NerdWallet (NRDS) — 2025 Q3 財報回顧報告：聚焦營運韌性與宏觀應對

NerdWallet 本季營收達 2.15 億美元（年增 12%），EPS $0.34 遠超市場預期，展現了卓越的營運韌性。儘管 Google 搜尋演算法變動導致信用卡與中小企業（SMB）業務顯著下滑，公司憑藉垂直整合與宏觀對沖策略成功突圍：高利率環境驅動銀行業務營收激增 96%，且併購效應帶動貸款業務成長 66%，完美抵銷了流量逆風的衝擊。此外，獲利結構持續優化，調整後 EBITDA 年增 44%，加上擴大至 1.25 億美元的股票回購計畫，凸顯了管理層在複雜宏觀環境下維護股東價值的信心與能力。

Note: YTD (Year-to-Date) stock price trend. Data for reference only.

📌 語音摘要

1. 執行摘要與核心投資論述

1.1 報告背景與研究範疇

本深度研究報告旨在全面剖析 NerdWallet, Inc.（納斯達克代碼：NRDS，以下簡稱「NerdWallet」或「公司」）於 2025 年 11 月 6 日發布的 2025 財年第三季度（截至 2025 年 9 月 30 日）財務業績 ¹。本報告將超越表層數據的陳述，深入探討公司在宏觀經濟轉折點——即聯準會（Federal Reserve）從高利率維持期轉向降息週期的關鍵時刻——所展現的營運韌性與戰略適應性。分析範疇涵蓋財務報表結構、各業務垂直領域（Verticals）的微觀動態、搜尋引擎流量格局的演變、人工智慧（AI）技術的戰略應用，以及資本配置策略對股東價值的長期影響。

1.2 核心績效綜述：雙重超越與營運轉折

2025 年第三季度，NerdWallet 在充滿挑戰的宏觀環境中交出了一份顯著優於市場預期的成績單，實現了營收與獲利的「雙重超越（Double Beat）」。

營收表現：公司單季營收達到 2.151 億美元，同比增長 12%。這一數字不僅超越了公司此前設定的 1.89 億至 1.97 億美元的財測區間，更大幅擊敗了華爾街分析師普遍預期的 1.93 億美元，超出幅度達 11.4% ¹。
獲利能力躍升：GAAP 每股盈餘（EPS）達到 0.34 美元，相較於去年同期的損益兩平（0.00 美元）實現了質的飛躍，且遠高於分析師預期的 0.20-0.21 美元區間，驚喜幅度（Earnings Surprise）高達 61.9% 至 70% ¹。這標誌著公司已從單純追求營收增長，成功轉型為具備穩定現金流創造能力的成熟金融科技平台。
非 GAAP 指標：調整後 EBITDA（Adjusted EBITDA）達到 5,360 萬美元，同比增長 44%；非 GAAP 營業利益（Non-GAAP Operating Income）為 4,130 萬美元，營益率達 19%，顯示出極強的營運槓桿效應 ²。

1.3 投資論述：多元化護城河與反脆弱性

本季度業績最深刻的啟示在於 NerdWallet 商業模式的「反脆弱性（Antifragility）」。在過去，市場擔憂高利率環境將扼殺抵押貸款需求，或經濟衰退將導致信用卡發卡量萎縮。然而，NerdWallet 透過多元化的垂直領域佈局，成功構建了自然對沖機制：

利率對沖機制：雖然高利率壓抑了傳統房貸需求，但卻激發了消費者對高收益儲蓄產品（High-Yield Savings Accounts）和定期存款（CDs）的強烈興趣。Q3 期間，銀行業務（Banking） 營收暴增 96% ¹，完美抵銷了部分信貸業務的疲軟。
垂直整合紅利：儘管房地產市場整體低迷，公司旗下的 貸款業務（Loans） 卻逆勢增長 66% 2。這主要歸功於 2024 年 10 月收購 Next Door Lending 後的整合效應，使 NerdWallet 從單純的導流平台，進化為能夠在交易環節中獲取更深層價值的參與者²。
搜尋流量的結構性挑戰與應對：面對 Google 搜尋演算法變動帶來的「有機搜尋逆風（Organic Search Headwinds）」，導致信用卡與中小企業（SMB）業務分別下滑 25% 和 15%²，公司展現了靈活的行銷策略調整能力，透過提升績效行銷（Performance Marketing）的效率和優化轉換率來彌補流量損失。

1.4 資本配置的轉折點

NerdWallet 在本季度及隨後的 12 月展現了對自身估值的強烈信心。公司在 Q3 期間回購了 1,900 萬美元 的股票，並於 2025 年 12 月 17 日宣佈將回購授權額度從 7,500 萬美元大幅提升至 1.25 億美元 ¹。結合其季末 1.21 億美元 的現金儲備和無負債的資產負債表，NerdWallet 正處於資本回報的黃金窗口期，這對於價值型投資者而言是一個強烈的多頭訊號。

2. 宏觀經濟與行業環境深度解析：2025 年的轉折

要深刻理解 NerdWallet 在 Q3 2025 的表現，必須將其置於當時複雜且動盪的美國宏觀經濟背景下進行檢視。2025 年下半年是美國貨幣政策的關鍵轉折點，消費者行為和金融機構的策略均隨之發生了劇烈變化。

2.1 貨幣政策的髮夾彎：從緊縮到寬鬆

2025 年第三季度（7月-9月）正值聯準會（Fed）貨幣政策的關鍵轉折期。根據市場數據，Fed 在 2024 年 9 月開始降息，並在 2025 年延續這一趨勢。

降息路徑：資料顯示，Fed 在 2025 年 9 月、10 月及 12 月連續進行了降息操作，將聯邦基金利率目標區間逐步下調至 3.50%-3.75% ⁸。這意味著在 Q3 財報期間，市場正處於「預期降息」到「實際降息」的過渡階段。
利率的滯後效應與消費者心理：儘管基準利率開始下降，但消費端的存款利率反應存在滯後性，且絕對值仍處於歷史相對高位。
存款熱潮的尾聲：在 2025 年 Q3，一年期定存（CD）的平均利率仍維持在 4.00% 左右的高水平 8。對於經歷了十幾年零利率時代的美國消費者而言，鎖定 4%-5% 的無風險收益仍具極大吸引力。這直接解釋了為何 NerdWallet 的銀行產品營收能實現近乎翻倍的增長——消費者急於在利率進一步下跌前鎖定高收益。
借貸成本的壓力：另一方面，貸款利率（如信用卡循環利息和個人貸款利率）的下降速度遠慢於存款利率。這迫使揹負債務的消費者積極尋求「債務整合（Debt Consolidation）」方案，從而推動了 NerdWallet 個人貸款業務的搜尋量和轉化率 6。

2.2 搜尋引擎格局的巨變：SEO 的黃昏與 AI 的黎明

對於像 NerdWallet 這樣依賴內容行銷和搜尋流量的互聯網平台，2025 年是充滿生存焦慮的一年。

有機搜尋的結構性逆風：在財報電話會議中，管理層反覆提及「有機搜尋逆風（Organic Search Headwinds）」對信用卡和 SMB 業務的衝擊¹。這背後反映的是 Google 搜尋結果頁面（SERP）的根本性變化。隨著 Google 推出「AI Overviews」（AI 摘要），直接在搜尋結果頂部回答用戶問題，導致導流至第三方比較網站的點擊率（CTR）顯著下降。對於「最佳信用卡（Best Credit Cards）」這類高商業價值的關鍵字，競爭尤為慘烈，Google 傾向於展示更多的付費廣告或自有摘要，擠壓了 NerdWallet 的自然排名空間。
LLM 的流量紅利：然而，危機中也孕育著轉機。NerdWallet 執行長 Tim Chen 指出，雖然來自大型語言模型（LLMs，如 ChatGPT、Claude、Google Gemini）的推薦流量佔比目前仍較小，但其**轉換率（Conversion Rate）**顯著高於傳統搜尋流量 ¹。
信任機制的重構：在 AI 時代，模型需要引用「可信賴的來源（Trusted Sources）」來支撐其回答。NerdWallet 長期累積的專業、客觀且經過合規審查的金融內容，使其成為 LLM 的首選引用對象。這意味著 NerdWallet 正在從「搜尋引擎優化（SEO）」轉向「大型模型優化（LLMO）」，其品牌權威性成為了新的護城河。

2.3 行業競爭態勢

在金融科技導購領域，NerdWallet 的表現與競爭對手形成了鮮明對比。

LendingTree：作為老牌競爭對手，LendingTree 同樣面臨搜尋流量下滑的壓力，且其業務過度依賴抵押貸款，在過去兩年的高利率環境下受創嚴重。相比之下，NerdWallet 的多元化垂直領域策略使其能夠在房市低迷時依靠保險和銀行業務維持增長。
Qfin Holdings：同屬金融服務行業的 Qfin，其預期 EPS 呈現同比下降趨勢（-3.5%），而 NerdWallet 則實現了 EPS 的大幅正增長，這進一步凸顯了 NerdWallet 在運營效率和成本控制上的優勢⁴。

3. 2025 年 Q3 財務績效深度剖析

本章節將對 NerdWallet 的利潤表、資產負債表及現金流量表進行詳細拆解，以評估其財務健康狀況及獲利品質。

3.1 營收結構分析：從單一引擎到多輪驅動

NerdWallet 在 Q3 2025 錄得總營收 2.151 億美元，同比增長 12%。下表展示了各業務部門的具體表現及其對總營收的貢獻：

深度解讀：

營收重心的轉移：最顯著的變化是信用卡業務的佔比大幅下降。在過去，信用卡是 NerdWallet 的核心增長引擎，但現在其佔比已降至第四位（僅佔 15.9%）。取而代之的是保險和新興垂直領域（主要是銀行）。這種結構性變化降低了公司對單一產品線的依賴，但也帶來了利潤率結構改變的挑戰（通常信用卡業務的佣金率較高）。
併購驅動的增長：貸款業務 66% 的增長中，很大一部分來自於 2024 年 10 月收購的 Next Door Lending。若扣除併購影響，內生性增長可能較為溫和。這提醒投資者關注併購後的整合風險及協同效應是否能持續。

3.2 獲利能力分析：效率提升與成本管控

本季度的獲利能力提升是全方位的，顯示管理層在「獲利性增長（Profitable Growth）」策略上的執行力。

毛利率與營收成本：營收成本（Cost of Revenue）為 1,530 萬美元，較去年同期的 1,770 萬美元下降了 13% ⁵。在營收增長 12% 的情況下，營收成本反而下降，這極為罕見且積極，表明公司的技術平台規模效應顯現，單位服務成本顯著降低。
行銷效率的異常值：銷售與行銷費用（Sales and Marketing）為 1.353 億美元，佔營收比例從去年同期的 67% 下降至 63% ⁶。
關鍵細節：管理層透露，本季度品牌行銷支出比原定目標低了 800 萬美元，原因是公司正在重新評估品牌策略²。這 800 萬美元的節省直接轉化為利潤。若還原這筆支出，非 GAAP 營業利益將從 4,130 萬美元降至約 3,330 萬美元，雖然仍高於去年同期，但增幅會收窄。投資者需注意 Q4 品牌支出恢復正常後對利潤率的潛在壓力。
研發與行政費用的優化：研發費用同比下降 31%，一般及行政費用同比下降 10% ⁵。這反映了公司在經歷了前幾年的快速擴張後，正在進行人員結構優化和流程精簡。特別是研發費用的下降，可能意味著大型基礎設施建設階段已告一段落，進入維護與迭代期。

3.3 現金流與資產負債表

NerdWallet 的財務狀況在本季度進一步鞏固，展現了強勁的流動性和抗風險能力。

現金儲備：截至 2025 年 9 月 30 日，公司持有的現金及約當現金達到 1.206 億美元，較 2024 年底的 6,630 萬美元幾乎翻倍 ⁵。這主要得益於強勁的經營現金流生成能力。
自由現金流 (FCF)：過去 12 個月（TTM）的調整後自由現金流達到 8,600 萬美元，較 Q2 結束時的 7,100 萬美元進一步增長 ⁶。這意味著公司每產生 1 美元的營收，就能轉化為約 0.14 美元的自由現金流，這在互聯網內容平台中屬於優質水平。
資本回報：基於充裕的現金流，公司在 Q3 執行了 1,900 萬美元 的股票回購 ¹。這不僅抵銷了員工股權激勵計畫（SBC）帶來的稀釋效應，更向市場傳遞了股價低估的訊號。

4. 業務垂直領域營運深度分析

4.1 信用卡業務：逆境中的戰略防守

信用卡業務曾經是 NerdWallet 的皇冠上的寶石，但現在卻成了最大的拖累（同比下滑 25%）。

根本原因：除了前述的有機搜尋逆風外，發卡機構的週期性行為也是關鍵。在 2025 年，儘管經濟未深度衰退，但信用卡拖欠率（Delinquency Rates）有所上升，導致銀行在核發新卡時更加審慎，削減了給予推廣渠道的佣金預算。
應對策略：NerdWallet 正試圖減少對匿名搜尋流量的依賴，轉而透過其註冊用戶群（Registered Users）進行精準行銷。透過分析用戶的信用評分和消費習慣，主動推播（Push Notifications）高核准率的卡片，從而提高轉化率（Conversion Rate）以彌補流量的損失。

4.2 貸款業務：Next Door Lending 的槓桿效應

貸款業務的 66% 增長是本季度最大的驚喜。

垂直整合的邏輯：收購 Next Door Lending 讓 NerdWallet 跨越了單純的「資訊中介」角色。在過去，NerdWallet 將有意貸款的用戶導流給銀行，收取一次性的點擊費或導流費（Lead Gen Fee）。而現在，透過 Next Door Lending，公司可以直接參與房貸經紀業務，獲取佣金比例更高的交易佣金。
再融資的潛力：隨著 2025 年底至 2026 年利率預期進一步下降，美國房貸市場可能迎來一波「再融資潮（Refinancing Wave）」。擁有自有的房貸經紀平台，將使 NerdWallet 處於極佳的位置來捕捉這一波紅利。
個人貸款的逆週期特性：在高通膨和高利率下，消費者利用個人貸款來償還高息信用卡債務的需求激增。NerdWallet 優化了其匹配引擎，幫助信用評分較低的用戶也能找到合適的貸款產品，擴大了潛在市場（TAM）。

4.3 銀行與新興業務：捕捉利率週期的尾巴

銀行業務 96% 的增長展示了 NerdWallet 在捕捉宏觀趨勢上的敏銳度。

高收益的誘惑：NerdWallet 透過大量的內容教育用戶「為什麼你不應該讓錢躺在 0.01% 的傳統儲蓄帳戶裡」。其「最佳高收益儲蓄帳戶」排名頁面成為了流量磁鐵。
風險提示：這項業務具有極強的利率敏感性。隨著 Fed 進入降息週期，銀行吸儲的動力將減弱，提供的 APY 也會下降，這可能會導致該板塊在 2026 年面臨增長放緩甚至負增長的風險。公司需要未雨綢繆，準備將這部分流量引導至投資（Investing）或其他理財產品。

4.4 保險業務：定海神針

保險業務營收佔比達 33%，是目前最大的單一部門。

硬市場（Hard Market）的尾聲：過去兩年，保險公司因通膨和賠付率上升而大幅漲價（硬市場），導致其削減行銷預算。隨著 2025 年保費價格調整到位，運營商重新開始爭奪市場份額，NerdWallet 的廣告填充率和單價（CPC）隨之回升。
穩定性：相比於隨利率劇烈波動的房貸和銀行業務，汽車保險是法定強制險，需求剛性極強。這為 NerdWallet 提供了穩定的底層現金流。

5. 技術創新與人工智慧戰略

5.1 從 SEO 到 AIO (AI Optimization)

NerdWallet 管理層在財報會議中強調了對 AI 趨勢的積極擁抱。

信任護城河：在 AI 生成內容（AIGC）氾濫的時代，真實、經過專家審核的金融建議變得更加稀缺且珍貴。NerdWallet 堅持高標準的編輯準則（Editorial Guidelines），使其內容成為訓練 LLM 的高質量語料庫。這不僅保證了在 AI 搜尋中的引用率，也為未來可能與 AI 巨頭進行的數據授權合作奠定了基礎。
內部效率提升：公司正在利用 AI 工具（如 GitHub Copilot 等）提高工程師的編碼效率，這解釋了為何研發費用能大幅下降 31% 而不影響產品迭代速度。此外，AI 驅動的寫作輔助工具也幫助編輯團隊更高效地維護數千篇理財文章的時效性。

5.2 數據驅動的個人化體驗

NerdWallet 的戰略目標是建立一個「可信賴的金融生態系統」。

註冊用戶增長：透過提供免費的信用評分監測、淨資產追蹤等工具，吸引用戶註冊。Q3 的數據顯示，註冊用戶的參與度（Engagement）和交叉銷售率（Cross-sell rate）顯著高於匿名訪客。
主動式推播 (Smart Nudges)：利用 AI 分析用戶的財務數據，主動發出「省錢建議」。例如，當系統檢測到用戶的車險費率高於市場平均水平，或房貸利率有優化空間時，自動推播相關產品。這種「找上門的服務」比被動等待用戶搜尋更具黏性。

6. 市場評價、估值與分析師觀點

6.1 股價表現與市場情緒

NerdWallet 的股價在財報發布後經歷了明顯的價值重估過程。

短期反應：11 月 6 日財報發布後，盤後股價上漲 1.33%，隨後幾日穩步走高 ¹。這顯示市場最初反應較為謹慎，但在消化了獲利大幅超預期的資訊後，買盤力量增強。
中期趨勢：到了 12 月中旬，受惠於 1.25 億美元股票回購計畫的宣布，股價進一步攀升至 14-15 美元區間，接近 52 週新高 ¹⁰。這表明投資者開始認可公司管理層對自家股票價值的判斷。

6.2 分析師評級與目標價變動

華爾街投行在 Q3 財報後普遍上調了對 NRDS 的目標價，反映了對其營運前景的樂觀態度 ¹¹。

共識分析：目前分析師的共識評級為「適度買入（Moderate Buy）」，平均目標價約為 15.40 - 16.49 美元 ¹¹。這意味著相較於 Q3 財報發布時的股價，仍有一定的上漲空間。

6.3 股權結構變化

值得注意的是，機構投資者和內部人士的動向也傳遞了訊號 ¹⁴。

機構增持：Vanguard Group 在近期增持了 7.18%，顯示被動資金和長線基金對其基本面的認可。
內部人交易：雖然部分早期投資者（如 Innovius Capital）減持了股份，但這更多是基金週期的正常退出，而非管理層對前景看淡。相反，公司的回購計畫是對內部人信心的最好背書。

7. 風險因素與前瞻展望

7.1 風險矩陣分析

儘管 Q3 業績亮眼，但投資者不應忽視潛在的下行風險：

Google 依賴風險 (Platform Risk)：這始終是懸在 NerdWallet 頭上的達摩克利斯之劍。如果 Google 進一步擴大 AI Overviews 的版面，或者推出自有的金融比較工具，NerdWallet 的流量獲取成本（CAC）將急劇上升。Q3 信用卡和 SMB 業務的下滑就是警訊。
宏觀經濟硬著陸 (Macro Hard Landing)：雖然目前市場預期軟著陸，但若 2026 年美國經濟陷入深度衰退，失業率攀升將導致信貸違約潮。屆時，銀行將大幅收緊信貸，保險公司也會縮減預算，NerdWallet 的所有業務線都將受到衝擊。
利率下行過快 (Rapid Rate Cuts)：如果 Fed 為了救市而大幅降息，銀行業務的高增長將戛然而止。雖然這有利於房貸業務，但轉換過程可能存在時間差（Lag），導致短期營收青黃不接。
監管風險 (Regulatory Risk)：美國消費者金融保護局（CFPB）近期對「垃圾費用（Junk Fees）」和金融行銷的審查力度加大。作為導流平台，NerdWallet 需要確保其合作夥伴的合規性，任何監管處罰都可能損害其核心資產——品牌信任度。

7.2 2025 Q4 及全年指引展望

管理層對未來的展望展現了「審慎樂觀」的態度 ¹。

Q4 營收指引：預計介於 2.07 億至 2.50 億美元，中點增長約 15%。這意味著公司預期 Q3 的增長動能將延續至年底。
獲利指引：預計 Q4 非 GAAP 營業利益為 2,000 萬至 2,400 萬美元。這明顯低於 Q3 的 4,130 萬美元，主要原因是品牌行銷支出的回歸（約 800 萬美元）以及季節性淡季影響。投資者不應將 Q3 的高利潤率視為常態，而應關注全年的利潤率趨勢。
全年指引上調：公司將 2025 全年非 GAAP 營業利益指引上調至 9,100 萬至 9,500 萬美元，中點上調幅度達 1,800 萬美元。這顯示出 Q3 的超預期表現不僅僅是運氣，而是結構性改善的結果。

7.3 結論

NerdWallet 在 2025 年第三季度的表現證明了其已成功從一個單純的流量套利者，轉型為一個具備多元化營收來源、深厚品牌護城河和強大現金流創造能力的金融科技平台。

面對 AI 時代的流量變局，NerdWallet 雖然面臨挑戰，但也展現了獨特的生存智慧——擁抱變化，深耕內容，垂直整合。對於尋求在金融科技領域佈局的投資者而言，NerdWallet 提供了一個獨特的標的：它既有價值股的現金流和回購支撐，又具備成長股在 AI 和垂直整合領域的想像空間。在當前的估值水平下，其風險收益比（Risk-Reward Ratio）顯得頗具吸引力，特別是考慮到其在後升息時代房貸再融資市場的潛在爆發力。

然而，投資者需持續密切監測有機搜尋流量的變化趨勢，以及公司在註冊用戶轉化上的進展，這將是決定其能否在長期競爭中勝出的關鍵指標。

免責聲明：本報告基於公開資訊撰寫，僅供參考，不構成任何證券的買賣建議。投資涉及風險，入市需謹慎。

引用的著作

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CD Rate Forecast: Are CD Rates Going Up in 2026? - NerdWallet, 檢索日期：12月 23, 2025， https://www.nerdwallet.com/banking/news/cd-rates-forecast
What the 2025 Fed Rate Cuts Mean for CDs - NerdWallet, 檢索日期：12月 23, 2025， https://www.nerdwallet.com/banking/news/cds-fed-rate-announcement
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