麥特週報 (2024/09/19)

【目錄】

01 麥特的話

02 總經更新

03 專題討論

04 財報更新

05 持股比例

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【麥特的話】

1. 總算把新家給整理好了，可以專心並且花更多時間在研究上面，希望接下來出刊的品質能夠繼續進步。我也要開始學習如何建立財務模型，可能要花上一陣子才能建立一個初階模型，希望過三個月後回來看自己的週報，可以看到自己明顯的進步。
2. 本週週報將會介紹本次聯準會的會議內容以及未來的降息點陣圖走向，接下來則是介紹一檔新的股票ANET。由於內容已經很多了，避免資訊轟炸，我把原先要更新的NVDA跟AVGO的財報更新跟市場預期延到下週。

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【FedWatch - 降息機率與預期】

1.    2024全年共降息五碼的預期是最高的

2.    20241107 聯準會會議 – 再降息一碼 (57.5%)

3.    20241218 聯準會會議 – 再降息兩碼 (49.5%)

本次聯準會在會議後宣布了一次降息兩碼 (0.5%)，使得原先的利率從5.25% - 5.5% 下降至4.75% - 5%，雖然市場在會議之前，就已經有極高的預期會一次降息兩碼，但真的如期成真時，股市還是迎來了一陣大反彈，反應了這個利多。

除此之外，聯準會也釋出了最新的利率點陣圖，請參照圖1。我先說明一下點陣圖的用意跟如何解讀。首先，點陣圖是聯準會的具有投票權委員們 (一共19位)，依照當前的所有經濟數據，對未來四年內的利率進行投票，他們將會投票看多少利率是合適的。因為每位委員的意見都很重要，所以利率的碼數，並不是投票最多的就贏。除此之外，像2025年的3% - 3.25%跟3.25% - 3.5%，都分別各有六票，所以也沒辦法單純用投票制。因此，他們是利用19位的委員再加上1，加總以後再處以2，也就是10這個數字，以2024年為例子，不論是由上到下數下來，或是由下至上，都可以剛好得到4.25% - 4.5% 這個利率。再以2025年為例，我們可以得到投票出的利率是3.25% - 3.5%。

圖1: 2024/9，聯準會提供的最新點陣圖

當然，我們很難用當前的所有數據來判斷未來幾年的事情，因此聯準會會每三個月更新利率點陣圖，來跟市場溝通他們的預期為何。因此，我們先專注在2024的數據上，聯準會指引的利率是4.25% - 4.5%。代表聯準會暗示著，再接下來的剩下兩次會議，都是一次一碼的降息幅度。並且Powell在問答環節時也有提到，他們現在將會優先關注失業率，因此，如果接下來的就業報告有崩壞的情形發生，市場將會有兩種極端解讀，暴力降息 vs. 衰退。

最後，因為終於進入了降息循環，如此將有利一些產業，如車市、房市、消費性產品以及一些IT支出。除此之外，從聯準會的點陣圖也可以看到，明年底的預期利率將會是3.25%-3.5%，一共要降1.5%的利率，這是很大的幅度。因此，我們現在有開始在關注跟討論TSLA，如果有進場的話也會寫在週報讓各位朋友知道。

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【下週重要事件 (09/23至09/27)，如表1】

關注ACN財報

【下下週重要事件 (09/30至10/04)】

本週沒有大公司要發布財報，但是還是有非農就業大魔王跟ADP的數據要公布。

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【專題介紹 - ANET】

﹝公司介紹﹞

這次要介紹的公司是ANET (Arista NET)，是一間專門作高速傳輸器 (Ethernet Switches) 的公司，請見圖2。大家可能對於這個名詞並不陌生，因為我們在06/21的週報中，在介紹AVGO的時候也有提到。我們可以理解成，AVGO就是作Ethernet Switches的IC，而ANET就是作整機的產品，相信大家看到這裡已經可以理解。而ANET主要的客戶有以下兩類:

圖2: ANET的主要產品，Ethernet Switches

第一類: 資料中心的客戶，他們需要集中存儲跟處理大量數據。他們購買Ethernet switch的主要原因在於，他們需要極高的傳輸速度 (800G)，讓處理的數據能夠平行的快速傳輸，重點就在於每個GPU之間的資料輸送。這類的客戶比較少，但是每個客戶的需求量都很驚人，因此毛利率會比較低。

第二類: 各大企業跟公司，ANET鎖定的客戶是全球2000強跟財富500強。這些企業需要使用各種終端設備，如電腦跟手機等等，主要就是要進行辦公自動化跟通信，他們不需要這麼高的資料傳輸速度，但隨著平均資料量的上升，ANET已經看到許多企業正要更換更高速的switch，比如說100G升級至200G或是200G升級至400G。相較於第一類客戶，因為每個客戶的需求量不高，導致毛利率會比較高。

﹝營運狀況﹞

請參照表3，ANET在去年繳出非常亮眼的成績單，年成長率是33.8%。在如此高基期的情況下，上兩季均有接近16%的成長率。如公司管理層在電話會議中提到的，他們認為這個賽道上未來一共有$70B的大小，對於現在的營收而言，還有十足的成長機會。

﹝營收動能﹞

而ANET在這個市場中，佔有什麼樣的地位呢。在傳統資料中心的市場中，ANET跟CSCO各占有26%的份額，而在100G以上的資料中心裡，ANET則占有了40%市場份額。在大型雲服務供應商中，ANET是他們主要供應商，而CSCO則是次要供應商。隨著生成式AI的需求上升，讓ANET不斷受益於換機需求 (800G)，管理層也提到了，他們認為明年AI相關的營收將會 “至少” 達到 $0.75B，這是第一個營收動能。

第二個營收動能則是來自於，全球2000強跟財富500強的換機需求，隨著資料處理量不斷上升，使ANET不斷收到來自這些客戶的升級需求，管理層統計過後，也認為這些收入將會在2025年貢獻 $0.75B的營收。

這兩個營收動能加起來便是$1.5B，按照公司管理層給予今年的營收展望 ($6.7B)，就快超過了22%，代表我們可以樂觀的看待ANET從現在到2025年的營收成績。

﹝麥特評論﹞

1. 對於Ethernet switches帶來的成長動能，我們都可以在AVGO跟ANET的財報中交叉比對，認為這是紮實且強勁的。除此之外，ANET在這個市場中佔了主導的地位，現在看起來CSCO無法超越ANET的地位，而ANET的主要客戶也編列了大量的預算在AI的基礎建設上，如MSFT跟META等等。
2. 最新的市場共識如表4，我特別想說的是，我認為當前的市場預期還很低。GS跟JPM已經有看到一些高速switch (100G至800G) 的升級機會，但是EPS仍給的不夠高，但是我們可以看到，目前市場共識認為可以給到40倍的本益比。我們認為公司將會持續上修FY2025 EPS至10元以上。
3. 接著我們在看其他三間券商 (MS / BofA / UBS) 的預期，都還處於在很低的EPS目標，基於這些理由，我認為Sell-Side還沒有將這些利多完全定價，對照於當前股價，我認為現在是佈局的好時機。

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NVDL – 20%, AVGO – 18%

ANET / MSFT / AAPL / TSM – 7%

AMZN / GOOG / META – 6%

BLTE / MPWR / ACN / EPAM – 4%