[20230224]早說阿為什麼不早說

近期美國股票市場隨著通膨疑慮再起，股價走勢開始轉弱，隨即市場上開始出現了對於前幾周多頭盛況的「反思」。

幾個核心的通膨指標都走在下降趨勢中，並且就業強勁，在這種情況下美國經濟或許不會如之前所預期的「軟著陸(soft landing)」而是根本不需要「著陸(no landing)」，在這種預期下美股延續之前技術面打出的W底開啟一波強勁的走勢。

在前幾周美股開啟強勁走勢的同時，做多的投資人正在享受勝利香檳的同時，做空的投資人也在用自己的角度解讀市場。

「或許這樣強勁的就業，代表通膨並未走在期待的下降軌道，並且有再度升起的跡象？若是如此，那聯準會或許會再次提高終端利率？又或者將利率維持在高檔更長的時間？」

從我的角度看來，這樣的說法有其道理所在，而本周所開出的PCE指標也再度證實了通膨並未如預期衰減，在我撰文的當下市場也給出了反應。

單純看見股價有所反應，直接把波動歸因於某個事件非常容易，但要在股票市場中確定其因果關係，基本上是不可能的。

我們能做的僅有利用有限的證據做出合理的推論，但即使我們做到了自己能做的所有判斷，也要謹記這樣的判斷不一定是正確的。

我認為影響股價的有三個因素：公司盈餘、總經環境、市場情緒。

在2022年股價幾乎走弱一整年的前提下，市場共識為市場在修正對於資產的定價以應對聯準會改變的終端利率，而2022下半年後市場共識為市場開始在修正對於各企業盈餘的預期，在營收(EPS)與定價(P/E ratio)同時下修的過程中，市場走向極端悲觀的情緒。

從2022的10月份，市場情緒進一步走向極端悲觀(Fear and Greed index處於極端恐懼一陣子)，股市也隨著升息循環或許到了盡頭開始反彈。

若我們僅先考慮總經與市場情緒的影響，我們可以判斷在年底時市場認為看的到升息循環的盡頭，也因此總經所影響的定價因素也大致上固定，市場情緒依然低靡，但隨著股價逐漸走強，投資人又漸漸開始相信愛情。

而隨著近期投資人的情緒漸漸從怕虧損改變成怕沒賺到時，資產定價的三因素又悄然開始改變。

我們依然在公司營收沒有改變的前提下進行討論：

隨著強勁的就業數據開出，預期通膨並未完全拔除是合理的推論，也因此總經影響的定價因素確實應該有所改變，而同時市場情緒也走向極端貪婪。

此時只要有辦法確定通膨確實並未被拔除，並且聯準會態度依然要強勢壓制通膨，股市短線上會再度轉向的機會確實很高，也因此我選擇在上周大幅減碼，但這並不代表我對我自己的判斷有很高很高的自信，我的行為只是盡力做出判斷，並且下好離手。

我一向不太喜歡做一個I told you so的討厭鬼，因為我真的不知道。

對於千變萬化的投資市場，我沒有把握說我知道，我沒辦法事前預測事後驗證，我能做的只是盡力掌握我所看到的資訊，並且試圖把資訊轉化成我的判斷。

Cheers,

Nole