鮑爾的伏爾克時刻到了嗎？：通膨與升息系列 (1)

我打算在這裡推出一個新的系列，即「通膨與升息的總體經濟學」，文章有長有短，基本上都是對美國聯準會的貨幣政策思考，以及對金融市場的影響，來做深入的解讀。

下面是第一篇。

鮑爾的伏爾克時刻到了嗎？：通膨與升息系列 (1)

美國聯準會前主席伏爾克是世界公認的對抗通膨的英雄人物，他的招牌動作，就是在1981年6月把聯邦資金利率調升到20%，用以展示不惜代價也要對抗通膨的決心。

這也是當年台灣推出軍公教18趴的時代背景。我在1984年9月到紐約就讀哥倫比亞大學經濟研究所的時候，在大通銀行開的活期存款帳戶居然還有14%的利息。

伏爾克後來確實有把美國的通膨打下來，他證明通膨是可以對付的，只要決心夠強大。從此以後，中央銀行不再害怕通膨，因為只要敢升息，確實可以對付通膨。

不過，伏爾克的升息也讓美國在1981年前後陷入經濟衰退。伏爾克的啟示是，能軟著陸是最好，如果不行，那麼聯準會將不惜讓經濟陷入衰退，也要對付通膨。

對今天的鮑爾主席來講，不惜代價的含義將更為全面，可以分成以下幾個層面來展開。第一，不惜讓股市、債市大跌，先用財富縮水的感覺來給實體經濟的總需求降溫。

第二，不惜讓失業率走高，好讓工資的增長率能降下來。這是因為如果物價的上漲也帶動工資的上漲，那就形成新一輪的成本上漲，於是會帶動新一輪的物價上漲，形成「物價與工資的螺旋性上升」，這正是通膨的惡夢。所以在聯準會對抗通膨的戰略當中，一定要看到工資增長率降到4%以下。目前美國勞工部公布的每小時薪資成長率落在4.8%到5.2%這個區間，顯然已經偏高。

以上兩個情況是經濟還沒有陷入衰退。如果這樣的軟著陸做不到，那麼，第三，不惜讓經濟陷入衰退。這時候聯準會期待的是溫和但短期的衰退，可稱之為「軟軟著陸」，就是比軟著陸還要軟的意思。

如果軟軟著陸就能讓通膨降下來，那當然是最好了，如果還是不行，那麼聯準會可能會在兩個情況之間掙扎著：是溫和但長期的衰退，還是劇烈但短期的衰退？伏爾克的選擇就是後者。伏爾克證明，當聯準會同時面對衰退與通膨時，要以暴力升息來優先對付通膨。如果通膨還沒降下來就想放慢升息速度來刺激就業，那只會助長通膨而已，不會讓失業率降下來的。