益會越來越低，最後接近0另外是這個策略是有清算風險的，大家到時候玩的時候要注意
另外跟大家解釋「Delta Neutral」，指風險損益與市場波動的關係
Delta中性就是指，不管市場漲、跌，這個策略都不會受到影響
USDe: 通過期限套利，來實現Delta Neutral的生息穩定幣
ftUSD: 通過借貸套利，來實現Delta Neutral的生息穩定幣
全天候生長的鬱金香 — DEX
在介紹前，我們來細數大部分DEX遇到的問題：
- AMM的無常損失問題(Impermanent loss)，導致流動性提供者損失
- 雖然已經有AMM、CLMM、DLMM等做市公式，但大滑點的問題還是未解決
- DEX只考慮特定一個曲線公式，並無貼合市場狀況
- 固定的費率，並沒有貼合供需關係
這對DEX的參與者來說，有各自以下損失
- 交易者 — 常常面臨大滑點、不能換到預期價格的代幣
- LP — 面臨無償損失、手續費率固定、資金利用率低的問題
- DEX代幣持有者 — 因為不能滿足交易者、LP的需求，最後走入死亡循環，代幣價格下跌
而Flying Tulip的Dex通過以下策略進行調整：
- 動態曲線調整 — 在Constant-Product(接近UniswapV2)、Constant-Sum(Curve)之間切換，根據市場的流動性、波動，找到最適合的曲率
- 訂單簿(CLOB)和AMM混和模式，通過CLOB來提供更精準的價格，用AMM來提供持續的流動性
- 護欄模式(Guardrail) — 在Swap前進行預先模擬，若超出設定的價格變動幅度，就取消交易
- 動態費率 — 在市場冷清時，降低費率促進交易；火熱時，提升費率賺取更多收益，更能反映市場的情況
- RWAP取代TWAP，傳統DEX只考慮價格時間的關係，在流動性不足時，還是會造成衝擊，RWAP考慮儲備流動性(Reserve)，更能反映AMM真實的情況
阿嬤，你怎麼… 有感覺 — Lend
嗯，看標題應該知道，這是個特別有感覺的借貸平台，他的設計是這樣的
Permissionless Layer（無許可層）
- 每個 AMM 交易對自動生成一個借貸市場，例：若有 ETH/USDC 池，即有 ETH ↔ USDC 借貸市場
- 借款能力依據池子深度與波動自動計算，大小額借款也不同
- 清算採 切片賣出 + CLOB 撮合，避免一次性砸盤
Permissioned Pool（許可池 / 核心抵押池）
- 僅限於協議認可的資產，可作 交叉保證金。
- 一筆存款同時支援：借貸、Perps 倉位保證金
- Debt-netting 機制：若多空部位對沖，借貸可由結構內的收益抵消，降低或消除清算風險。
這其實很有趣，代表當Flying Tulip市場TVL增加後，你的一個價值倉位可以同時做很多件事，這也帶來了更多的套利模式(也會帶來更高的TVL)
接下來就是有感覺的部分了，還記得AC在設計DEX耗下的大量功夫嗎?
一切數值都要貼近市場「真實」狀況，這也帶來了一個優勢：
AMM/CLOB的流動性狀況，加上實時的協議內預言機報價 => Lending在貸款時，就有更多的數據能判斷利率、LTV，清算時就能降低協議虧損
通過RWAP(儲備加權價格)、波動值，系統會Snapshot開倉時的LTV，來讓借貸者不用整天擔心LTV的改動，而放貸者也能更安心的放錢，因為市場都自動幫忙設定好數值了
我唯一擔心的是，在協議剛推出TVL、深度、使用者不多的情況下，會不會有被操縱的問題，或者是這套複雜的機制，在這個狀況下，並沒有辦法很好反應，最後導致失敗，畢竟AC的產品真的太多因為這樣死掉了
沒啥特色 — Perps
為啥會說沒啥特色呢，因為Flying Tulip的永續合約模式就是GMX對池模式
能說的特點可能只有：
- 使用ftUSD作為結算
- 使用Flying Tulip的AMM/CLOB報價，不依賴外部預言機
- 針對市場狀況調整的最大槓桿(只在開倉、調倉時)
- 與Lending共用抵押物，提升資金利用率
那一樣的道理，在協議正式推出前，到協議TVL有一定規模前，這樣的模式到底是好壞，還有待驗證(我是覺得永續合約用自己的AMM，蠻容易炸掉
協議保護傘 — Insurance
這算是讓我看沒有懂的部分，看起來就是普通的協議保險，但可能更靈活吧，文檔中列出以下特點：
- 保費是隨存隨取的，可以在想購買、想退出時，隨時做出選擇
- 更靈活的反應供給需求，有點類似借貸的概念，根據使用率來調整實時的保費費率
- 更靈活的保險範圍，保戶可以選擇市場、覆蓋範圍、金額，來獲得客製化的保險
- 使用UMA樂觀預言機作為事件調解的仲裁依據
就是想提一下，UMA也是Polymarket在使用的預言機
Tokenomics — 賽局理論的天才設計
大家應該被媒體轟炸的都是，「保本」、「不會虧」、「有兜底」。
這的是這樣嗎?… ㄟ還真的是🤣
但很多媒體、KOL還是把他說的很抽象，甚至是官方文檔也是…
大家看到最多的應該是「Perpetual PUT Option」、「永久的看跌期權」相信看到期權就頭痛的各位，也被迷惑了💩
因為協議並不會把募資到的代幣直接作為營運資金(誰TM前期需要1B美金
所以Protocol可以隨時將你募資的代幣退給你，這不就保本了嗎
但其中還有很多很特別的機制，可以細說：
融資後三選項
- Hold: 保留贖回本金權力，但不能到二級市場販賣代幣
- Divest: 行使「Put」權力，贖回公募時的資金，這些$FT代幣被燒毀
- Withdraw: 將代幣從FT NFT中解鎖出來，「Put」失效、公募資金將會用來回購$FT代幣
這代表這代幣在公售後，不是在燒毀、就是在被燒毀的路上… 這能不漲嗎
雖然NFA，但我還是鼓勵大力參與，畢竟這不是「保不保本」，而是「搶不搶的到」
這個Tokenomics，我會說其實跟Flying Tulip本身並沒有太大關係，這就是一個超大的保本基金，拿了大家的錢去AAVE放貸，最後把一部分收益回購$FT代幣、一部分資助生態，最後生態的繁榮又會回來回購$FT
為什麼我會說這是一個設計得很漂亮的賽局理論呢，因為現在的大部分項目的問題是，大家都拿不住，誰先跑、誰先贏，最後變成散戶、機構、嚕毛黨在賽跑，把生態未來發展都砸光了
而Flying Tulip機制就讓大家不會想互砸，大家在同一起跑線，價值持續的回流生態中，生態、代幣才有時間慢慢成長，項目方也要協議賺錢了，才會分走收益，代表大家都被綁定住了，撐住大家都是贏家，先下車的人也對協議沒有影響，完美的賽局理論
總結一下吧
Flying Tulip的公募是一個非常新穎的機制，但沒有AC的光環，又玩不起來，我覺得大家可以不用把公募跟項目綁得太死，畢竟$FT代幣在生態中，只占很小的部分(一些借貸激勵、生態補助)
把這次公募看成一個很大的保本基金就好，能衝就衝!!!
我剩下的疑慮只有：
- 這樣龐大的架構，在協議初期到底玩不玩的起來
- 智能合約風險
如果真讓AC跑起來了，這套機制感覺會是個「巨大的泵」
