【專題報導】金融股存股的三大判斷指標
圖片來源:商周財富網
在社群媒體上，我時常看到有某一派「存股」的論述，相較於追求股價上漲產生的資本利得，這類投資人的邏輯在於尋找穩定派發股利的標的，並且透過長時間累積股票張數，去逐漸取得具規模的股利回報。
先不提股票股利其實是來自於股價的折價(也就是自己拿股價配息給自己的意思)，「存股」其實是一個很符合人性的投資方式：適合那些既不想要太大波動、卻又不希望錢放在定存裡面只領超低利息的族群。
用新創圈的話語來說，「存股」這個模式解決了傳統股市投資模式風險太高、定存又回報太低的痛點，提供一個風險剛好適中、回報率又可以被存股族接受的「剛剛好」解決方案。
而且雖然是拿自己的錢配給自己，但股利發放後所產生的穩定現金流，在很大程度上安定了投資人的心理情緒，即便短期股價下跌，存股投資人也更有耐心持有，以等待股價上漲。
而股價及配息皆穩定，又與自己生活息息相關的金融類股，就成為存股族最愛的標的之一。
但有趣的是，若你深入問以金融股為標的的存股族: 「為什麼你選這支金融股存呢?」，得到的答案卻可以非常分歧。
從「這支過去配息都很穩定啦！」、「XX金控過去幾年都是獲利王啊！」，到「這間我家附近就有一間分行，每次去都很多人」這種超級個人經驗的答案都有，而最有趣的是，有時候誤打誤撞選的股票竟然報酬率也還不錯？！
難道金融股選股真的只能碰運氣嗎？選金融股存股究竟要選穩定性高的、配息率高的，還是市佔率高、近幾年快速成長的呢？
其實當然是可以有一個固定方法，來判斷金融股是否適合作為穩定標的。本期電子報就以筆者現居的新加坡為例，透過研究新加坡本土的三大銀行，提供三個指標作為是否適合存股的主要依據。
(以下內容僅作為財務研究及討論，沒有推薦任何股票喔！)
營收成長率必須高於同業平均，且最好是成雙位數成長
金融類股在銀行或投資圈其實有個專有名詞，我們稱之為 FI(Financial Institution)；在外商或比較有規模的金融機構內，會建立一個特別針對FI族群服務及研究的單位，我們一般稱為 ”FI Team”。
而之所以要特別建一個 FI Team，最主要原因其實是因為 FI 的財報跟一般的企業長得不太一樣。
舉例來說: 一般企業會有因未提供商品或服務所產生的銷貨成本(Cost of Goods Sold, COGS)，營收扣除成本後我們就可以用以評估企業的毛利高低；而金融業卻沒有所謂的「成本」，所以 FI 的財報上僅能看到淨利息收入(Net Interest Income, NII)及非利息收入(Non-Interest Income[1])。
[1] 雖然 Non-Interest Income 在縮寫上也會顯示成NII，但金融業人一般溝通時若提到 NII，講的會是” Net Interest Income”，而非” Nen-Interest Income”。
也許有讀者會疑惑：那既然看不到毛利，就無法計算毛利率，那要怎麼判斷這個金融機構的競爭力如何呢？
最簡明的做法就是：看總營收(Total Income) – 也就是淨利息收入加上非利息收入的總合 – 的成長。
原因在於：如果把金融業看成一般製造業，那營收就是放款所產生的淨利息收入，加上非放款所產生的手續費等非利息收入，上述兩者的總合，而成本則主要來自存款戶放在銀行所需要支付存戶的利息。
但是對一間具有上市規模的金融機構來說，存款來源一般是非常分散的，換句話說，銀行的資金成本並不太會因為短期因素而大幅波動。
更明確的說：如果這間 FI 過往的資金成本都相對較低，那不太會在短期內快速飆高，即便有升息等大環境因素使資金成本的「絕對數字」升高，在同業間的「相對數字」可能還是算低的。
更何況，升息也會導致銀行跟借款戶收取的利息飆高，如果FI的資金控管得當，升息循環期間甚至可以獲得更好的回報。
因此，我們可以撇除毛利的概念，直接用總營收的成長率來判斷這間 FI 的經營績效，並且透過與其他同業比對，去判斷這間 FI 的成長是優於同業、還是略遜於同業。
[DBS 的營收成長率最佳，但三者差距不大]
(資料來源: TBL 團隊整理)
由上表可以看出來: 若單以營收最判斷，星展銀行不但營收的絕對金額在御三家中最大，在 2023 年的營收成長率達約 22.18%，也是成長表現最好的。
星展銀行得一分！
不過排名第二的 UOB 及第三的 OCBC，營收成長率也並未與 DBS 差距太遠。透過當地三大金融巨頭的營收成長率，大概足以驗證 2023 年對新加坡金融業來說，是豐收的一年。
股東報酬率及資產報酬率可以做為判斷 FI 獲利能力的主要指標
在我剛進入金融業的時候，前輩們就常說一句話：「我們是靠Balance Sheet(資產負債表)來賺錢的」。
這句話的意思是: 金融機構不是靠生產實體產品，或提供什麼非常創新的技術，做為核心的獲利手段；剛好相反的是，我們是透過資產負債表上，存戶存放在金融機構的錢，去放貸並試圖賺取更高的利息，然後從中獲利。
如果這個邏輯成立，那要檢視一間 FI 的獲利能力是否突出，最直接的方法就是檢視其股東報酬率(ROE)及資產報酬率(ROA)是否優於同業。
其中特別要注意的是: 因為我們檢視的乃是比率，所以可以擺脫 FI 規模大小所產生的差異性。換句話說，透過觀察 ROE 及 ROA，我們也可能選到小而獲利高的精品金融業。
[DBS 的 ROE 表現明顯超出同業]
(資料來源: TBL 團隊整理)
[2] DBS 的 2023 年 Earning Release 自己公告的 ROE 是 18%，與 TBL 團隊將稅後淨利直接除以股東權益得出的 17.2% 略有出入；但為比較上的公平起見，御三家皆採用自主計算得出的數字
由上表可以看出來：若以 ROE 及 ROA 等獲利「率」來比較，仍舊是 DBS 的獲利表現在御三家中獨占鰲頭，特別是 ROE 的表現(17.2%)，明顯領先 UOB 及 OCBC一截。
ROE & ROA 代表上限，NPL 則用以監控 FI 的經營風險
金融機構雖常讓人有一種「大到不會倒」的錯覺，但綜觀歷史長河中，仍有許多金融機構在面對重大風險時轟然倒下。而如果把存股看做一個長期行為，那麼我們就不能只看獲利率，對金融機構的營運風險也需同樣關注。
用以評估金融業風險的指標當然很多，但若以銀行而言，最重要的還是在於不良貸款率(Non-performing Loan)是否夠低，畢竟銀行賺錢的商業模式非常單純，就是把錢以較高的利率放款出去、再以較低的利率付給存款戶。
因此，只要不良貸款率(或是俗稱的壞帳率)可以控制得宜，銀行業的經營基本上不存在太大風險，差別只是大賺小賺而已(而賺錢能力可以用上面兩個指標去分析)。
那御三家的NPL狀況又分別是如何呢？
[OCBC 的不良放款率最低，顯示其在御三家中放款政策最保守穩健]
(資料來源: TBL 團隊整理)
上表同樣可以發現：三家的 NPL 差異並不顯著，但 OCBC 以略低的 1.0% 奪下「年度最低 NPL」的獎項！ (並沒有這種獎)
這邊附帶提一個非金融業人員較陌生的資訊：不良貸款的定義其實每個銀行各不相同，並且也會因為政策而有所調整。舉例來說：如果某間銀行在前一年度大幅提列不良貸款，則可能在前年度 NPL 飆高後，在今年度 NPL 則因為大幅打消而明顯降下來。所以觀察 NPL 指標，可能還必須追蹤 3 至 5 年的長期數據較準確喔！
由上述的三項指標對比下來，DBS 可能還是最好的存股指標，因為它不但營收成長強、獲利率佳，NPL 也僅 1.1%，與第一名的 OCBC 之 1.0% 差距不大。那我們最後來看看，三間銀行過去一年的股價表現是否如同我們的篩選結果呢？
[過去一年 DBS 的股價表現優於 OCBC 及 UOB]
(資料來源: Google Finance)
用過去一年的股價結果來對比，確實 DBS 的股價明顯優於 UOB 而亦略優於 OCBC。當然未來的股價表現不能用過去的財報作分析，不過至少對長期存股族來說，這些財務指標可能還是具備一定的參考價值！
The Bottom Line 小總結：
- 給投資人：你也是存股族嗎？或是你手上也持有金融類股呢？快應用這三大指標來確認自己的存股是否安穩吧！
- 給企業主：· 扣除 NPL，營收成長率及 ROE 等指標也是檢視企業經營成果的實用財務指標。想知道還有哪些財務指標是你應該關注的呢？請持續鎖定 TBL 電子報喔！
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