閱讀筆記-51《掌握市場週期》

2019/08/19閱讀時間約 8 分鐘

掌握市場的週期，並且根據不同的時機來配置不同的資產部位，而不是依靠預測市場來期許得到超額報酬。

預測市場並不可靠，因為我們很難持續正確的預測市場的未來發生的事情，越是短期越是有無數的隨機事件干擾。但是週期一定會發生，依據歷史不斷發生的相似性，以及投資人應對風險的態度擺盪，來判斷金融市場所處的中長期週期位置，創造讓自己資產穩定增值的優勢。

判斷週期不需要任何的預測，唯一需要的是觀察周遭正在發生的事件，並且正確的判斷他所代表的意義，調整我們的策略以適應市場的走向。

我們無法確切知道明天會發生甚麼事，但能基於市場的趨勢，判斷所處的週期位置，去掌握較有可能發生的中長期市場走向，取得優於市場平均的報酬。

【為什麼要研究週期】

預測市場是不可靠的，要依靠持續的預測正確而從市場中賺取超額報酬是相當困難的，因為當市場上大多數的人都獲取相同的資訊時，沒有人可以取得比其他人更好的報酬。
雖然不依靠預測，但仍然能試著辨識出趨勢，趨勢告訴我們哪些事情「可能發生」
未來有各種結果的機率分布，而機率分佈反應著一個人對趨勢的看法
沒有人可以確定未來真正的模樣，但在趨勢的立場上我們能找到優勢，優秀的投資人比其他人更了解未來的趨勢。
投資成功猶如賭贏樂透，而優秀投資人可辨識最有可能中獎的彩券

如果投資人對彩券狀況全然無知→純屬猜測
如果投資人理解彩券中獎機率較大，並且賣獎券的人不知道或者不知道你知道→優勢
即使存在優勢，仍然不知道下一張彩券能不能中獎→賭局要玩，不需要所有事情都很確定
存在優勢→長期就能創造財富

成功的投資應該著墨三大領域

試著比其他人更知道可知的東西，如產業、公司和基本面
價值與價格的相對水準
瞭解所處的環境(週期)，並且策略性的資產配置

關鍵是「調整」，也就是修正自己的資產部位(攻擊與防守的比例)，也是本書最主要的內容

【週期本質】

週期很難和鐘擺區分

週期不可避免→『歷史不會重演，但總有相似的地方』
沒有開始，沒有結束
週期會自我修正
週期不如預期的對稱
不會停留在中點，而且往往停留時間非常短暫
表現越極端，反向作用力越大
長期趨勢很難即時檢測，一個長期的週期可能橫跨幾百年
一個事件會導致另一個事件
不同週期相互影響:經濟週期→獲利週期→心態週期→信貸週期.......

人類參與週期的運轉，並且扮演很大的角色

『市場一定會繼續下跌和上漲，但是我很確定我永遠不知道何時會發生』

【經濟循環】

長期趨勢的參考價值

總體環境
企業成長
借貸心態
投資普及
投資人心態

長期經濟趨勢

工時→人口成長
生產力
長期穩定，隨著長期改變而受影響

短期經濟趨勢

邊際消費傾向(多賺一元，就多消費的比例)
財富效果
短期世界大事
工作意願
存貨
跟隨著平均的長期趨勢線上下擺盪
短期經濟的改變因素很多源自於人類的行為

經濟預測有用嗎?

外推法預測通常是正確的，但沒有價值
非傳統方式作出明顯偏離趨勢的結論會很有價值，但通常是錯的
長期經濟週期變化很難預測、很難評估；短期預測很難一直正確或比其他人好

【獲利循環】

週期起伏比經濟週期更大

工業原料和零組件直接對經濟週期反應
食品飲料藥品不會高度反應
低成本消費品、奢侈品、渡假、需求波動不大
「耐久財」高度反應，如個人汽車、房屋、企業卡車、廠房
日常服務需求不會變動

耐用品需求會隨著信貸循環波動，大部分經濟成長主導整個銷售狀況
經營槓桿與財務槓桿的作用，導致獲利循環與經濟成長之間的連動非常不完全

固定成本越高，經營槓桿越大
債務越高，財務槓桿越大

技術進步的衝擊也影響獲利週期相當大

【投資人心態擺盪】

情緒擺盪對經濟和獲利週期有強大的影響，特別在短期起伏上面
市場就像鐘擺

興奮和沮喪之間
慶祝與煩惱之間
價格過高與過低之間
投資界最可靠的特徵，而且心態花太多時間在兩端高點上，極少在快樂的中點

亢奮和沮喪是貪婪與恐懼的基底
投資人的看法隨著情緒而擺盪，且往往朝著相同的極端值不斷反饋

很少對於事情的兩面有相同的重視
通常只牽掛其中一面

感覺良好時，甚麼事情都能往好的解讀，跟數據或事件無關

【應對風險態度的週期】

評估應對風險態度的週期，是本書最重要的內容

風險，是應對不確定性未來的主要來源，投資最主要的挑戰
任何時間點，投資人集體關注風險的方法，以及因此產生的行為，對於塑造投資環境相當重要，而這個投資環境決定我們該如何反應

風險溢酬

『如果想賺更多錢，答案是承擔更多風險』，這句話是不可能正確的。

風險高的資產會創造更高的報酬，風險不會比較高
這張關係圖忽略了風險與報酬之間正相關的可靠性
正確的解釋→風險越高的投資必須有更高的報酬，否則沒有人願意承擔風險
風險和報酬只能估計
國庫券和新創公司都提供7%的報酬，大多數人都會選擇國庫券

　　人們傾向確定的未來
　　人們傾向風險趨避
　　因為不喜歡風險，因此風險增加，就會要求報酬也要增加，所以長期國庫券比短
　　期收益還要高

過於承擔風險時

樂觀情緒增加，人們更願意承擔風險
要求較低的風險溢酬→對高風險資產要求報酬較低→價格上升
高價格資產變得更有風險

過於風險趨避時

提高謹慎
因為拒絕承擔風險，因此報酬要求最大
投資都聯想到損失，而不是獲利
確保自己夠保守，安全邊際足夠
風險無所不在
成為低點賣家，而非買家
當風險趨必和謹慎消失，承擔風險和樂觀佔上風，是投資人最大的敵人
金融機構競相比爛，競相成為犯錯空間最小的放款機構

致力瞭解投資人如何思考和應對風險，或許是最重要的事

【總結市場週期】

影響資產價格的兩大領域

基本面
心理面

『傻瓜等到結束時才作聰明仁一開始作的事』
保持心態的客觀並不容易，『沒有甚麼比眼睜睜看著朋友發財更能擾亂一個人的平靜與判斷』
決定投資成果的關鍵在於價格

一比好的交易是否划算取決於當下投資人的心理以及行為
關鍵就是要好好評估他人

瞭解週期的位置

量化評估→估值，歷史水準的比較
質化評估→投資人行為
儘管無法確切的知道未來的發展，但合理的推測能帶給我們較有優勢的獲勝機率
和其他投資人相反的操作，是獲得投資成功的根本要件

『不要等底部浮現才買進』

那是最愚蠢的例子之一
底部、或頭部，是指一段時間，而非一天
沒有任何方法可以得知底部是否浮現，底部只能在事後辨識出來
市場下行期間才能從賣方手中獲得籌碼，一旦底部清楚，競爭者反而變多
當價格低於內在價值，但持續下探怎麼辦?→加碼!

週期不是棒球比賽

每一局的長度或者賽事將延長到幾局或者提前結束都不能確定
沒有任何一種方法可以適用所有的週期
個人的回應方式是成敗的關鍵

【應對週期】

週期的定位並不容易

『言之過早無異於犯錯』
掌握市場買賣的時機，是由市場所決定的
經常想釐清明天或者下個月可能發生甚麼事情，而試圖找出週期位置，是「故作聰明」

針對大型週期來作投資組合，是橡樹資本成功的因素之一，但其實是48年中的4或5次出手而以
週期的極端狀態下，正確獲勝的機率越高

必須對抗自己的情緒
必須對抗市場的證據→如果市場證據證明你是正確，則無利可圖

要很能忍受判斷錯誤的痛苦，因為我們都一定會比預期的更常犯錯，犯錯在所難免
a不可能永遠比b有價值

週期不僅發生在市場，同樣發生在個人以及自然界的領域
成功也拒有週期性，好時機不盡然會帶來更好的時機

當下如微分，市場看似前往單一方向；而以長遠眼光來判斷猶如積分，才能掌握市場趨勢和週期

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