2023九月投資備忘錄 - 團隊與時間能避免犯錯

效率市場假說是投資學很重要的概念，價格是真實價值的完美指標，市場價格準確的反映了市場上可得到的資訊，並隨著新資訊的披露而做出相應的反映，而價格也無法被預測，與隨機漫步假說是一致的。但效率市場假說成立有一個前提條件，市場上許多投資者是理性且追求最大利潤，而且每人對於股票分析是獨立的，不受相互影響。股票就是一個群眾智慧，根據索羅維基的作品「群眾的智慧：如何讓整個世界成為你的智囊團」(註1)提到群眾會顯露出非比尋常的智慧，而且往往比其中最聰明的人更聰明。然而在傳統社會學中梭羅(Hery David Thoreau)認為「一旦成為群眾的一份子，就瞬間成了笨蛋」，就如同股票市場一樣，市場時而有智慧、時而笨蛋且瘋狂。這兩種完全相反的情況就是在因為群體多樣性與自主性。根據效率市場假說與索羅維基的研究群眾智慧要成立必須保持多樣性與自主性，反而不需要個人的智慧。

股票市場就是個烏合之眾，如果每個投資者都能保持自主性，那即使有少數人不理性，市場仍可維持效率。倘若股市的參與者失去自主性呢？當市場參與者的決策不再互相獨立，而是成為方向一致的意見呢？根據「多元化股市的價格變動」(註2)論文認為當趨勢或熱度到達某個層度，市場參與者就不能保持多樣性與自主性，最後就會崩壞。例如幾年前的航運股，運費剛開始漲價時並沒有多少人研究也沒多少訊息，此時基本面的投資者與技術面投機者取得平衡，但當股價持續上漲，基本面投資者認為股價超過價值，漸漸開始賣出股票，而技術面投機者看到趨勢向上，而持續買入，當股價遠超過基本面投資者認為的價值時，留下來的人只有投機者並不會獨立思考航運真正的價值，此時群眾已沒有多樣性，在缺少多樣性與自主性下，航運股價就進入了泡沫化了，最終股價下跌超過60%。雖然最終泡沫化，但航運的營運仍較五年前大幅改善，現在價值仍遠高於五年前，只是兩年前股價瘋狂到超過本身價值。我們認為只要是人一定會犯錯，並非靠經理人學經歷、IQ與過去績效能規避風險；保持團體多樣性與自主性，才能夠控制風險。

優秀的團隊在市場沒有效率時，往往能夠發掘到夠便宜的公司。然而在「展望理論：風險下的決策」(註3)的康納曼與特沃斯基證明人們不僅著眼於最終將獲得的財富，同時也關注獲得最終財富的過程中所遞增的利益與損失。「操盤快思X投資慢想：當查理．蒙格遇見達爾文」(註4)這本書中提到投資者無法在股市獲利，最大的心理障礙就是”短視損失規避”。所以頻繁揭露損失會讓投資者更痛苦，這不僅僅發生在一般人，甚至於專業的投資機構與經理人都是一樣的，這就是投資人即使看對了卻沒賺到錢的主因。而如何克服這種心理障礙，最有效的方法就是延長時程(與增加檔數)，同時減少觀看結果的頻率。簡單說就是不要每天檢查投資組合的漲跌，就不會因此而焦慮，也不用面對市場無常的變化。多給投資組合一點時間，減少檢查的頻率，投資選擇就會看起來更有吸引力。

客戶對我們的信任是最重要的，希望客戶不要太在意單一個股的損益，或是用短期的績效來審視一個資產管理公司的好壞，團隊的運作與充足的時間才是真正能夠控制風險、提高獲利的正確模式。

註1：索羅維基(2013)。群眾的智慧：如何讓整個世界成為你的智囊團。遠流出版社。

註2：Per Bak, M. Paczuski, and M. Shubik, “Price Variations in a Stock Market with Many Agents”

註3：D Kahneman, A Tversky,” Prospect theory: An analysis of decision under risk”

註4：羅伯特．海格斯壯(2017)。操盤快思X投資慢想：當查理．蒙格遇見達爾文。寰宇出版社。