5222全訊 : 2026年復甦

1. 摘要：處於轉折點的國防半導體關鍵供應商

全訊科技股份有限公司（股票代號：5222，以下簡稱「全訊」）作為台灣唯一的軍工級砷化鎵（GaAs）與氮化鎵（GaN）整合元件製造商（IDM），在國家國防自主供應鏈中佔據著不可替代的戰略地位。本報告旨在針對全訊近一年的營運狀況進行詳盡的剖析，特別聚焦於市場高度關注的議題：為何2025年的每季獲利表現顯著不如往年？以及公司在新技術、新產品、新合作、擴廠與募資計畫上的最新進展。

深入的分析顯示，2025年全訊面臨的營收與獲利雙重衰退，並非源於市場需求的結構性消失或競爭力的喪失，而是源於台灣國防採購體系內部的一次重大監管變革——即「軍品認證」制度的嚴格執行。這一行政程序的強化，導致了主力產品「天弓飛彈」系列訂單的暫時性遞延，造成了營收認列的空窗期。然而，隨著2025年下半年關鍵產品陸續通過認證，以及總金額超過新台幣十億元的標案訂單確立，全訊正處於營運谷底翻揚的前夕。

2. 2025年財務績效深度剖析：獲利衰退的結構性成因

2025年對於全訊而言，是營運模式遭受政策性調整衝擊的一年。透過詳細檢視前三季及十月份的財務數據，我們可以量化這場「監管陣痛」的實際影響。

2.1 營收與獲利的量化衰退

根據公司發布的最新財務數據，2025年的營運表現呈現顯著的縮減趨勢，這與過去幾年國防預算高漲背景下的高成長形成了強烈對比。

表 1：全訊科技 2025年前三季營運績效比較表

此一衰退趨勢延續至第四季初。2025年10月的單月營收為新台幣8,743萬元，較去年同期的1.02億元衰退14.89%；累計前10個月營收為7.78億元，年減幅度達27.53% 。

值得注意的是，獲利的衰退幅度（-45.05%）遠高於營收的衰退幅度（-28.87%）。這種「負向經營槓桿」效應，主要歸因於全訊作為IDM廠的特性。全訊擁有自己的晶圓廠與封測產線，這意味著其固定成本（折舊、攤提、人力、維護）佔比較高。當產能利用率因訂單遞延而下降時，單位產品分攤的固定成本上升，直接侵蝕了毛利率。此外，2025年第二季出現的約新台幣2,700萬元的業外匯兌損失，更是雪上加霜，進一步壓低了當期的淨利表現 。

2.2 核心肇因：「軍品認證」制度的監管衝擊

市場投資人最關心的問題在於：「訂單去哪了？」分析顯示，訂單並未消失，而是被「凍結」在行政程序中。

1. 政策執行的轉向：

過去在蔡英文政府時期雖然已制定了「軍品認證」的相關規定，但在執行層面上保有一定的彈性。然而，隨著新任國防部長上任，國防部對於軍備採購的合規性要求大幅提高，要求嚴格執行每一項認證程序。這意味著供應商必須準備海量的文件，包括技術能力證明、研發歷程證明、製程穩定性數據等，且必須經過層層審核 。

2. 天弓飛彈的訂單斷層：

全訊的營收主力——天弓防空飛彈系統的功率放大器（PA），受此影響最深。上一波天弓PA的訂單出貨高峰於2023年達到4.8億元，並於2024年5月全數出貨完畢。原定接續的量產訂單，因需配合新的認證程序而無法立即銜接，導致出現了長達1.5年的「訂單空窗期」。根據公司預估，這部分訂單要等到2025年底才會重新下達，並於2026年恢復貢獻 。

3. 認證進度的突破：

雖然陣痛劇烈，但全訊已逐步排除障礙。

• 天弓系列： 軍品認證已於2025年5月底正式通過。
• 天劍系列： 軍品認證於2025年8月通過。
• 雄風系列： 政府單位於2025年10月進行審核。

這表明，造成2025年獲利下降的因素是暫時性的行政壁壘，而非永久性的市場流失。隨著認證陸續完成，積壓的國防需求預計將在2026年爆發。

3. 技術前沿：新技術與新產品布局

在營收沉潛的2025年，全訊並未停止研發步伐，反而加速了在化合物半導體領域的技術深耕，特別是在氮化鎵（GaN）的高頻高功率應用上，展現了強大的技術護城河。

3.1 氮化鎵（GaN）技術的全面導入

全訊已成功掌握自主研發的砷化鎵（GaAs）及氮化鎵（GaN）製程。相較於傳統的砷化鎵，氮化鎵具備更高的崩潰電壓、更高的功率密度及更佳的熱導率，是製作高功率固態功率放大器（SSPA）的關鍵材料，特別適用於現代化戰爭中的主動電子掃描陣列（AESA）雷達及電子戰系統。

3.2 無人機通訊與反制系統（C-UAS）

面對全球不對稱作戰需求的激增，全訊推出了針對軍規無人機的完整解決方案，涵蓋「通訊」與「反制」兩大領域 。

1. 無人機反制/干擾系統（Jammer）：

這是全訊目前極具成長潛力的新產品線。公司開發出的寬頻100W高功率放大器模組（HP SSPA module），是干擾系統的核心心臟。

• 技術規格： 具備超寬頻覆蓋能力（主要鎖定2GHz至18GHz頻段），擁有大訊號壓制能力。
• 戰術應用： 能有效切斷敵方無人機的指揮控制鏈路（C2 Link）、阻斷影像傳輸，並干擾GPS導航訊號，達成精準的「軟殺」效果。
• 市場進展： 該產品已於2025年成功出貨給新加坡客戶，且國內一家市佔率達60%的干擾系統廠商也於8月密切洽談合作。相較於單純的通訊模組，高功率干擾模組的技術門檻更高、單價更好，是未來的重要成長引擎 。

2. 無人機專用通訊模組：

針對大型軍用無人機（如騰雲、銳鳶等），全訊推出了新款多頻段SSPA模組，強調輕量化與高效率，能實現長距離的高頻寬影像與數據傳輸，確保偵察任務的情報回傳品質 。

3.3 太空科技：低軌道衛星（LEO）關鍵元件

全訊正式跨入航太領域，成為台灣太空中心（TASA）供應鏈的關鍵一環，打破了過往依賴進口的局面 。

1. 合成孔徑雷達（SAR）用高功率放大器（HPA）：

專為低軌衛星設計，利用GaN的高功率特性，克服訊號在太空傳輸的衰減問題，使衛星能全天候（不受雲層影響）獲取高解析度的地表雷達影像。這對於國土監測與軍事偵察至關重要。

2. 抗輻射太空級晶片（Space-Grade MMIC）：

全訊自主開發的X頻段氮化鎵單晶微波積體電路（PA MMIC），針對太空極端環境進行設計，需通過嚴苛的抗輻射測試。這標誌著全訊的技術能力已從「模組級」深入至「晶片級」，能大幅縮小衛星通訊酬載的體積與重量 。

4. 營運展望：新計畫、新合作與擴廠進度

4.1 新計畫與訂單展望：2026年的J型反轉

隨著軍品認證的通過，全訊的訂單能見度已顯著提升，多個國家級防禦計畫將進入量產或研發階段。

1. 天弓計畫（Tien Kung）：

• 天弓四型（TK4）： 即將進入量產階段。此為全訊未來幾年的營收重頭戲，預計訂單金額超過新台幣十億元，將分2至3年交貨。TK4採用更先進的GaN技術，以提升射程與抗干擾能力。
• 天弓五型（TK5）： 目前處於研發階段，2025年8月已接獲兩套研發訂單，確保了長期的技術迭代與營收來源 。

2. 天劍計畫（Tien Chien）：

• 天劍二型與三型（TC2/TC3）： 準備進入量產。其中，天劍三型潛在訂單規模約5億元，預計2026年將先下單約5,000萬元。這類空對空飛彈的需求量大，將提供穩定的流水型訂單 。

3. 海外軍工市場：

• 以色列： 為全訊海外最大市場。主要供應大型無人機的傳輸模組及地面防空系統（如鐵穹系統相關元件）。由於地緣衝突持續，消耗性彈藥與防禦系統需求強勁。
• 新訂單成長： 2025年海外訂單金額預估增至2億元（2024年為1.5億元），且公司已取得歐洲軍工客戶的大型無人機SSPA訂單 。

4.2 新合作夥伴關係

全訊正積極透過策略投資與結盟，擴大生態系。

• 投資仲碩科技： 全訊策略性投資無人機製造商仲碩科技，除提供其所需的收發模組外，更藉此直接切入無人機整機市場，掌握終端應用出海口 ¹。
• 台灣太空中心（TASA）： 雙方緊密合作，全訊提供衛星主動元件（Active Components），參與台灣自製低軌衛星計畫（預計發射100多顆）。這不僅是商業訂單，更是國家級的技術背書 。

4.3 擴廠與產能規劃

為迎接2026年後的訂單爆發，全訊在台南科學園區（南科）的產能布局已做好準備。

• 現有產能： 擁有兩座廠房，年產能約1萬片晶圓（Wafer）。
• 擴充彈性： 目前無塵室仍保有擴充空間，可隨時依據中科院及國際客戶的訂單需求增加設備。設備的交期（Lead Time）約為3個月，具備快速反應能力。
• 生產排程： 目前主要採一班制生產。若需求激增，可透過增加班別迅速拉升產能，無需漫長的建廠等待期 。

4.4 募資與資本策略

關於市場關心的募資議題，全訊目前並未進行大規模的現金增資（如公開承銷或私募）。其資本擴張主要透過以下方式進行：

• 員工認股權執行： 員工持續執行認股權憑證轉換普通股，雖金額不大（如2025年第一季約411萬元），但顯示內部員工對公司前景的信心 。
• 盈餘轉增資： 公司計畫透過配發股票股利的方式，逐步將股本擴大至新台幣10億元以上。此舉除保留現金供營運使用外，亦有助於降低董監事持股比例的法定要求，增加股票流動性 。

5. 結論與投資前景

綜合上述分析，全訊科技在2025年的獲利衰退，應被定性為「政策磨合期的暫時性調整」，而非基本面的反轉。

關鍵結論：

1. 利空出盡： 造成營收下滑的軍品認證瓶頸已在2025年下半年陸續打通，最壞的情況已經過去。
2. 訂單確立： 超過十億元的軍用SSPA標案訂單已到手，加上天弓四型量產在即，2026年的營收成長動能明確。
3. 技術升級： 從砷化鎵邁向氮化鎵，從地面邁向太空，從通訊邁向電子戰（干擾），全訊的技術含金量與產品單價（ASP）有望持續提升。

2026年展望：

公司內部粗估2026年營收將回升至新台幣12億元水位，且因高毛利產品比重增加，稅後純益有望較2025年大幅成長4成。展望2027年，隨著新一代飛彈與衛星訂單全面發酵，營收有望突破2024年高點，再創歷史新高。

對於關注國防與航太產業的投資者而言，2025年的股價修正或許提供了一個重新評估全訊長期價值的機會。在台灣「國防自主」的大國策下，全訊作為關鍵零組件的唯一供應商，其長期成長的邏輯依然堅實。