市場低估了歐元區各國政治動盪以及巨額的債務

歐債違約日程只是被延後

希臘自2010起獲得歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金總計2400億歐元為期八年的紓困，但這些錢僅是幫助希臘度過眼下急迫的債務償還而非注入該國經濟，且援助的條件要求該國緊縮財政、執行撙節，使希臘在8年內GDP減少三分之一、失業率高達20%，即使今年8月歐盟宣布救濟結束，希臘已度過危機、未來能於資金市場自行舉債，希臘政府至今仍背負着180%的債務比。

比起希臘GDP僅占歐元區的1.5%，更需要擔心的是其他占歐元區GDP比重超過10%的經濟體的債務問題。目前整個歐元區的赤字高達923億歐元、負債比為86.9%，其中法國、義大利、西班牙分別為歐元區第二三四名的經濟體，其政府財政赤字比為-2.3%、-2.2%、-2.3%、債務比更高達96.5%、131.6%、97.1%，在政局動亂、經濟成長裹足不前的情況下猶如一顆未爆彈。

其中以義大利的情況最為急迫。由於生產力低落，加上義大利並不如德法一般有較高的市場壁壘，加入歐元區後的義大利無法透過貨幣貶值來增加其產品的出口優勢，使其過去10年經濟成長均低於歐元區的平均，2011年歐洲央行為對抗通膨而升息的舉動更使得義大利出現低通脹陷阱。自2015年量化寬鬆以來歐洲央行持續買入義大利政府公債達3600億歐元，債務總額高達2.3兆歐元、占132%GDP的義大利可說是歐洲政府最頭疼的問題。

過去為了得到歐盟的援助不斷的削減政府支出卻仍未填滿債務缺口，且今年的政府預算首次遭到歐洲執行委員會要求修改卻強力反彈，甚至出現脫歐的聲浪，使市場質疑義大利的償債能力，10年期公債殖利率更一度飆到3.64%。義大利的經濟規模是希臘的10倍大，但當初希臘的債務危機就撼動了歐元區的基本面。倘若義大利被迫要脫離歐元的管理，歐元不可能以目前的形式繼續存在。

西班牙的財務危機來自於其國內資產的泡沫，房地產價格的全面下跌導致銀行逾放比率和呆帳比率過高，在公債利率上揚、外資不敢匯入資金的情況下，西班牙的銀行體系面臨無力支付存款人的提款危機，因此向歐洲央行尋求協助。西班牙政府打算透過借款來撐過房地產低迷的時段，只要等到價格回升、經濟好轉即有能力在市場上取得資金以及還債。過去幾年在歐洲央行的援助下經濟逐漸回穩：失業率由24.8%降至目前的15.4%、政府預算由-10.5%縮小至-2.7%，但房地產價格甦醒速度卻不如預期。

然而過於民粹的政治使得經濟的復甦步履蹣跚。首相桑切斯為求支持，撤銷了勞動改革、提高退休金，並且不嚴格行政執行更使西班牙長期以來為人詬病。而遲遲無法在處理加泰隆尼亞獨立的議題，使得外資止步觀望、企業出走，更使西班牙出現空轉的情況。面對即將到期的債務，西班牙的償債能力令人懷疑。

而歐元區第二大經濟體的法國，過去靠著二戰後的建立的完善工業體制、創立了大型企業，進而建立起了技術及市場壁壘，主要收入來自於能源、航空、交通、農業和旅遊，巴黎更是旅客造訪數世界第一的城市。然而其傳統優勢產業皆已衰敗，如核能發電、航空製造、交通轉運等，這三個領域的壟斷企業Areva、Airbus和Alstom如今已長年虧損，以財務面來說幾乎可以倒閉解散，目前僅靠著政府的補助金苦撐。

現任總統馬克宏試圖改革法國被詬病的勞基法、拉攏英國企業和銀行投資並承諾降低失業率而獲得企業的支持，然而隨之而來的是民調下滑、逐漸激烈的罷工示威，保守的民情更使得企業難以創新，且法國資金普遍流入房地產和債市，巴黎高漲的房租更使企業難以負擔，而第一輪的新創融資也需透過投行參與更是阻礙了創新的機會。如今的法國正逐漸走向反全球化，市場壁壘被打破、技術落後於新興國家後，僅靠奢侈品、觀光和金融業支撐的法國將無法處裡高築的債務和政府預算的赤字。

歐元區的兩難

2018年12月13日歐洲央行宣布結束自2015推行的量化寬鬆政策，過去四年內歐洲央行已在市場投入2.6兆歐元，並且實行複利率政策，然而歐元區的經濟成長仍不如預期：整體歐元區2018實質GDP成長率預估僅有1.9%，其中前四大經濟體中，德國僅1.7%、法國1.6%、義大利1%、西班牙2.6%，並預估在未來兩年持續放緩。

多達19個會員國的歐元區將貨幣政策制定權力交予歐洲央行，然而各國仍保留財政政策的自治權，對此造就各國成長速度以及因應經濟放緩的能力差異；再者各國文化背景不同，當德國縮減財政預算並控制債務時，義大利仍大幅舉債且擴張財政，對此歐洲央行似乎無計可施。

此時若進行縮表將考驗各國的償債能力，甚至造成債務泡沫的危機；若維持現狀將到期證券回收的本金全數重新投入市場，雖能拖緩各國債務償還時程但仍無法解決經濟成長放緩的問題；過去的貨幣擴張主要來自經濟強國的支持，如今各國皆面臨成長力道不足的情況，寬鬆的貨幣政策無以為繼。

結論

歐洲央行應會維持目前的貨幣政策，然而面對經濟停滯、鉅額的債務，歐元的地位將受到威脅。多數債務國政府為因應2年後的選舉，不顧眼前的經濟成長放緩、即將到期的債務，皆拋出擴大財政支出的政策以討好民意，甚至不理會歐盟而逐漸醞釀脫歐聲浪。因此，在各國未提出有效的財政政策和償債計畫前，不建議持有歐元資產。